智信资产管理研究院·资管沙龙第34期
“ABN市场展望”
2012年诞生的ABN（资产支持票据），在过去四年多的时间里一直“长不大”。2016年全年ABN的发行规模167亿（同比增长380%），相对于信贷资产证券化（CLO）和交易所资产证券化（ABS）而言，仍然是很小的数字。2017年，ABN市场的规模能否在167亿的后面加一个零？
随着2016年12月12日游戏规则重新修订，银行间市场交易商协会发布的《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》（以下简称“新指引”）中，发行ABN的基础资产范围进一步明确，同时引入了特定目的载体（SPV）。商业银行的主角地位、破产隔离的确认、40%额度限制的突破，一年十倍的ABN指日可待！
智信资产管理研究院于1月22日在北京举办的主题为“资产证券化新局：ABN市场展望”的资管沙龙第34期活动上，来自监管部门、融资方（包括央企、房地产、消费金融等类别）、商业银行、信托公司及律所的资深人士，对ABN市场当前状况及未来发展趋势进行了深入讨论和交流。
活动开场
来自兴业银行投行部资产证券化一处的项目总监曹阿雪在主题分享中提出，“新指引的推出，使商业银行介入的角度更加丰富，作用也更加突显”。在ABN的结构中，商业银行的投行部门可以作为产品的主承销商，更加深度地介入交易结构设计及发行的全流程，从而承担更加主动的角色。
兴业银行投资银行部资产证券化一处项目总监曹阿雪做主题分享
在“九州通ABN”的案例分享中，曹阿雪提出，对于九州通医药集团这种流通类民营上市公司，由于资产负债率太高（80%都很常见），抵质押物不足，银行贷款的难度较大，但是ABN这一工具提供了新的机会，使得银行可以继续留住客户。“应收（账款）是一块资产，应付（账款）又是一块资产，这么看它的融资渠道就大大开拓了，而且在市场流动性充裕的条件下，成本真有可能会比找银行或去做保理更低。”曹阿雪说。
银行间市场第一单信托型ABN——远东一期ABN是信托公司作为主要发起机构的一次尝试。这令其他信托公司产生无限遐想：信托公司能否做发起方？能否做主承销商？平安信托交易金融事业部总经理赖嘉凌在主题分享中给出了答案：信托公司可以在整个交易结构中承担财务顾问、发行载体管理人、合格机构投资人以及销售机构等角色。
不过，信托公司面临的挑战也是显而易见的。在资产方面，客户的差异较大，信托公司发债客户存量相对较小；在销售方面，尽管部分信托公司有较多存量的高净值客户，但销售信托产品和债券在方式上差异较大，而在债券销售方面，银行和部分券商实力显著强于信托公司。另外，由于在承销环节的收入并不高，在信托参与的标准化证券规模相对不足的情况下，如果信托公司再多承担角色的话，必然会增加人力成本，所以现阶段作为通道可能会成为部分信托公司的主动选择。但是随着监管政策的不断放开和发行主体资质的下沉，信托公司的角色和地位将存在提升的空间。
平安信托交易金融事业部总经理赖嘉凌做主题分享
“作为银行间市场第一单信托型ABN，当时面临的最大难点在于内部流程与监管的沟通。” 从融资效率的角度看，与信托公司常规的非标项目流程对比，远东一期ABN整个流程标准化程度较高，且这类资产和客户的模式都相对简单，所以流程会更快。“在当前的环境下，介于非标资产管理和标准证券化退出之间的业务，才是信托公司开展证券化业务的核心优势所在”，赖嘉凌最后总结道。
茶歇环节嘉宾交流
活动下半场，来自律所、企业方、银行投行部门以及买方的嘉宾从自身角度出发，分别交流了对ABN这一创新工具及品种的看法。从降低企业融资成本的角度看，银行间市场发行的ABN利率均低于同期、同类型交易所ABS，这是ABN这一工具对企业的吸引力所在。
对话嘉宾认为，就基础资产而言，在监管部门开放的态度以及市场化的理念下，除了已有产品落地的租赁债权和应收账款外，满足法律关系清晰、未来现金流稳定可预测两项条件的基础资产，都可以尝试发行ABN，比如消费金融资产、公用事业和基础设施收费（益）权、不动产相关的物业费及购房尾款等。
对于倍受瞩目的PPP项目的资产证券化，首先需要明确PPP项目的标准和界限；其次，在证监会与发改委联合下发的文件中，已明确指出了只有运营两年以上的项目才具备发行证券化产品的资格，而银行间市场交易商协会目前还没有明确细则，可以通过具体项目推动细则的出台。
另外，在负面清单方面，目前银行间市场并未推出，从另外一个角度看，不同类别的基础资产都有机会发行ABN，其中隐藏的业务机会更加丰富。而且对企业来说，在银行间市场发行具备创新意义的“首单”ABN产品，也会得到监管部门的更多支持、产生更多品牌效应。
来自买方的嘉宾认为，对于银行间市场的ABN和交易所的ABS，买方并没有特别的偏好，更大程度上要看产品本身，包括基础资产质量、原始权益人（发起机构/委托人）信用等级、收益水平等各方面的状况。由于成本、期限结构及风险承受能力方面的差异，各类资金会有不同的偏好，包括产品的不同分级（优先/中间/劣后）、基础资产类别以及发行方式（公募/私募）。随着ABN市场的不断成熟，未来也会重点关注这一投资品种，加大配置的力度。
在盘活存量、降成本的大背景下，资产证券化这一主题的热度有增无减。在本次活动现场，与会嘉宾普遍对ABN的未来发展充满了信心，基础资产种类更多、创新案例更多、参与主体更多的ABN将在2017年迎来大发展。
文/智信资产管理研究院 王磊 纪少锋
鸣谢：部分参会机构
兴业银行投资银行部
招商银行投资银行部
兴业银行资产管理部
南京银行股份有限公司
湖南三湘银行股份有限公司
平安信托有限责任公司
中国建筑一局(集团)有限公司
金融街控股股份有限公司
京东金融结构金融部
阳光证券化基金管理有限公司
奋迅律师事务所
……
（以上排名不分先后，只涵盖前排对话机构）
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