摘要：·为了更加全面了解江浙地区的政府平台债务情况，我们选择常州和温州地区，深度调研当地银行、政府和平台（常城建和乐清国投）。
·从调研情况分析，银行资产结构调整动向是：抓大不放小、向平台倾斜。
·127号文的影响在于：推升整体融资成本。
·银行眼中的平台项目风险：短期存在流动性风险、长期都不确定
·平台偿债保障能力比较：财政独立能力较强、地方行政资源集中、债务负担较轻和本级政府层面可质押资产较多的保障能力突出。
·地方融资成本：与平台自身融资项目现金流覆盖情况、平台借新还旧压力和银行授信额度相关。
一、常州、温州草根调研信息汇总：
1、银行资产结构调整动向：抓大不放小、向平台倾斜
对于融资主体，银行主要通过表内、表外、外部机构三方面来对接融资需求，通过表内要按照银监会要求。
最近银行资产不良趋势分析，企业风险比较大，特别是中小企业，因此部分银行总行开始撤掉中小企业事业部或者减少中小企业授信总额度，这其中贷款规模在1000万左右的企业风险最大。
信用贷方面：小微贷款目前以微贷为主，30-50万（快速消费品行业等有一定的现金流），对于建材建筑等相关领域基本属于控制领域。
企业类基础客户现在比较难做，在资金来源成本总体较高的情况下，风险收益存在一定的不匹配，而且企业类基础客户维护较难，这时候平台类客户优势得到体现，向平台倾斜是各大银行比较一致的策略，特别是手中稳定的企业客户较少的股份行。
在当前经济调整压力下，平台虽然债务负担较重，但是和企业相比，经营压力要小很多。
这就导致银行新增资金（韩表内和表外）30%到50%是投向平台，总体格局抓大不放小，舍弃中端（500到3000万）。
常州地区目前企业类基础客户投向：输变电、汽摩陪、光伏电站等。
对于房地产要求只做全国前50强，有一定的收缩。
股份行比较激进也比较灵活，假设6月行内要冲数据，会有政策倾斜，相对宽松，数字满足后，风控就会加严。
至于放款期限，股份银行一般规定3年以内，3年以上中长期主要是事业部在做，而且要求较高。
2、银行负债结构调整动向：利用贷款派生、平台派生最好
年初以来，银行存款仍然有压力，特别是对于股份行，存款主要来源是项目贷款派生、理财合同利率引进部分存款等方式。
所以对于项目要求比较高，做平台贷款和存款、资产、风控可以做到比较好的对接，这是商业银行向平台倾斜的第二大原因。
3、127号文的影响：推升融资成本
按照同业监管新规的要求，原有同业资产回到表内或者按照同业投资科目投放，由于直接100%计提的影响，资本占用会导致资金成本进一步被推高。
过去通过总行资金池、买入返售等来提供表内信贷以外的额度，但是资金期限仍然不超过2年，平台类占比控制在35%以内。
目前更多通过PPN（中票、短融）等私募融资方式来对接融资需求，但是私募融资也有上限，交易商协会要求公募募集和私募募集两项加总不能超过净资产。
银行不良处置压力巨大，资金来源成本高企，银行在成本上面没有商量余地。
所以综合分析，同业非标管理所导致的资金成本压力一定会全部转嫁给企业，导致企业融资成本的进一步上升。
4、对于平台的认定：平台、类平台和企业类
具体而言，在平台的认定上，综合分析存在三种标准：平台类主体，完全按照银监会的平台类名单来认定、协会的类平台，在银监会名单以外，协会认定的和政府存在一定关系的类平台；银行认定的企业类平台，不在协会和银监会名单上，但是业务实质属于政府平台，比如常州黑牡丹。
目前信贷主要增量在类平台（国有控股的类平台）。
5、银行眼中的平台项目风险：短期流动性风险、长期都不确定
平台最大的问题在于还本付息压力。
不管哪一类平台，增量信用融资有限，基本上都需要通过项目和资产抵押来对接资金，而这一方面面临的问题主要在于不断滚动融资的背景下，政府可供使用的资产质押比例已经相对较高，特别是在目前新建项目总体有所控制，投资建设适度放缓的背景下。
此外，由于政府支出相对刚性，财政压力主要体现在收入上，两个方面：
一是土地出让金问题，常州和温州地区都面临可供出售土地的逐步减少和土地市场不景气带来的土地出让金减少，常州为例，常州2013年可供出售土地大概5000亩，2014年大约3000亩，未来趋势上在3000亩左右，甚至趋于进一步减少。土地出让金的来源总体开始受限。
二是在经济转型压力之下税收收入存在下滑压力。去产能和调结构对于地方经济影响较大，能够贡献利税的新兴产业没有接续，利税贡献大户仍然集中于传统领域或者产能过剩领域，这就导致区域税收能力存在不断下降的风险。常州区域内受光伏、工程机械、钢铁（中天钢铁）、纺织服装等传统行业调整，比如常州高新区内光伏和工程机械两个行业较为严峻，导致新区财政收入大幅下滑；温州则主要受制于出口型企业和民间融资互保断裂等问题，税收收入同样趋于下滑。目前，温州财政收入目前主要是依靠过去几年的留存，未来增速不容乐观。
所以目前平台的风险主要是流动性风险，信用风险尚不突出（当然，考虑到刚性兑付和借新还旧，最终还是信用风险）。
6、政府在平台和企业债务方面的角色：平台债务均较为积极。
常州政府对于企业的债务协调作用比较好，政府协调的力度比较大，协调过程中，比如稳定银行不收贷，甚至通过政府直接接受负债，这也是导致当地政府债务规模有所上升的原因。
目前观察，中小企业私募债和集合票据的违约风险较大，只有通过地方政府协调沟通才能避免违约，从交易商协会的角度，对地方政府施加压力，协会所属担保公司一般不承担担保职责。
常州由常务副市长专门协调政府平台债务问题和投融资问题。
温州地区政府在处置民间融资导致的债务问题和联保互保导致的金融问题时，介入程度较为一般，更多由银行自身市场化解决。
但是在平台问题上则采取较为积极的行动。
7、地方政府债务审计情况：基本按照减半来汇总
综合各方调研信息，政府性债务核算口径偏严偏窄，基本可以按照加倍的方式计算实际债务规模。
8、地方融资成本：与平台自身融资项目现金流覆盖情况、平台借新还旧压力和银行授信额度相关。
对于新增融资成本，汇总调研信息，常高新大约8.5%、常城建大约9%，武进经发大约10%左右上限要求，与平台本身结构和当前还本付息压力有一定相关关系。
9、平台偿债保障能力比较：财政独立能力较强、地方行政资源集中、债务负担较轻和本级政府层面可质押资产较多的保障能力突出。
在调研中，我们发现一般存在四个方面问题的平台，偿债保障能力有所不足、还本付息压力较大：财政独立能力较弱、地方行政资源分散、债务负担较重、本级政府层面可提供给融资主体的可质押资产缩水严重等。
比如，我们了解一个地市级平台，一方面债务规模较高导致到期资金量较大，也较为集中；同时目前没有合适的项目和资产，因此没法安排融资，到期资金接续存在较大问题；此外，市级平台有多个系统归口，虽然有常务副市长统筹，但是平台直接负责人和财政平级，一般市长分管财政而不同归口则由不同分管副市长负责，沟通协调难度较高，所以短期内还本付息压力较大。
相对而言，区县平台虽然层级较低，但是一般平台较少，财政独立性较高且财政直接统筹，本级政府层面协调也较好，行政资源集中，短期筹资和还本付息压力反而较小。
当然这主要是指债务杠杆较高的情况下。
调研表明，在同一行政职级范围内，单一平台最好，其次是财政口。
从常州反馈来看，常州地级平台发债量比较大，有一定担忧。
从区县统筹观察，常州各区县内，武进调节的比较好，归属负责是财政口。
常高新的综合偿债保障能力较好，常高新平台架构更加全面，有经营性资产，黑牡丹，作为上市公司，有一定的资本能力，对报表更有利，而且新区一开始就对外部融资控制比较好。
至于温州，总体上债务规模相对经济总量和可支配财力而言仍属于完全可控范围，所以目前地级和县级的偿债保障能力均较好。
温州城投近期还本付息压力不大，前期募集资金仍有较大规模趴在银行账上。
在财政能力上由于浙江较早试行县财省管，所以县级财政能力和市区级财政能力差别不大，主要差别在于广义资产的控制能力和项目运作能力，比如涉及一些重大规划类项目，地级行政资源要优于下一级。
但是对于没有独立财政能力的县区以下更低一级平台，总体保障能力要稍弱一些，主要涉及的是协调问题。
10、民营经济发展情况：风刀霜剑严相逼
民营经济发展压力较大，企业经营环境仍然不稳定，对于出口类企业，今年人民币汇率对于出口企业有利，如果人民币恢复升值则出口企业总体利润空间将进一步压缩（特别是低端部分），但是存在的负面因素在于目前出口企业特别是中小出口企业仍然以小单
为主，大单资金占用压力和风险难以承受，另外最近三年来新兴市场出口占比在上升，但是今年以来新兴市场国家汇率同样在贬值，而且贬值幅度都高于中国，所以总体上出口形势并不乐观。
对于内销企业，一方面互联网电子商务的发展构成冲击，另一方面、市场营销费用、租金和劳动力成本等问题突出，利润空间同样有限。
特别是在当前金融形势面前，金融企业在总体授信额度有限的背景下，首先收紧的必然是民营企业，再加上如温州地区互联互保所带来的或有负债大规模上升和银行提前抽贷的可能性，民营经济转型压力巨大。
11、保障房项目情况：现金流基本可覆盖，债务归属不一定认定政府性
政府运作保障房方面有一定的经济效益，项目测算收益在2%左右，还本付息存在可能性。
12、房地产市场情况：常州空置率较高、温州预期
温州房地产市场调整较多而房屋空置率不高，常州地区反而地产库存积压相对更为严峻。
13、银行资产不良情况：温州处置压力较大
从调研情况分析，常州在政府积极运作下不良有所控制，温州的情况比较特殊，因为民间互联互保严重，银行对于这一部分客户存在随时抽贷断供的准备，不良率较高接近20%。最近两年资产处置导致银行经营受到影响。
二、常城建调研纪要：
1、公司旗下业务主要是三个方面：公用事业、土地一级开发和城建产业（保障房和市政建设等）；
2、市政建设资金来源：经营性收入；土地一级开发；外部融资。城市建设周期长、一次性投入大、传统财政来源无法满足城市发展的需要；
3、常州城市建设的高峰接近结束，主干路网框架已经基本建成，更新维护和提升是未来的主要方向。绿化、土地一级开发、拆迁安置、市政管网基础设施等与市政道路相比，投资规模要小很多，增速可能会全面下降，后续资金需求中投资引致的会下降。
4、平台直接出资主体是国资委，具体业务管理则在建设局。
5、2013年融资大约200亿左右，70%用于债务置换。
6、公司新增项目在减少，同时项目中现金流能够覆盖的不多。
7、对于还款问题，公司一般会提前2-3个月进行准备，短期流动性出现问题时，可以才去的措施有：非标快速融资对接，最快1个月，可供使用金额5-10亿；市财政层面的城建风险准备金；通过政府层面协调，建设口平台（如晋陵投资）之间相互支持（或者进一步扩大）；尽力争取期限较长的融资安排。
8、公司目前在探讨发行永续债、ABS、ABN、私募、短融、中票、企业债等。
9、公司对于融资成本要求：2年期内9%左右，可适度放宽至9.5%，所有融资工具的成本控制在10%以内。
10、公司收入方面：财政补贴每年有一个预算量，按照城市建设附加费、排污费等返还一部分，每年大概10多亿；另外，政府对我们本金支出会有一个回购，每年大概5-8亿左右；第三块就是公用事业经营性收入。
三、乐清国投调研纪要：
1、公司今年拟新增发行10亿，目前已报省发改委，公司净资产86亿，可发行额度大约20亿，目前拟发10亿，主要是考虑人大审批、资金运用和发行节奏三个方面因素。
2、省发改委材料审批比之前国家发改委要严格。
3、主要募集资金使用方向是乐清湾滩涂围垦改造建设。
项目规划围垦面积2万亩。
预计开发成本80-100万/亩，预计工业用地出让价格控制在55万左右/亩（不超过60万），差额部分主要靠商住用地出让来补贴，目前乐清商住用地出让价格在300-500万亩（商住按照成本5400元每平方乘以容积率再折算收入需求）
核算下来可能还是有一定的亏损，按照原有项目规定要预算平衡，但是政府仍然会有一定补贴。
3、乐清最高年份的土地出让金收入（合同额度）达到110亿。最近三年平均60多亿。
4、政府性债务规模情况，乐清自身统计口径下是70亿左右，最后核定是46亿左右，保障房安居房等有收入的如BT类等债务融资（大约17亿）就不核算在政府性债务中。
2013年全口径可支配财力117亿（已包含返还和扣抵上缴等），债务率40%（如果按照乐清口径就在60%）。
46亿债务结构如下：8.5亿是中央代发地方债供乐清使用4亿加上债券发行核算4.5亿；剩下37.5亿是通过银行渠道融资。
5、目前平台和银行之间的融资合作主要是三种情况：第一种是发改委审批的项目，按照项目融资方式安排；第二种专项融资安排，比如五水共治项目，有银行专门设立地方水利专项融资，根据地方水利基金规模来定授信额度，比如水利基金收入2亿，就给6个亿的授信，可以循环使用；第三种，平台本身不存在项目融资需求，本身已经通过预算由财政全额投入，但是可以利用财政收支时间差来提供融资。
6、融资成本：目前接触到的融资成本较高的是10%左右。
7、投融资计划主要根据财政收入和土地出让收入情况来安排，目前财政收入下滑明显，土地出让压力较大，投资计划适度放缓，融资安排稳步推进。
8、浙江县财省管，在投融资和债务问题方面主要是县一级主要负责，省一级协调较少。只有在财力较弱的县会有上一级财政的支持。
9、乐清经济结构情况：电子、电器、工业切削刀具、海产品加工、服装等。
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