随着金融衍生品市场的发展，传统ETF已不能满足市场的需求，杠杆ETF应运而生，并逐渐在美股市场中发挥重要作用。杠杆ETF，顾名思义，就是通过金融衍生工具、债券等手段，来放大目标指数的收益，实现杠杆效果。在美股市场上，杠杆ETF的品种众多，其中包括跟随指数型如
ProShares Ultra/UltraShort S&P500（代码“SSO/SDS，两倍做多/做空标普500指数）、
跟踪行业型如Biotech Bull & Bear 3x ETF（代码：LABU/LABD，三倍做多/做空标普生物科技行业指数）、
以及跟踪外国市场型如China A Share Bull& Bear 2x ETF（代码：CHAU，两倍做多沪深300指数）等。
“杠杆ETF放大目标指数的收益”——放大的究竟是什么？
很多投资者误解是以为杠杆ETF成倍放大目标指数的年化收益率；但事实上，杠杆ETF放大的是目标指数的每日涨跌幅，也就是说，当目标指数变化1%时，两倍杠杆ETF变化2%。因为存在复利，所以随着日积月累，杠杆ETF的表现会极大地偏离目标指数，在指数标的价格波动时，形成所谓的“耗损”。
我们先来看一个简单的例子：
假设基准ETF第一天上涨10%，第二天下跌10%，那么目标指数第二天收盘时的表现为
1 x 110% x 90% = 99%
目标指数下跌1%；
某三倍融资账户买入目标指数后，第二天收盘时除去所融资金后的表现为
3 x 110% x 90% - 2 = 97%
其跌幅为目标指数的三倍，符合我们对三倍融资的预期；
若买入追踪该目标指数的三倍做多ETF，那么第二天收盘时的表现为
1 x 130% x 70% = 91%
虽然基准ETF下跌1%，但该杠杆ETF却下跌多达9%，其三倍融资买入基准ETF的表现相差6%，这个差值便为该杠杆ETF的“耗损”。部分投资者认为持有基准ETF或者融资杠杆造成的1%和3%为耗损，实是误解。
推而广之，若杠杆倍数为 ，目标指数在第 日的涨幅为 ，那么倍融资账户的表现为
其中为目标指数的表现；
而L倍做多ETF的表现则为
由此可见，随着持有时间增加，如基准ETF的净值不发生较大变化，杠杆ETF的表现和基准ETF的表现无直接关系，而与基准ETF的波动轨迹相关。
当然，有得必有失，杠杆ETF的复利特性，在单边市中可以给投资者带来超额收益。读者可以自行验证，如基准ETF连续两日上涨10%，杠杆ETF的收益将达到169%，高于两倍融资杠杆的收益163%。下面，我们通过梳理历史数据，考察杠杆ETF净值在实盘中的表现。
图1. S&P杠杆ETF在2007年-2012年中表现
图2. S&P杠杆ETF在2012年-2015年中表现
图3 VIX相关ETF在2015/7 –2015/12 表现
首先，我们考察S& P杠杆ETF在过去8年终的表现(图1、2)通过观察，我们得到如下结论：
1. 在2007年到2012年的5年当中，S&P500的基准ETF(SPY)的净值基本没有发生变化，两倍做多的收益也基本持平，但其对应的杠杆ETF的净值却下跌了近40%(年化耗损-6.68%)，可见长期而言，耗损对杠杆ETF的净值存在较大影响。
2. 在08年金融危机造成的单边下跌中，杠杆ETF由于其复利效果，表现的较为抗跌，其最大回撤较两倍融资做多稍许轻微一些。
3. 在随后2012-2015年的牛市当中，由于市场单边上扬，杠杆ETF的表现优于融资杠杆同倍率做多，其年化增益达到约 10.8%。
随后，我们考察美股投资者较为的波动率指数ETF以及其相关双倍做多和做空ETF(UVXY/SVXY)在最近一段时间里的市场表现。VIX指数体现的是S&P指数期货的平均价格，在市场上有“恐慌指数”之称，它高波动的特点得到了许多激进的个人投资者的追捧，其相关的做多做空ETF的每日波动幅度也经常超过20%。不过在此我们提醒，此类特殊的ETF一般是有经验的投资者进行有效对冲风险的工具，而直接持有这些ETF将面临非常高的风险，投资者在涉足之前应对其机制有较为深入的研究。我们回测的结论是：
4. 在2015.7-2015.12期间，基准ETFVIX净值并没有变化，而双倍做多与做空ETF均表现了严重的耗损，其年化耗损速度高达-76.4%。这印证了VIX指数本身的波动率要远高于S&P500等大型指数。
5. 我们注意到，当基准ETF净值回到初始值情况下，同倍率杠杆ETF的耗损是相同的，并不存在某一ETF优于其反向ETF的说法。有兴趣的读者可以在数学上证明这一点，在此我们从略。
通过分析，我们了解了杠杆ETF的基本原理以及特有性质。我们也希望读者对耗损与复利有了更深入的理解。那么是否可以去掉杠杆ETF的耗损，我们又能否通过杠杆ETF组合得到一些低风险的投资机会，我们将在下一篇分析文章中，与大家一起探讨。
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