在前段时间的广东联盟药品集采中，备受关注的集采品种之一就是血液制品行业，作为过去很多人认为集采难度较大的品种，集采的结果如何还是比较值得关注的，而目前我们看到集采结果显示本次血制品集采中标结果平均降价幅度只有2%，其中有三四个中标品种价格调涨20%-40%，有五六个中标品种降幅在10%左右（包括1个20%左右），其他均在±5%以内。
为什么神挡杀神、佛挡杀佛的带量采购到了血制品这里就不太好用了？我们今天简单聊聊这个事。
01
血制品集采结果
首先人血白蛋白是我国唯一允许进口的血液制品，已经算是竞争相对充分的血液制品，即便如此从上图所示的中标情况来看，各家普遍维持价格稳定，尤其是国产品牌的价格更加稳定，降价幅度多一点的主要是原本价格就略偏高的品牌，整体价格呈现趋于一致，价格中枢基本在370元-400元之间，外资品牌的降价反而要好于国内品牌，展现出的是外资品牌中标意愿还是比较强的，这也是因为我国的血制品价格从全球来说对于外资企业来说也是非常有吸引力的。
静丙的集采结果与白蛋白类似，由于大半的血制品企业都是以白蛋白和静丙两个主力产品生产和销售为主，这两个品种是参与企业最多的品种，静丙的中标价同样基本稳定，价格中枢基本在560元/瓶左右。
有部分企业选择不参与可能有自己的考虑，比如有的企业可能觉得做院外市场也比较舒服，当然我们认为这可能不是好的选择，血制品未来的趋势一定还是要从院内做学术推广扩大应用领域并一定程度上建立品牌效应、再传导到院外，当前供不应求的情况下的短期利益最大化未必是长期利益最大化。
然后是一些小品种的血制品，最特殊的是博雅生物的纤原降价20%到699元/瓶，这个主要是因为博雅生物在人纤维蛋白原的提取效率和成本方面具有独特的优势，纤原也是博雅生物能实现远超其他公司的吨浆收入的关键，因此博雅生物在纤原集采中的可操作空间就比较大。
血制品集采降价幅度较小，本质上体现的是血制品当前的供需格局，由于终端需求平均每年增长8%-10%，而行业供给的增长要很大程度上取决于采浆量的增长，而采浆量=浆站*单站平均采浆量，2017年以来国内新增浆站一直不多，叠加年2020疫情以来对采浆的影响较大，因此直到21年20我国采浆量合计9455吨也仅仅是刚从年2020的坑里爬出来，略超过2019年的9200吨的采浆量。供给端的紧张带来供需格局的紧张，企业自然就没有降价的动力。
同样的道理是过去各家企业都没有动力做血液制品的学术推广，因为既然什么也不做产品都是供不应求的、为何还要投学术推广的费用呢？当然这两年我们看到头部企业越来越多的重视起来这个事情，也是行业龙头企业承担起该有的责任。
02
血制品行业成长逻辑
上文说到血制品行业近年采浆量增长较慢，主要是新增浆站较少以及疫情影响，因此行业在过去几年里给大家的感觉就是完全不像一个成长性的行业，当然，我们认为任何行业的成长也都是阶段性的、有一定周期性的，而血制品行业的成长也呈现出与采浆站获批周期高度相关的特点，上一轮采浆站密集获批是在2015-2016年，带来的是2015-2017年行业相对较快的增长。
血制品企业的业绩=投浆量*（吨浆收入-吨浆成本），我们可以挨个来看这几个指标：
血浆采集后需要静置、检疫、生产、批签发的周期大概在6-9个月，因此当年的投浆量通常会较大程度上取决于上一年的采浆量，年2020的疫情对采浆影响较大，体现在血制品企业21年20上半年的业绩普遍不佳，而年2020下半年以后采浆的修复可能意味着行业业绩的修复。
从各家企业的采浆量情况来看，天坛生物的采浆量遥遥领先，但今年的增长速度也并不快，总体还是受到行业增速较慢的限制，其他公司近年采浆量基本稳定。
十四五期间国内采浆站数量预计会有进一步的增长，且很可能不少于十三五期间的增长数量，且行业竞争格局也会发生一些变化，十三五期间新增的70多个浆站基本是被民营血制品企业获得，央企在此期间并没有体现出来其优势。而自国药中生将其旗下血制品资产全部整合到天坛生物后，行业发生了一些变化，2018年以来天坛生物累计新获得24个浆站，几乎包揽了2018年以来国内新增的大多数浆站，央企开始体现出在该领域的绝对优势，可以预期在十四五期间两家央企控股的血制品企业在新获浆站方面的优势可能会非常显著。行业出现这种变化我们认为实际上也是理所当然的，血制品行业多家民营企业过去几年的资本运作乱象丛生，也是对行业的警示。
吨浆成本取决于采浆成本，近年采浆成本略有上升，但这个指标相对稳定，大概在95万-100万/吨浆，我们可以基本认为是一个变动不大的指标。
吨浆收入取决于血制品价格和血制品种类两个指标，除博雅生物在纤原上尤其高于其他厂家的收率以外，其他血制品的提取效率各家差距不太大，如白蛋白平均各家厂商每吨血浆提取2500-2800瓶（10g/瓶），静丙平均每吨血浆提取2100-2200瓶（2.5g/瓶），那么按照白蛋白出厂价约330元/瓶左右、静丙出厂价约480元/瓶左右计算，仅白蛋白和静丙就可以给各家企业带来180万-200万/吨浆的产出，也就是说仅把白蛋白和静丙两个品种做好就基本可以保证血制品企业实现45%-50%的毛利率。
而想要实现进一步的扩大盈利空间，就需要拓展更多的血制品品种，也就是包括特免、八因子、PCC、纤原等小品种血制品，这些小品种血制品的提取价值会随着采浆量的提升而提升，因此规模越大的企业做小品种血制品的规模效应越明显。
我们看两个最直接的对比各家企业血制品吨浆收入和毛利率的图，可以看到吨浆收入与毛利率之间的高度相关性，博雅生物由于具有出众的吨浆收入，其血制品的毛利率也一马当先，泰邦生物同样是在吨浆收入和毛利率上有显著优势的公司，但由于公司已经在美股私有化，后续的数据不全。
天坛生物的吨浆收入近年稳步提升，但由于公司近年的新建浆站较多，且有三大新建生产基地，新建浆站往往需要2-3年的采浆量产能爬坡的周期，新建生产基地也需要产能爬坡的过程和较高的折旧摊销，因此毛利率也呈现出一些波动，但这并非对长期成长逻辑的核心影响因素，核心增长还是来自血制品种类的增加和采浆量的增长。
天坛生物在研血制品产品
天坛生物旗下成都蓉生21年20获得了凝血八因子批件，且成都蓉生还在进行皮下注射人免疫球蛋白的III期临床，层析法静丙已经完成III期临床，以及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白在III期临床，静注新冠病毒人免疫球蛋白在国内和阿联酋获得了临床批件，除此以外目前在研的还有重组八因子和重组七因子。
博雅生物在研血制品产品
博雅生物也有新增凝血八因子和PCC产品，预计在2022年下半年上市。
凝血八因子和人凝血酶原复合物两个产品虽然贡献的吨浆收入不及白蛋白和静丙，但由于是在不增加采浆成本、仅略增加生产成本的情况下可以提高50-60万/吨浆的收入，稳定生产销售的情况下对毛利率和净利率都会有不错的提升。
因此总结以上可以看到，血制品行业选择有成长空间的标的核心的三点，新增采浆量→由新获浆站数量决定，价格→由供需关系决定，吨浆收入→由价格和产品种类决定，由此也可以来推测行业里到底哪些公司有成长空间。
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