之前在天弘基金我只负责建筑建材和交运，入职新公司覆盖全部行业做行业比较，每周在单位的大部分时间的工作是接待不同行业的分析师路演，感谢华泰和国泰君安的销售承包了其中一半。实践过程中发现卖方路演存在非常严重的问题，中午和某神级卖方分析师吃火锅讲早上路演花了一半时间在指导对方如何路演，被批评多此一举浪费自己时间，晚上觉得可以从买方客户的角度写一些建议给刚入行的小朋友用供参考，卖方工作付出那么多时间和精力却拿不到佣金派点很郁闷，买方找不到牛股也很愁人，比如我。路演的客户和目的不同在路演方式上有差异，此处只假设面对非本行业出身的基金经理推荐行业和买入标的的情况，只讲最基本的点，不展开。
常见的三类无效路演：讲道理、讲指标、讲故事，共性是在行业、产品和公司的研究上通过分析现象做决策，而不是分析原因做预测。
1、“讲道理”让研究缺少行业辨识度。进入这一层会让研究员误以为研究“透”了，比如“需求大于供给所以涨价”，“需求增长来自于消费升级和三四线渗透”，“龙头公司受益集中度提高”等等，讲道理最简单的识别方式就是把主语换一下依然成立。水泥换成钢铁、化工品都可以，道理可以类比成数学法则，是终极奥义，但研究是用法则来解题，考试答案只写一个数学法则能给分数吗？
2、“讲指标”让研究缺少产品辨识度。进入这一层会让研究员误以为开始'深度'研究了，比如“毛利率、净利率”之类的指标判断产品有竞争力，“ROE、ROIC”之类的指标判断经营质量，“单人产出、费用”之类的指标判断管理效率，“行业增速、市占率、集中度”之类的指标判断行业格局等等，讲指标最简单的识别方式就是貌似知道过去却不能预测未来。因为抛开了产品本身的研究都是本末倒置的，并没有什么投资价值，说实话发现大部分来路演的人是根本不研究产品本身的。
3、“讲故事”让研究缺少公司辨识度。进入这一层会让研究员误以为从研究迈入投资了，其中一大类型是了解了公司的资本运作，比如“融资意向、并购方向、股权激励”之类的去判断股价和择时，另一大类型是了解了公司的发展战略，比如“扩品类、扩渠道、扩客户”之类的去判断增速和估值，讲故事最简单的识别方式就是投资结论采用中枢或者线性思维，而不是边际思维。资本运作和发展战略都是“人”的决策，这个决策是主观的又是动态的，需要研究公司的历史沿革、管理人员的变化、决策出发点、内部利益分配的机制等等，剩下的那些告诉你的都是表象，等开始做绝对收益拿钱砸下去的时候就知道公司的话根本不能信也不敢信，疫苗最典型。
分享午餐某神级分析师的一个小案例，类似的案例他给我讲过几个，如何从研究产品去分析行业和公司战略。案例：以智能手机这种“产品”去分析手机行业和手机企业。观点一、苹果系统用C语言，三星系统底层C语言上层需要java解析，为了弥补安卓双重运算上的差距，要和苹果达到同等用户感受三星需要更高配置的存储和CPU硬件支出，因此苹果硬件配置低于三星，但苹果手机销售的毛利率和净利率远高于三星，占据行业90%利润；观点二、苹果机型少，APP开发和维护的适配工作量低，安卓品牌多机型多适配量大，保证同等APP更新和体验人工需要投入数倍，因此苹果软件销售的毛利率和净利率远高于安卓；观点三、硬件价格持续下跌导致硬件运算差距在不断缩小，格局上安卓逆势而上，某X变量的出现可能缩小软件开发的差距对行业格局演化有决定性作用，使得AI以及其他潜在X变量在成为各家战略布局的原因。围绕手机这个话题他还讲了很多，实在不想写了，能让你感受到他认知的层级和行业的思考就可以了，来体会一下清晰和通透的感觉。他研究特斯拉的时候去过中国所有特斯拉的店面，每家各蹲点一天，和客户聊和业务员以及店长聊产品，参加了所有的车友会活动和热门粉丝论坛去聊体验，本来这篇文章想写的标题是《如何像X风分析师XXX一样去路演》，但是他拒绝了，因为已经傲娇的不再接待销售约的任何路演了，只主动去服务认为能聊到一起的投资人。
出现上述问题我常遇见的几类原因：思想懒，资质差，经验少，没见过高山。第一，其实人都很懒，我希望别人研究之后教教我的这个想法本身也很懒，今天早上还刚被老板批评提出一个投资建议为什么晚上不做好数据统计验证，但大部分时候你意识不到该做什么，还有就是有时候了解60%就会有能做决策的幻觉；第二，天赋确实很难弥补，智商高和适合研究行业确实是两回事，我前司有工作两年依然找不到市场关注点，对这事完全没感觉，常见的是学文科出身、实业转投资的；第三，看过的行业和公司数量太少，把第一次一夜情当做初恋，对于好和坏的标准还缺乏了解，单纯三年复合25%这种在A股能排上名吗；第四，牛市粗放成长叠加市场现存的神级分析师稀缺，大部分人已经不知道什么是优秀的研究了，推荐国泰君安郑武，公募基金公司真应该让新人培训去学习一下他历史报告看看如何做研究，可惜交运太屌丝大部分人并没有兴趣去读郑老师的相关报告。
其实还有很多想写的，以后有机会吧，卖方表面上产能过剩，实际上有效产能严重不足，欢迎没事过来给我推荐股票，目前路演说服过我的几个研究员（国泰君安非银、国泰君安轻工、华泰社服、国盛建筑等），过一阵我准备把当初在天弘基金工作时候直属领导肖志刚（2016年业绩公募第一）的培训资料总结简化一下，哪位来推荐牛股的可以给你们分享一下他的研究方法，他也是目前我心中能达到神级研究员的高山。
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