如何理解估值+驱动的逻辑呢?你可以把估值想象成势能,把驱动想象成动能。我们学过物理的人都知道,一般势能高的时候,动能比较低,相反,势能低的时候,动能比较高,如果没有热量损失的话,根据能量守恒定律,动能和势能可以互相转化。
以螺纹钢为例,高利润或者高价格就是从估值角度去看,它就是势能;高产量却低库存说明需求很好,你可以把这种需求理解为动能,当动能无法转化为势能时,接下来就是势能转化为动能的过程,估值发生了变化,驱动向反方向发生了变化。
理解了估值和驱动的逻辑之后,接下来就要明白如何进行估值以及如何寻找驱动,这是这种方法的一个难点。
先来简单谈一下估值,不仅要对现货进行估值,也要对期货进行估值。对现货估值的方法有很多,有人认为高价格代表现货高估,我认为这是不可取的,随着货币超发,通货膨胀增加,高价格并不一定代表商品被高估了;也有人认为用高利润代表现货高估,我认为这个勉强可用,高利润通常代表了商品被高估了。但是从更精确的角度来讲,高利润率才是最合适的。
现货估值几个常用的指标:绝对价格、现货利润、现货毛利润率
此外,我们还需要对期货进行估值,通常情况下我们利用基差来判断期货相对于现货来说,是低估还是高估,这个也是勉强可以的,更严格来说,应该使用基差率,除了基差率之外,我们还可以计算一下盘面利润来判断期货估值的高低。这样能够把不同价位的品种合理地分配到估值+驱动的四个象限当中。
期货估值几个常用指标:基差、基差率、盘面利润
为了方便不同品种之间进行比较,通常情况下,我们可以使用利润率指标来进行绝对估值,使用基差率指标来进行相对估值。从估值角度来说,我们应该做多低估品种,做空高估品种。
一切的驱动因素皆源于基本面,基本面的核心是供需平衡表,而供需平衡表中最重要的一个指标是库存消费比。库存消费比较高,说明驱动向下;库存消费比较低,说明驱动向上。所以需要制定商品的月度供需平衡表,来实时追踪库存消费比的变化情况。
对于消费相对稳定的品种来说,库存基本上是可以取代库存消费比的,对于消费变化较大的品种来说,库存消费比是更加准确的指标。当然,除了库存消费比这个指标之外,开工率也是一个非常不错的指标,企业自身高开工率对价格的驱动作用向下,企业自身低开工率对价格的驱动向上。
当然,在使用开工率进行判断时,最好能够结合产能利用率,因为如果产能利用率低的话,即使开工率高也不一定会产生大量供给,驱动不一定向下;相反,如果产能利用率高的话,即使开工率低也有可能产生大量供给,驱动可能会向下。
驱动因素常用的指标:库存、库存消费比、开工率、产能利用率
为了方便不同品种之间驱动强弱的比较,我们通常利用库存消费比这个指标对所有商品进行驱动分析,然后针对不同行业的品种,结合产业自身特点,选择开工率、产能利用率等指标辅助分析驱动作用。从驱动的角度来说,做多驱动向上的品种,做空驱动向下的品种。
比较不同品种的基差意义不大,例如,单纯从基差角度来看,沪镍贴水100点和螺纹钢贴水100点,两个品种贴水一样,做多哪个品种都一样,这就是绝对数值给我们造成的假象,因为镍的价格将近100 000元/吨,而螺纹钢才4000元/吨,所以按照基差率来计算的话,螺纹钢的贴水幅度远大于沪镍,做多螺纹钢会比沪镍更具安全边际。
基差率=(现货价格-期货价格)/现货价格
在计算基差率的时候,期货价格通常使用收盘价进行计算,这个从期货行情软件比较容易获取,最大的问题在于现货价格,现货价格主要的问题在于地域价差和品质价差。关于地域价差的问题,以基准交割仓库所在地的现货价格为主,关于品质价差的问题,正常来说应该以标准品价格为主,但实际上大多数品种都存在替代品以及升贴水设置,所以建议以满足交割要求的劣质品的价格作为参考。
这样一来,品种、地区、品质等问题都解决了,只要找到一个固定的数据获取渠道,长期跟踪这个渠道得来的基差率,或许这个基差率并不准确,但是由于你一直参考这个数据,并且使用的数据具有连续性,对于交易来说,还是比较有价值的。
关于库存指标,其实有很多选择,如果你能够做出商品的月度供需平衡表的话,那么建议你使用库存消费比这个指标,但是对于大多数人来说,想把商品的供需平衡表弄清楚是比较困难的,而且需要对供需节奏有较好的把握,难度更大,所以适用于团队或者机构研究者。
对于普通交易者来说,我认为没必要去做供需平衡表,因为你不具备那么多数据以及精力。但是你可以采取其他指标进行替代,例如库存同比变化了多少。库存同比增加,与去年相比那就是在累库,说明供需驱动较弱;库存同比减少,与去年相比那就是在去库,说明供需驱动好于去年。
另外,对于季节性不明显的品种,也可以考虑使用环比,环比其实比同比更能反映当下的库存趋势,但是由于有一些品种存在明显的供应和消费的季节性规律,会对环比指标造成影响,而同比指标不存在这个问题。
当然,库存又分为上、中、下游库存,参考哪个库存好一些呢?如果你能够获得全部上下游库存,那么就一直跟踪总库存,例如螺纹钢的厂库+社库,如果你的数据来源不全,你可以只盯住一个环节的库存,例如社会库存或者港口库存,问题的关键未必是你的数据需要多么准确,而是你使用的数据必须具备连续性,你一直参考这个数据来源,那么这个数据就会有价值,如果你不断变化数据来源和口径,那么数据的价值就会大打折扣。
利润是任何一个行业的生命线,所以我们也要对利润这个指标予以重视。关于利润需要特别注意的是,有的品种产业链比较简单,可以考察单一利润,但是有的品种产业链稍微复杂,同时可以产生不同的产品,这个时候,就不能简单地看单一利润。
例如,能化品种,一套装置可以有很多副产品,如果你只是去看单一品种的利润,那么利润率这个指标可能会对你造成误导,所以需要看整个装置的综合利润,但是这个装置的综合利润往往无法计算,而是需要通过调研获取,所以对于能化品种,如果你要使用库存+基差+利润的交易策略,需要格外注意。
再比如压榨产业,也不是看豆粕或者豆油单个品种的利润,而是看整个大豆的压榨利润,这个时候,我们在评估利润指标时,可以认为豆粕和豆油两个品种的利润率是一样的,再去比较豆粕和豆油两个品种各自的基差率和库存同比变化。
此外,关于利润指标,除了使用利润率之外,还可以使用利润分位数来判断当下利润的高低。以上就是关于利润指标,我们需要注意的一些问题。
当我们每周定期地跟踪相应商品的基差率、库存同比变化、现货利润率情况,我们就会得到一幅这样的三维气泡图。
接下来,我们需要学会解读气泡图,并从中提取我们的交易策略:
(1)上下看基差:上半部分,基差率为正,期货贴水,适合做多;下半部分,基差率为负,期货升水,适合做空。
(2)左右看库存:左半部分,库存同比下降,同期去库,适合做多;右半部分,库存同比增加,同期累库,适合做空。
(3)大小看利润:气泡大,利润率高,高利润不可持续,适合做空;气泡小,利润率低,低利润不可持续,适合做多。另外,彩色气泡代表盈利,黑白气泡代表亏损。黑白气泡越大说明亏损越严重,黑白气泡越小说明亏损越少。
所以,对于高库存+高利润+高升水→单边做空,在上述的气泡图中就比较简单了。高库存,我们就去找库存同比增加的气泡,即右半部分;高利润,我们就去找彩色的大气泡;高升水,我们就去找基差率为负的气泡,即下半部分;然后我们在整个图表中取三者的交集,结果就出来了。
同样的道理,对于低库存+低利润+深贴水→单边做多,在上述气泡图中也非常简单,我们采取同样的方式去选择交集,最终结果是第二象限的品种。
在第二象限的品种当中,如果一个库存同比变化较大,说明驱动非常强;一个基差率特别大,说明期货估值特别低,气泡大小差不多,说明利润率相当。这个时候该如何选择呢?从数学的角度来讲,应该选择距离原点最远的那个品种。
此外,我们不仅可以从中选择单个品种的多空方向,还可以选择对冲品种组合,例如第二象限的品种和第四象限的品种,最好是同一板块的品种,无论是宏观、利润还是其他方面都相同,唯一不同的就是基差和库存,可以作为对冲组合。
市场上影响价格的因素有很多,例如,消息、心理、情绪等,但是归根结底还是反映了库存、基差、利润三个终极指标,消息可能是骗人的,心理可能过度乐观或过度悲观,情绪容易受到感染,但是库存、基差、利润这些数据是不会骗人的。
对于普通散户来说,如果你一直做某个板块的5个品种左右,持续利用这个三维气泡图去跟踪,我相信这种简单的方法,比很多机构去搞那么多复杂的数据、信息、图表,写那么长的报告要有效得多,因为对于交易者来说,我们需要对数据和信息做减法,得到一个明确的交易策略。
从上面的分析过程来看,我们其实寻找了三个比较重要的指标:库存、基差、利润,更重要的是,我们在使用三个指标的时候注重平衡,当三个指标指向一致的时候,我们直接单边交易;当三个指标指向不一致的时候,我们通过修改策略,降低策略的风险来重构平衡,即我们选择跨期、跨品种对冲交易的方式。
方向、起点、终点→策略,这个是格局的问题。这个交易模型能帮你解决方向性的问题,即让你交易时有方向和策略,但这并不代表你使用这个交易策略就一定能够赚钱,因为交易中没有圣杯,也不存在常胜或者必胜的交易策略。任何交易策略都有失效的时候,只是将这种策略拉长时间周期来看,它是一种长期有效,短期或者偶尔会失效的交易策略。
价格、仓位、节奏→细节,这个是细节的问题。交易时并不是有了大格局就一定能够赚钱,细节处理不好,照样会亏钱。要想长期交易成功,关键是保持投资组合布局平衡。从策略的角度来说,我们可以选择不同的品种、交易方向以及交易策略,从细节的角度来说,我们的持仓需要注重平衡,多空总的货值相对平衡,这样抗风险能力更强一些。
除了上面提到的策略平衡、仓位平衡之外,交易和生活也需要平衡,交易只是生活的一部分,而不是生活的全部。
交易需要不断地总结和反思,当你需要提炼自己的交易框架时,需要借助理论分析、逻辑分析和实证分析,这些分析方法同样适用于你的人生和生活。希望交易者在追逐交易成功的同时,也能够注重交易与生活的平衡,享受生活的乐趣!
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