中投证券：大消费和新兴产业2011年揭开

作者： 来源：中国证券网 2010-12-17 10:07:47

大消费和新兴产业细分领域投资评价:2011年揭开"总量发展"向"质量发展"转型新篇章

研究机构：中投证券 分析师：黄君杰，张媛媛 撰写日期：2010-12-17
过去30年我国经济总量高速增长,但结构失衡也愈演愈烈,主要表现为过度依赖投资,消费严重不足;重工业占比过大,资源消耗大。然而随着要素价格重估和重工业化接近尾声,过度依赖投资,以资源原材料加工为主的“总量式”发展将无以为继,高能耗、低附加值的发展方式不得不向低能耗、高技术含量方式转变,这一思路在“十二五”规划中将会得到充分体现,解决需求结构不均衡和产业结构不均衡是重中之重,消费和新兴产业领域将明显受益。随着“十二五”规划出台和相关政策的落实,作为“十二五”元年的2011年也必将是揭开中国经济转型新篇章的一年。
我们从消费函数入手观察消费强劲增长背后深层次的原因,发现在内生因素(财富积累、人口结构)和改革政策(“十二五”期间推进收入分配改革和城镇化战略)的共同作用下,我国已经进入明确的消费升级阶段,城市和乡村分别向享受型和舒适型消费升级。内在需求的不可抗性加上政策改革的确定性,可以肯定的说“十二五”期间消费还将持续增长,“衣、食、住、用、行、娱”各领域将全面开花。通过成长空间、定价能力、周转率、资本支出、现金产生能力等指标综合评价,我们得到城市消费升级主线中重点推荐的医疗保健、白酒、品牌纺织品、电子消费品、电影、百货商店、葡萄酒等领域以及农村消费升级主线中的乳品、小家电、空调。
我们曾在10月份专题报告中详细评价了细分新兴产业在未来五年的投资机会并精选出三星及以上评级的子行业。若将视野放到明年,我们认为新兴产业面临的最大问题是盈利增长是否能支撑现在的高估值溢价,因此我们用估值偏离倍数和ROE对长期精选行业进一步做二维评估,发现相对安全边际最高的是合同能源管理、核能、建筑节能,估值偏离度低,盈利较为确定;次优选择是垃圾发电,虽然ROE偏低,但估值风险相对小;通用航空、卫星导航、智能电网估值风险大,通用航空的盈利还较差,更容易陷入“增长率陷阱”,因此在流动性差,市场热情不高时应适当降低配置。
风险提示:流动性收紧超预期,收入分配改革政策力度低于预期