最近半年由于一些传统的白马股，如腾讯控股、小米集团、中国平安、万科、恒瑞医药等大幅下跌，给大家带来很多困惑，在此我讲讲我的观点。
传统的价值投资基本分两类。一类是格雷厄姆倡导的低估、分散、估值回归，最知名的实践者是施洛斯；另一类是后期的巴菲特和芒格倡导的优秀公司合理价买入、相对集中、长期持有、与企业共成长。但到具体操作，这两类方式都是存在问题的，过程是曲折不理想的，搞得心态也变坏了，很多人认为价值投资简直是坑人，还不如做趋势。
第一类格式价投标的，主要问题是你认为低估了，买入后标的可能更低估，而且长期不回归，资金套在上面，长期没有回报。这里我觉得主要是两方面的问题，一个是高估了自己的能力，一个是忽视了格雷厄姆体系里边一个很核心的东西：概率思维，数理统计学的方法。格式体系首先是承认自己能力有限，是会犯错误的，故建议个人投资者持仓至少20只以上，严格限制个股持仓比重和个股间的关联性，允许少数标的看错。再一个是长期不回归的问题，这个除了用分散标的来解决外，格雷厄姆和早期巴菲特的办法在A股基本没法用，像买成大股东进董事会、强迫管理层分红、甚至清算公司。我个人长期在A股的实践，应对估值长期不回归比较有效的应对措施有三：一是选择格式标的时必须是有长期稳定较高的分红，而能保证这种分红的前提条件是公司商业模式比较好，有长期稳定可观的经营性现金流，这个经营性现金流要长期基本等于最好大于账面利润；二是随下跌分批建仓，绝对不一次买到位，因为我没能力判断每次的调整下跌会到什么程度，根本不用怕买不够，市场上格式标的还是容易找一些；三是下跌后长期不估值回归，这时我就要考虑我选的标的是否真错了，是否是估值陷阱，如果发现错了，必须马山斩仓出去，不管赔了多少，但这种情况很少，更多的是确实低估，逻辑也没被颠覆，但就是不涨，这时我就要拿分批建仓时在后期低位买入的部分仓位做波段交易，通过波段交易照样会持续产生盈利，同时改善了资金的流动性，有机会成本更好的标的时不用割肉切换，最关键是改善了持股心态，分红加波段的效果就是持仓成本一直在降，这时持股就没多大压力，毕竟大家都是一般人，实际上做波段交易更像是在做数理统计学的题，我最近5年在长江电力上的操作基本就是这类股票的典型。
第二类巴氏价投标的，主要问题两类，一类是买到伪成长股了，被双杀，一类是买入价格太高，买入后长期在消化高估值。对这两个问题，我的理解是，首先合理价的成长股绝对是很稀缺的资源，很不容易找的，要不这几年包克希尔哈撒韦就不会放着千亿美元级现金资产没有标的可介入，寻找这类标的必须有十二万分的耐心，来确定确实是长期能成长的，而且介入时价格是合理的。我现在的主仓位华能水电，我认为就是一个长期中速成长股，但我建仓过程是非常长的，2019年初开始深入研究并试探性建仓，但很快价格超过4元后就停止加仓，年中股价接近5元时还减了一部分，到2020年上半年，感觉对公司基本面已经非常确定了，而股价又回到3元多了，就大幅加仓成主仓位，越跌越买，毫无畏惧。不过我觉得找出价格合理的成长股是个难度很高的事情，可遇不可求。找的结果最多的是接盘了市场炒高了的股票。最好的是买了真成长股，只不过估值炒太高了，拿到后就一直在消化估值好几年；惨的是高位接了伪成长股，结果万复不劫。即便是真在合理价格买到了成长股，还有一个问题，就是一样可能会出现买后继续大幅下跌的情况，而且很长一段时间不反转，这种情况，上一段应对估值长期不回归的应对措施二和三仍然是很有效的。2018年当比亚迪从七八十元向下调整，我在六十元左右开始试探建仓，通过分批建仓和波段交易，当跌到最低点37左右时，我的持仓成本也就42左右，一反转就解套了，持仓没什么压力。
从以上思考，我觉得我们散户还得根据自己的能力圈和心理承受能力来决定投资策略和具体操作方法，大部分人可能还是更适合采用格式价投体系，当然，少数有能力做好巴氏价投体系的或者正好挖掘出确定性很强的成长股了，在自己能力圈，当然更好。我自己是以格式价投体系为基础，如果找到了巴氏价投标的，就两者结合，如果不确定，基本还是按格式价投体系。我觉得很多人在实际操作中，是把一些实际缺乏成长性的公司当成长性公司来布局的，报完全不切实际的幻想，在成长性如何的问题上，我的做法是宁肯保守、也不要乐观，保守顶多错过机会，但只要你本金在，有的是机会，但乐观的结果很可能是损失本金。像长江电力、万科等这些公司，我就认为只能当格式标的。有的自认的正宗价投对波段操作不屑一顾，但这事的前提条件是你心理足够强大，耐心足够长远，也没什么问题，最终收益可能更好，这是根据自身条件选择的问题。所以做价值投资，千万不要机械的理解和操作，把自己搞的很痛苦，投资应该是个快乐的事！
联系客服
