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我国股票市场的投资者结构研究
王艺洁
(郑州大学商学院河南郑州450001)
摘要:资金结构和投资者结构的调整是资本市场战略转型的重要内容.本文回顾了对外开放进程中的我国资本市场资金结构和投
资者结构的变迁轨迹,梳理了我国资本市场各类机构投资主体的发展现状及评价,并通过分析成熟市场经济国家的经验,得出资本市场的资
金结构和投资者结构具有机构化趋势和国际化趋势.基于以上研究,最终提出,未来中国资本市场在资金供给政策上应该遵循基本的路径. 关键词:股票市场;机构投资者;个人投资者;非均衡
中图分类号:F0文献标识码:A文章编号:1673—0992(2010)07—0358—02 投资者是证券市场的主体之一,投资者的参与热情及其投资行为对证 券市场的发展有很大影响.证券市场的繁荣与发展依赖于投资者的不断 成熟,而投资者的成熟,在一定程度上又与机构投资者在投资者总数中所 占的比重有关,也与机构投资者的构成,个人投资者的构成息息相关. 一
,美国股票市场投资者结构分析
大约66%的美国投资者为了积累退休金而投资股市,这个数字比中 国高出一倍.11%的投资者是为了给子女积累教育基金而买股票.只有 美国6%的投资人是为了赚取生活费而炒股,而期望股市投资收益成为 买房置业资金的投资者仅为4%.96%的投资者为长线投资者,这是股 市发展成熟的特征.其特点主要有以下几点:
(1)美国股票市场以机构投资者为主导
美国机构投资者占美国总股本的比重由1950年的7.2%上升到 2001年三季度末的46.7%.其中,养老基金由0.8%上升到19.8%.共 同基金由2%上升到17.9%,保险公司由3.3%上升到7.3%.(见图2— 1)
(2)养老基金是美国最大的机构投资者
截止2001年三季度末,养老基金持股规模为26916亿美元,为美国 股票市场最大的机构投资者.其中,私人养老基金持股15913亿美元,政 府养老基金持股11003亿美元.从1990年至2000年十年间养老基金持 股规模增长了2.1倍.
(3)共同基金持股规模增长速度最快
近十年来共同基金发展异常迅速,共同基金持股规模由1990年的 2332亿美元增长到2000年的32508亿美元,增长了12.9倍. (4)个人投资者比重呈下降趋势
在美国股票市场上,个人投资者持股比例呈明显逐年下降趋势.美 国个人和非营利组织持股比重由1950年的90.2%下降为2001年三季度 末的40.2%.
(5)美国通过其金融优势推动金融市场全球化
由于美国制度规范和投资环境良好,并有发达的金融市场和交易工 具,因此美国借此大力推进金融市场全球化.一是通过对外投资把美国 企业的触角渗透到全球的各个角落,寻求全球市场开放的最大利益;二是 通过吸引外商直接投资,组合世界各国的优势产业,既解决海外投资可能 带来的本国资本空心化问题,也有助于增加就业和产业多元化发展. 图2—1机构投资者在美国的发展(1945—2006)单位:1O亿美元 数据来源:美国联邦储备银行资金流量表
二,我国投资者结构及其特点
(一)我国目前投资者结构现状
截至2009年4月23日,共有l6家保险公司出现在74家上市公司的 前l0大流通股东名单中,一季度末持股19.48亿股,持股市值184.71亿 元.当前保险公司相较2008年四季度的整体2O家保险公司重仓161家
上市公司,持股合计51.73亿股,持股市值约315.52亿元而言(目前已公 布季报的521家上市公司占两市全部A股公司的32.52%),无论被重仓 的股数(占上期37.66%)还是市值规模(占一h期58.54%)均超超过2008 年同期数据.同样,社保基金在一季度现已介入到58家上市公司的10 大流通股东中,持股总计3.97亿股,持股总市值41.41亿元,相较2008 年四季度的持仓水平,当前规模同样超过了四季度同期可比数据. 虽然近年来投资者结构有所改善,但总的来说,中国资本市场的投资 者结构不合理,机构投资者整体规模偏小,发展不平衡,个人投资者尤其 是中小个人投资者比例偏高,投资者比例结构失衡危害正日渐明显. .358?Ir中m'a
图3—1
数据来源:中国证券监督管理委员会:《中国资本市场发展报告》,北 京,2008年.
(二)我国目前投资者结构的特点
1,机构投资者及其特点
表3—1中国机构投资者分类及投资特点
名称分类投资特点
开放式,封闭式2种,现已达到5O家,多元化投资基金
组合投资为主
以社会保险,养老保险基金结余部分投资股基金社保基金 市,以中长期投资为主
私下向持定投资人募集,短期投机为主,流动私募基金
性,风险性大
各保险公司的资金进入证券市场,以中长期保险公司
投资为主
全国约120余家,除收取交易佣金,可开展股证券经营机构 票自营,中长短线结合
上市公司用自有或借贷资金,委托理财,直接投资等为
企业法人主,短期投资居多.其中许多企业拥有或本
非上市公司身即是旨在资本运营的投资管理公司.
海外资金利用在内陆的独资,三资企业入市,外资
以短期投机为主
3,个人投资者的内部结构及其特点
《中国股市个人投资者状况调查》,总结出中国个人投资者的基本情 况:中国个人投资者主要为适业人口,总体受教育程度较低,年收入水平普 遍不高,股票投资总额平均占家庭总资产的50%左右,存在少部分举债炒 股者;投资者的市场风险承受力较低,但风险意识较高;大部分的个人投资 者人市动机只是为了获取买卖差价,只有少数的个人投资者进入股市是为 了获得公司分红;将股市看作是一个长期投资场所的人数比例不高.从整 个发展过程来看,个人投资者的内部结构不断变化,一方面成熟的个人投 资者逐渐增多,另一方面,从个人投资者的年龄,文化层次,职业,收入等不 同标准的统计数据来看,个人投资者的结构也出现了较大的变化. 三,我国投资者结构失衡状况的影响及其成因
(一)我国投资者结构失衡状况的影响
我国投资者失衡的比例结构难以让中国投资市场出现真正的长期投 资者,中国股票市场投资者目前仍然主要以短线投资为主,缺乏真正的长 期投资者.从投资行为分析,与机构投资者相比,个人投资者尤其是中小 个人投资者更偏向于持有和交易小盘股,低价股,绩差股和高市盈率股, 持股时间较短,交易较为频繁.
'不仅个人投资者有短期行为,机构投资者也是一样.与境外成熟市 场同类型机构投资者相比较,目前中国股票市场上的各类机构投资者持 股期限普遍较短,交易比较频繁,短期投资行为比较明显.不仅如此,虽 然从已公布的上市公司2009年一季报来看,目前共有(上转357页) ——
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优势产业,要抓大放小,调整国有经济布局,大力发展非公有制经济,使企 业的组织结构,所有制结构更趋合理,提高国民经济的整体素质. 3.建立完善和严密的内部管理制度与内控制度
一
是建立,健全内控组织体系,抓紧在信托投资公司,农村信用社,城 市信用社以及其他非银行机构设立稽核机构并选配高素质人才充实队伍. 二是建立内部稽核监控指标体系,通过对资本,业务经营,制度执行,资金 运用,经营成果,经营风险等指标的建立和考核来预防预测金融风险. 4.加强对道德风险的预防
我国目前对各种存款储蓄采用国家信用担保,即存款的安全性由政 府负责,这一措施对于防止发生银行挤兑现象起到不可或缺的作用,同时 也滋生了一定的道德风险,对此,我们应加强对从业人员的职业教育,通 过采用市场准入和经营许可证制度来规范从业机构的投资行为. 参考文献:
[1]任兆璋.《金融风险防范与控制》,?北京,社会科学文献出版社,:3)01. [2]于海.《金融问题研究与分析》,?北京,中国金融出版社,2001 (下接358页)375家基金出现在405家上市公司的前lO大流通股东中, 相较去年四季度354家基金介入363家上市公司前10大流通股东而言, 随着市场的升温,基金投资趋于分散.但由于信息来源在很大程度上的 趋同化,投资者行为的同质化对于市场流动性也会产生深远的影响. (二)失衡的成因
1,政府超常规发展基金战略对机构投资者结构的影响.
只允许国有控股的证券公司,信托投资公司等机构投资者设立证券 投资基金,而将另外的市场参与主体——个人投资者与民营企业等排 除在外,人为设置障碍来限制其他机构投资主体与国有证券投资基金进 行竞争,从而使它们获得一定的垄断收益,给予机构投资者更多新股认 购的权利,以战略投资者身份参加新股的竞价配售并且无申购数量上限 等,从而将新股的无风险收益向机构投资者转移.这些做法极大地损害 了市场公平.可见,机构投资者并不必然能稳定证券市场,市场的稳定 还需要一定的制度环境.
2,机构投资者自身的发展不足对投资者结构的影响.
首先,现在的证券投资基金管理公司存在经营模式单一,产品不够
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