核心观点
v 结论：（1）建议重点关注今年即将启的医保目录调整工作。医保定价权（支付标准）政策正在难产中，医保制定药品报销目录仍是主要职责，预计此次调成将有大批新药进入；（2）两票制的影响：对大药企影响不大，对大型流通企业形成利好，销售外包组织（CSO）将迎来发展机会，复杂性在于行业整合、配送与垫款的困难；（3）比两票制更有力的改革将是医保支付体制改革。让医院选择性价比高的产品，成为降低医药产品价格的核心机构；（4）医药新经济将迎来更大投资机会。医药企业将继续承担改革试错成本，而医药电商、医生集团、患者管理组织等医药新经济将有可能在产业结构变革中享受政策的红利。
v 与市场观点的差异：两票制的影响基本在业界的预期之内，还并没有外界想象中的大，而为药企经营增加更大难度的是营改增。
v 产业趋势：就两票制的影响而言，80%中小企业正在努力寻找对策，正规的商业模式是否会走上正轨还需要时间检验，利好销售外包组织（CSO）；随着医改的深入，支付方式的改革等政策，将为医药新经济的发展创造良好条件。
v 近期催化因素：7月1日，国务院医改办召开了“落实药品流通两票制有关工作”的座谈会；7月19日，国家卫计委等九部委又联合发文，要求实行医药购销全过程规范管理；7月22日，人社部表示将调整医疗保险的药品目录作为今年的工作重点，早日启动实施调整。
v 产业链格局分析：短期，中小型代理商、自然人和过票公司将被淘汰，行业并购整合将加速，利好区域性药品配送龙头以及大型医药流通企业，销售外包组织（CSO）将迎来发展机会。长期来看，医药新经济将迎来巨大发展机遇。
v 相关上市公司：医药商业龙头：九州通、国药一致、国药控股、上海医药等；医药新经济：嘉事堂、康恩贝、海虹控股、乐普医疗等。
v 风险提示：两票制政策执行力度和监管力度均不达预期、医保支付体制改革进度不达预期、公司并购整合管理经营风险。
不合理医药产品定价机制诱发新医改启动
医疗服务低价制度导致医药行业危机。医疗公有制为主体目的是为解决穷人的问题，医疗服务低价，医护人员工作量大积极性低效率低，形成以药补医，患者医疗总费用高，医患矛盾加剧，最终导致医疗体制改革。（照顾穷人（医疗公有制）—>医护公有—>低价服务—>服务低效—>寻求补偿—>行业腐败—>医患矛盾—>医疗改革）
“以药补医”机制导致高价高质的医药产品赢得市场。（1）由于服务低价且政府投入不足，允许医院对药品加价15%进行销售，即“以药补医”，高峰时公立医院>60%的利润来自药品；（2）医护人员通过药品获得灰色收入：回扣、学术支持、生活服务等。据估计，药价的50%以上留在了医院系统中。导致市场的后果是：高价高质的医药产品获得了市场青睐，外资企业获得主要高端市场（创新性、定价高、质量高），而国内企业获得中低端市场（通过仿制药实现）。医生热衷开药做检查，无意提供服务，进一步导致医患纠纷等。过去几十年我国医药的繁荣是建立在此基础上的。
新医改近几年的改革思路：腾笼换鸟。新一轮医改从2009年3月开始，提出“四梁八柱”，已历时7年，过程相当艰难和辛苦。医改一开始是在做药改，下压药品价格，但又不断有新药品注册新产品，又定较高价格，所以不是很成功，市场依然繁荣，公立医院还是人满为患。而近几年的改革思路是：腾笼换鸟。即医疗总费用保持稳定：（1）要保证年增长有序可控：发达国家卫生总费用占GDP的8%-10%，美国占15%（被称为浪费的典型但技术最为领先），中国卫生总费用只占6%，虽然有空间但不能无序增长（而目前增长是超过的），要求到2020年占比达到9%左右。（2）保证医保资金池安全：卫生投资的总体原则不是补供方（医院），而是补需方（医疗保险），让医院争夺资金，医保要保证资金池的安全。
图 1： 医改思路：腾笼换鸟
资料来源：专家交流，川财证券研究所
目前我国医药定价机制介绍
药品定价管理体系之变：卫计委招标成为最重要的定价步骤，药企不堪重负转型OTC。发改委、卫计委、医疗机构、医保4方角色转变较大，2015年之前：1、发改委负责最高零售价管理：基于成本加成的管理系统（天花板价格）和差比价规律（同类药品不同剂型规格差异使用）；2、卫计委负责药品招标，形成招标价：技术标+商务标，低价倾向严重；3、医疗机构，15%加成（正在取消）；4、医保，制定药品报销目录，但无定价权。现在：药品的定价方法：厂商自由定价+招标砍价+二次议价+医保支付价。1、发改委放弃最高零售价管理，转为价格监督职能；2、卫计委招标成为最重要的定价步骤，采取左右上下联动，加之各地政绩因素，因此目前倾向全国统一价，导致高价不能进标，低价没有利润，出现了低价竞标但不供应、恶意竞标等很多问题，可谓对所有厂商都带来了腥风血雨的影响；3、医疗机构，取消加成，是否允许二次议价？各个地方卫计委有不同响应，允许二次议价让利给医院的，如果医院价格压下来卫计委还需要按最低价重新招标，不允许二次议价的，医院还是有动力暗中要求企业压价，企业在反抗，因此目前对价格管制仍有很大问题；4、医保，制定报销价格（支付标准），但政策一直难产，原定年初发布但至今尚未发布。计划学习德国的支付标准价格：同类药品定同样价格，厂商加高部分由医院和患者分摊，低了差价由医院获取。在监管环境的变化下，很多医药企业正远离处方药市场，转向OTC市场。
建议重点关注今年将启动的医保目录的调整。7月22日，人力资源和社会保障部新闻发言人李忠在人社部2016年第二季度新闻发布会上表示，目前，城乡居民基本医疗保险制度的整合工作进展顺利。人社部将继续推进有关工作，并将调整医疗保险的药品目录，作为今年的工作重点，积极研究有关问题，力争早日启动实施调整。距上次2009年医保目录调整间隔7年，预计此次调成将有很多新药进入，市场份额增长，但实施周期长，国家医保目录需要1年调整时间，地方上落实要花2年时间。
医疗服务的定价方法：医疗服务收费项目制度。全国医疗服务价格项目规范（2012版）包括：1、约9K项医疗服务，公立医院可收费的范围；2、每项包括内涵、除外、计价内容，内涵部分最丰富，包括了医疗服务的工作量、打包收费的材料和器械，除外部分为单独收费；3、中央制定目录，地方政府制定价格。
药品流通两票制的内容与影响
药品流通两票制势在必行：压缩流通费用，减少行业腐败。多票制：多流通环节，低价出厂，层层加价；销售企业挂靠过票，行业腐败；流通渠道广泛灵活；货票款分离；带金销售，医院不正之风严重；两票制：少流通环节，高开高返，加价被控制；过票公司被淘汰，生产企业或流通企业自己补票；流通渠道要求高（配送商资格；省标/市标）；货票款一致。两票制的复杂性在于行业整合，配送与垫款的困难。
图 2： 两票制与多票制的比较
资料来源：专家交流，川财证券研究所
两票制对产业链的影响：对大药企影响不大并形成利好。1、生产企业（药厂）：外企和大国企，原本就是高开出厂、自己有销售队伍，影响不大；中小型国内企业，通常底价出厂、依靠代理商铺货促销，会面临很大挑战；2、流通企业（利好）：中小型代理商、自然人、过票公司失去生存的土壤；中小型流通企业生存艰难；大型流通企业将迎来整合产业的良机。3、几个难题：集团内部调拨（政策：基本不算，最多开一票，加价有限制，有加价比例）；基层配送难题（政策：允许适当加一票，解决偏远地区的配送难题）；垫款，最后的难题（大商业不一定肯垫款，政策：要求医院及时回款，半个月、一个月，但医保还没支付）
销售外包组织（CSO）将迎来发展机会。自然人，是以往医药销售的终端主力，而在两票制+营改增的打压下，将失去生存空间。厂商，从底价转为高开，收入暴增，营改增后，不仅面临着无票可抵的窘境，税务上也压力山大。因此将营销活动外包给CSO，既完成走票，又有专业的销售促进服务，两全其美。
医药新经济将迎来更大投资机会
医药新经济将在产业变革中享受红利。据目前了解，80%的中小企业已经适应了两票制改革，但还是在努力寻找对策，商业模式是否会走上正轨还需要时间检验。因此两票制实际上并不能给行业带来更多机会，只是去掉灰色地带，调整产业结构。而把握住在新医改背景下的医药电商、医生集团、患者管理组织等医药新经济的投资机会，将有可能在产业结构变革中享受医改红利。其中，医药电商的核心是资质+渠道，将有可能出现大型配送商；医生集团、患者管理组织：核心在管理和运作能力，将有可能产生新的业态。
支付方式的改革将为医药新经济的发展创造良好条件。事实上，直接调控医药价格和市场，通常效果不佳，采用医保打包支付（总额控制、病种支付、DRGs、人头支付等等），让医院来选择医院产品性价比，逻辑上比较通顺，也是改革的正确方向。如果医院成为采购中心，医疗腐败将大幅减少，医药价格将大幅下降，真正具有性价比的产品才能拥有市场，医药市场将会拥有全新的面貌。
风险提示
两票制政策执行力度和监管力度均不达预期；医保支付体制改革进度不达预期；公司并购整合管理经营风险。
川财证券 医药研究员 王艳茹13816843172（微信）
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