林奇法则: 对于roe的一些思考 本来是想讨论资产的一些东西,后来不知不觉写到了roe,那么就说这个好了。 大家一般喜欢roe水平持续较高的公司,roe是...
本来是想讨论资产的一些东西,后来不知不觉写到了roe,那么就说这个好了。
大家一般喜欢roe水平持续较高的公司,roe是什么,它是净利润/净资产之后得出的结果,用来反映公司的经营水平和市场地位,净利润如果是基本属实的话,就需要看净资产这个变量,但是一般的计算方法都是会计净资产。下面举四个例子来探讨一下。
第一,食品行业,茅台roe水平很高,一般在30%左右,等于100块资产,每年能给你带来30块钱利润,如果茅台按净资产的价格出售是肯定会遭疯抢,所以茅台这类公司很少能到净资产附近,那么一般人愿意出多少钱,我想300块很多人应该觉得会是笔不错的生意,那么就是愿意出3pb的价格买入,对应股价大概160多块,我们是不是可以把多出来的2pb理解成品牌价值呢?那么实际会计净资产骗了我们,这样一算茅台的roe会大幅下降。同样的澳门的赌博股没有算入牌照价值,再比如之前说的新意网集团收入和利润一直在增长,但是创造价值的资产却一直在折旧,国内的水电公司也有点像,收入以后可能会随着电价的调整而提高,但是资产却一直在贬值,会计上这些也许都是合理的,因为在理论上所有的产出需要不断地投入,但是在现实生活中真的未必。只要资产在不需要继续投入的情况下仍能够提高收入和利润,它的价值就不该减少甚至为0。最近王石在cctv的采访我看了,有一句话印象深刻,说想把万科打造成品牌,就像可口可乐一样,就算什么东西都没有了,只要靠可口可乐这个品牌就能从银行拿到贷款,这是一个品牌价值的故事。
第二,银行业,roe水平也很高,这么多年一直在15%以上,最近几年开始下滑,他们是如何保持这么高的roe呢?银行之间本身提供的服务差异化很小,品牌价值更是无从谈起,它们的方法是通过杠杆,用自己的负债来创造利润,这是行业性质决定的,如果负债减少了,公司的roe水平就有可能会下降,成本端和收入端银行都受国家控制,如果经济蛋糕不做大,银行很难继续维持这么高的roe水平,不用细讲大家大概也能明白吧?
第三,地产行业,由于比较特殊我想分两类来讲一下,第一类是负债率较高的地产公司,通过快速的资产周转,加上杠杆,使得自己的roe保持在了较高的水平,但是地产行业和茅台对比会发现很明显的问题,茅台的成本增长很小,但是地产行业的成本一直在快速跟随收入上涨,这个在未来还能如此嘛?一旦行业变差,roe水平会下降,甚至可能破产,不过在国内陆产好像不是周期性行业了,哈哈。
第二类是香港很多以地产出租为主的公司,因为都是长期持有策略,再加上物业价值重估,导致roe都很低,我以恒隆地产举例,如果按照会计净资产,它的roe水平只有3.5%,但是想操作一下roe很容易,如果恒隆地产在建完之后不进行重估,以成本入账,假设净资产缩小到目前的25%,pb提升到2,roe水平立马变成13%多, 100块钱的资产每年赚13块,你可能会出130块来买入。大家会说地产价格涨了你凭什么不跟着调整?那茅台的品牌价值也一直在增长,为什么这项几乎没有计价?这类企业roe降低可能有限,租金下降,重估价值会跟着降低。
第四,中国的白电行业,roe水平也不错,他们的方法也是通过杠杆经营,不过和地产银行不同的是用对上游供应商的负债(占款)来做资产,从而扩大自己的收入和利润。此类公司只要市场地位稳固,就算收入下滑,roe的下滑水平也要远好于银行和地产,毕竟负债是没有利息支出的。
我们可以看到roe很高的公司,有的是因为自身的品牌价值(茅台,东阿阿胶,同仁堂,片仔癀,云南白药),有的是人为的垄断因素(澳门赌博业,电信业),还有的是行业特性决定(银行),有的是因为行业进入超级繁荣周期(目前国内的地产业,之前的煤炭行业),有的可能是靠自己的强势地位(格力,美的,海尔)。
唯roe论在我看来和唯pe,pb论一样可笑,因为公司不同,行业不同,时间不同,这些因素都会发生变化,而对于我们来说是去了解这些东西的内在因素和可能变化的原因,不要以为所有的公司roe水平都会持续高下去,实际这样的公司非常少。没有哪个行业是没有周期的,白酒行业不也刚经历了3年的调整,目前正在经历调整的石油行业,澳门的赌博行业都很惨淡。如果非要我做一个排序茅台类〉行政垄断类〉恒隆类〉格力类〉银行类。投资需要你自己的思考,需要多想,比如昨晚我一夜未眠在思考澳门赌博业
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