最初看到“冲浪型”公司是在芒格的演讲中,他是这样描述的:“当新的行业出现时,先行者会获得巨大的优势。你会遇到一种我称之为“冲浪”的模型——当冲浪者顺利冲上浪尖,并停留在那里,他能够冲很长很长一段时间,无论是微软、英特尔、NCR或者其它公司,都是如此。但如果没冲上去,就会被海浪吞没。......在漫长的人生中,你只要培养自己的智慧,抓住一两次这样的好机会,就能赚许许多多的钱。”
冲浪型公司的主要特征就是:它们领行业风气之先,有一段5-15年的业绩爆发期,净利润以年均50%以上的速度增长,业绩成长至少20-30倍,市值也成长15倍以上,给投资者带来非常丰厚的回报。
它们就象乘风破浪的弄潮儿,不可阻挡地飞速发展。和它们相比,其他公司是那样的平淡无奇,波澜不惊。但它们数量又极为稀少,十年一遇,可遇不可求。
“冲浪”是一个非常强大的模式,对其深入地分析,至少有三方面意义:1、抓住冲浪型公司,赚许许多多的钱。2、为更广泛的公司分析提供一个标杆。3、重新审视和改进价值投资策略。
让我们近距离来看看几个“冲浪型”公司:
查看原图查看原图其中苏宁电器8年净利润增长68倍,股价上市6年增长22倍;腾讯6年净利润增长18倍,股价增长35倍;百度6年净利润增长292倍,股价上市5年增长15倍;三一重工9年净利润增长60倍,股价上市6年增长10倍。它们的利润和股价就象冲上巨浪,让绝大多数公司只能望其兴叹。
沃尔玛、微软、思科、谷歌、苹果也都是冲浪型公司,这里暂不列出具体数据。
查看原图以下从五个方面来讨论冲浪型公司。
(一)冲浪型公司的4个必要条件
想要获得冲浪型公司的丰厚回报,关键问题是:抓到冲浪型公司这样的大鱼是可操作的吗?如果是不可操作的,而是靠运气决定,那就没有讨论的意义了。出人意料而重要的是,冲浪型公司的关键特征是非常明显和清晰的,换句话说抓大鱼其实比抓小鱼容易,应了一句广东话——“发财容易揾食难”。
关键特征,其实就是必要条件。如果一个公司符合这些特征,那它就有很高的可能性是冲浪型公司,如果没有,就可以排除。冲浪型公司有4个关键特征:
1、公司处于全新的细分行业,或者传统的细分行业被根本性改变,颠覆,重新定义。
2、细分行业由最多2家公司占有统治性地位,占有75-90%细分市场份额。
3、行业市场潜力巨大,公司市值相对市场规模很小。
4、公司有实际盈利,平均净资产收益率高于25%,净利润极速增长,年复合增长率超过50%,每股收益大幅增长。
我们通过以上4家公司来逐一详细讨论:
1、公司处于全新的细分行业,或者细分行业被根本性改变,颠覆,重新定义。
此处的“全新细分行业,或者发生根本性改变,颠覆”,是指不需要看数据也能发现,甚至于你根本不可能忽视、不发现。
苏宁电器身处传统的商业零售行业。但从2000年代初开始,苏宁和国美用连锁和低价根本性改变了整个行业,家电零售行业发生了巨大的,根本性的变化。实际上,从日常经验和媒体都可以很容易感受到。还记得当时有新闻报道国美1元卖电视机,造成市民通宵排队,商场门被挤破等。
腾讯所处网络即时聊天是全新的行业,在此之前是没有的,每个人在生活中都能明显地感到越来越多的人在用QQ聊天,不发现是很难的。
百度所处的搜索引擎行业不是新的行业,当时有很多搜索引擎,比如:Excite,Lycos,Altavista,Yahoo。转折点是谷歌的崛起,用过谷歌的人几乎不会再用原来的搜索引擎,谷歌重新定义了搜索,根本性改变了这个细分行业。
三一重工处于传统的工程机械行业中的混凝土机械细分行业。90年代末开始,因为商品混凝土的强制性推广和其本身的优势,混凝土的生产、运输、施工环节都发生了根本性的改变,实际上混凝土行业被重新定义。随之传统的混凝土机械行业也发生了根本性改变。(这里稍微专业一点,但很容易从资料上确认)三一重工后期已经不是完全的冲浪型公司,因为其还有一块其他细分工程机械市场的业务。这正好表明一个公司即使只在部分业务上冲浪,给整个公司带来的利益也是巨大的。
这里的关键点是,冲浪型公司所处行业不分新旧,和全新的行业同样重要的是传统行业,关键是传统行业发生了巨大的,根本性的变化。相比而言,绝大多数公司都处于基本稳定,中小变化有,但没有实质性变化的行业。我们很难确定冲浪型公司产生于新旧行业的大致比例,相信传统行业比例要大一些,毕竟全新的行业是很少的。也许更重要的是全新的行业规模小波动大,孕育不出冲浪型公司。
2、细分行业由最多2家公司占有统治性地位,占有75-90%细分市场份额。
不需要翻阅统计数据,通过日常生活的观察,我们也能十足的把握肯定:苏宁和国美占了连锁家电卖场的绝大多数份额;腾讯和MSN占了网络即时聊天绝大多数份额;百度和谷歌占了中国搜索市场的绝大多数份额;稍微专业的是机械行业,但也容易获得资料发现,三一重工和中联重科占了泵车、拖泵市场的绝大多数份额。
强调一下是2家公司——3家都不行,占有绝大多数市场份额。
容易发现,冲浪型公司并不一定是最早进入该细分行业的,比如:网络即时聊天,腾讯不是最早做的,最早是以色列人做的OICQ,腾讯入行可以说是模仿的;百度做搜索引擎也是后来者,当时已经有很多搜索引擎;苏宁卖家电也是小字辈;三一重工也不是最早进入混凝土机械行业的。
对冲浪型公司来说,早晚不重要,重要的是:行业经过一段平静期,这段时期甚至很长,随后在一个短时期内,行业发生根本性变化,竞争格局被完全打破,被最多2家公司占了绝大多数的市场份额,占有无法动摇的统治性地位。这时才意味冲浪型公司冲上浪尖,开始冲浪。
这在实际操作中是非常重要的:当我们找寻冲浪型公司的时候,我们不需要在波澜不惊的行业中预测什么时候会来大浪,哪家公司会在群雄争霸中胜出,根本不必着急下结论,只需要等着行业发生根本性变化,最多不超过2家公司占有绝大部分细分市场份额时再做判断。等它们冲上浪尖再说。这大大地增加了可操作性!如果没有发生这种情况,也就意味这这个细分行业不会出冲浪型公司!
巴菲特在年报中举例说过美国汽车行业初期有非常多的公司,最后都被淘汰,只剩下几家大公司,以此说明投资新兴行业的高风险。林奇也是避热门行业不及,偏爱萧条行业,他们的看法造成许多投资者对新兴行业的恐惧症。其实问题的关键是,他们所说的时点都是行业平静期,行业还没有出现统治性的企业,正确的时点是应该等到冲浪型公司冲上浪尖,情况就会有本质的区别。
3、市场潜力巨大,公司市值相对市场规模很小。
行业有巨大的发展潜力——浪要足够大。相比公司的规模,市场巨大。
和中国巨大的家电销售额相比,2002年苏宁的销售额是那么的小,再看看全国那么多的空白点,即使是漫不经心的观察也能发现巨大的市场潜力。
2003年腾讯的用户开始以亿计数,盈利主要来自QQ增值服务。2004年的净利润是4亿多,换算成每个用户赚2-3块,结合利润快速增长,合理推测一下,如果平均每个用户赚20-30块(也是很低的数字),利润就会10倍的成长,这是相当明显的。况且还可以开拓新的服务,就象现在的门户、移动、网游等。
当2003年百度和谷歌开始统治中国的搜索引擎行业时,相比庞大的网络广告市场,百度的营业额是那么的小,结合急速增长的利润,说明市场对百度的迫切需求,增长是十分确定的。
2003年,三一重工和中联重科开始明显领先行业对手时,很容易发现商品混凝土只占整体混凝土市场的很小比例,结合中国固定资产投资的庞大规模和快速增长,十分有把握肯定混凝土机械市场的巨大潜力。
4、公司有实际盈利,平均净资产收益率高于25%,净利润极速增长,年复合增长率超过50%,每股收益大幅增长。
当冲浪型公司开始冲浪时,是必须有实际盈利支持的。
以上4家公司,5-7年平均净资产收益率都在25%以上。除公司发行新股上市当年,因为募集资金拉低净资产收益率外,只有极个别年份低于20%,有不少年份高于30%;净利润极速增长,年复合增长率在50%以上,更有一些年份以翻番以上的速度增长;5-7年间,苏宁电器每股收益增长15倍,腾讯增长17倍,百度增长65倍,三一重工增长10倍(三一重工业绩有一些周期性公司的特点)。
这点把真的冲浪型公司和绝大多数泡沫公司、伪冲浪公司区别开了。众所周知,在2000年的网络泡沫中,很多公司是符合以上3个条件的,但不符合这个重要条件,当时绝大多数互联网公司是没有盈利或者微利的,净资产收益率低,每股收益没有快速增长,这和真正的冲浪型公司是有本质区别的。
以上4点总结起来就是:冲浪型公司开拓、创建了一个细分行业,并且统治了该行业,该行业最终发展成巨大的市场,公司挣到了许许多多的真金白银。
这4个条件是否普遍适用于检验所有公司呢?我们不必分析那些明显不是的公司,来分析一些貌似的公司,看看可操作性:
家电行业。行业情况符合条件1、近些年出现的液晶电视,根本性改变了电视机行业。3、液晶电视市场潜力巨大。但不符合2、由不超过2家公司占统治性地位。4、高净资产收益率。所以没有产生冲浪型的家电公司。
山寨手机行业。行业情况符合条件1、近些年出现的山寨手机,根本性改变了中低端手机市场。3、手机市场潜力巨大。但不符合2、不超过2家公司占统治性地位。4、高净资产收益率。所以没有产生冲浪型的山寨手机公司。但做手机芯片组的联发科,符合全部4个条件,成为冲浪型公司,净利润9年增长10倍。
阿里巴巴。毫无疑问阿里巴巴上市前符合全部4个条件,是冲浪型公司的典范。从最初的50万启动资金,和随后的风险投资,8年发展创造了年利润超过10亿的公司,是百分百的冲浪型公司。但上市以来,阿里巴巴不符合条件3、巨大的市场潜力。阿里巴巴的营收增速明显放缓,行业规模制约了发展,阿里巴巴已经转变成快速增长型公司。还有史玉柱的巨人网络、中国动向也是这种情况。
我们还可以用这4个条件来鉴别一下现在的一些热门行业、公司:
新浪微博。明显地,新浪微博满足前3项条件:新的细分行业;和腾讯微博一起占据80%以上市场份额;发展潜力巨大。但不满足第4项——实际盈利,高净资产收益率。新浪微博还没有开始盈利,没有找到合适的商业模式。当然,新浪微博肯定会找到盈利模式的,也会实现盈利的,关键问题是盈利能力如何,是不是够高。目前还不能把新浪当成冲浪型公司。
当当,奇虎360,世纪佳缘,优酷。它们满足1、2、3项条件,但不满足4、有实际盈利,净资产收益率高。目前盈利能力不高,只实现了少量利润,还没有冲上浪尖,但有成为冲浪型公司的潜力,有待进一步的观察。
我们还可以用这4个条件来分析许许多多的公司。重要的是,这4个条件能够区分出绝大部分的伪冲浪型公司,而且能指出具体原因。当然,理想的情况是给出冲浪型公司的充分必要条件,但这是很困难的,甚至会带来没完没了的分析,得出一些没有操作性的结论。事实上,在经济学这样的社会科学里要真正证明一些东西是很困难的。相反,得出一些清晰的,有操作性的必要条件是更有意义的。
(二)冲浪型公司背后的根本机制是什么?
今天我们很难想象,没有苏宁电器、腾讯、百度、三一重工,生活会少了多少便利,乐趣。我们难以估计它们为社会节省了多少时间和金钱,又为社会创造了多少价值——肯定是巨大的。
它们产生是因为社会对某个行业的需求,但因为公司本身的强大,同时也给该行业打上了自己深深的烙印,成为行业的代名词。费雪在《怎样选择成长股》里说过两类公司“因为能干而幸运”、“因为幸运而能干”,无疑冲浪型公司属于前者,它们领一时风气之先,管理优秀,把命运牢牢把握在自己手里。
另一方面看,历史有其必然性。如果没有苏宁电器,也会有什么浙宁电器,粤宁电器代替它,社会最终会催生一家这样的公司,虽然行业的具体发展形式,时点等会不同,归根结底是社会需要这样的公司,呼唤这样的公司。
关键是,冲浪型公司是社会和具体公司良性互动、正反馈的结果,这种正反馈是最关键的。社会创造了机会,公司则在正确的地点、时间做了正确的事。两者发生一个正反馈,公司发展壮大,社会取得进步。冲浪型公司不是事先设计好的,更象是一个有机体,是适者生存长出来的,或许就象一个新物种的诞生。这也决定了冲浪型公司数量是稀少的。
进一步看,我们常常看到一些分析用简单的理由来解释冲浪型公司,强调某一方面的原因造就了冲浪型公司。实际上冲浪型公司的成功都是体系的成功,无论是技术还是商业体系,里面都包含大量的模块、方法、细节。体系一旦建立起来,竞争对手短时期内要仿造,击破是很困难的。这也是为什么冲浪型公司有一段时期能持续冲浪,获得先发优势的根本原因。
具体展开来说说体系的概念。想象一下,一个少年拜师绝顶武林高手学艺,高手毫无保留地打了一套剑法把平生绝学展示给少年,少年就能学会吗?肯定不能。因为剑法里包含非常丰富的细节,每个招式的力量、速度、技巧等等都没有看清楚,更不用说怎样把每个招式结合起来。高手需要把每个细节和要领详细告诉少年。这还不够,少年还要自己做大量的练习来掌握,中间还要犯大量的错误,要高手来改正。这个过程实际上是少年改变自己的身体和心理的过程,就是领悟的过程。剑法基本掌握后还不够,还要学会怎么在实战中运用,怎么用这些方法来应付实际搏击。这些基本掌握后,才可以说出师了,但只是对付一般人可以,对付高手还需要精通掌握。经过更漫长的数十年的练习领悟真正掌握后,才有可能成为顶尖高手。这时,自然就具备了创新的能力,可以改进原来的剑法,创造更厉害的招式,甚至是新的一套剑法,也就是一套新体系。就象每种拳术都是一个体系,有其丰富的内涵。
当然,有极少数天赋很高的年轻人可以大大缩短这个周期,可能在中青年就达到武学巅峰,自成一派。就象获得诺贝尔奖的科学家,这些科学家都做出了基础性的重大发现,登上科学的巅峰,自成一派。研究发现大部分获奖者的年龄都在30岁左右,他们就是科学界的奇才。
冲浪型公司就象是一个武学奇才,通过在实践中大量学习,终于自创了一套很厉害剑法,成为武林高手,随后又吸引了大量武林高手聚拢,一起切磋武艺,不断完善丰富这套剑法,最后发展成为一大门派,成为一代武林宗师。
回顾微软的历史,盖茨就是一个企业界的武学奇才。盖茨中学开始就狂热地迷上了计算机,通过大量的学习,成为计算机高手,具备了从哈佛大学退学的能力。开发操作系统对他和同伴来说还太难了,于是他们买了个操作系统进行改进,不断地完善DOS系统。经过几年的学习和积累,终于他们自创了一套新剑法:Windows,产品大受客户欢迎,飞速占领市场份额。随后大量的硬件,应用程序开发商围拢过来,丰富完善Windows体系,经过十年的发展终于发展成一大门派,微软公司也成为一代宗师。
IBM曾经试图攻破Windows体系,以失败告终。看看有多难:复制仿造是很难的。Windows的源代码肯定是得不到的。仿造也很难。Windows本身就是一个异常复杂的体系,就如前面所说,就算武林高手愿意教,徒弟要学会的时间也是很长的,更何况武林高手还要保密。加上高手还在进步,不断推出新的版本,短期内仿造Windows几乎就是不可能的。如果开发一个全新的操作系统,有2大转换成本:1、Windows已经有大量的客户,让他们学习使用一种新的操作系统,除非有很大的甜头,不然是很难的。2、Windows上已经集中了大部分的硬件、应用程序开发商,让它们为新的操作系统开发程序,成本是巨大的。当然如果微软给Windows定一个非常高的价格,IBM可能用低价吸引用户和开发商过来。但是,微软会这么笨吗?IBM在后面苦苦追赶,吃力不讨好只能放弃。免费开源的Linux系统也无法动摇Windows,根本原因就是吃力不讨好。
巴菲特这样形容他喜欢的公司:主人住在一座城堡里,外面环绕又宽又深的护城河,敌人无法攻进来。这里所说的城堡更精确的说不是指公司,而是指藏在公司背后的体系。体系是客观存在的事实,但又不象一个杯子那么具体清楚,是更宏观的东西,需要抽象归纳出来。价值投资者分析公司,最核心的就是要分析这种体系。
很多优秀公司是轻资产公司,其实它们是有形资产少,无形资产多,是体系强大的公司,物化的东西少。固定资产可以通过购买快速得到,体系只能一步步建立,建立起来要困难的多,所以回报也高的多,持久的多。
当然,随着时光的流逝,体系不断被研究,社会环境不断改变,体系最终可能会被侵蚀、攻破、坍塌。正是所谓“创造性破坏”。但再强调一下,体系短期内(几年)是很难被打破的,这给了价值投资者关键的确定性。
来看一个体系被破坏的例子,iPhone是怎样击破诺基亚体系的。首先苹果没有仿造诺基亚,因为其他手机厂商已经证明了模仿诺基亚是超不过诺基亚的,只能跟在后面。苹果着手建立全新的体系来击破诺基亚,它是怎么解决2大转换成本的呢?1、苹果使用自己的全新的硬件,软件体系,和诺基亚体系彻底划清界限。如果还采用诺基亚的体系,必然就会受到该体系很大的制约,又跳进诺基亚的“陷阱”。2、苹果颠覆、重新定义了智能手机,狂热地追求用户体验,给用户带来很大的愉悦,用户获得很大的甜头。加上App store 的推出,苹果成功解决了2大转换成本,给了诺基亚沉重的打击。
我们看到很多手机公司试图向诺基亚体系发起挑战,注定是不能成功的。因为它们总是做些表面的修修补补工作,没有动摇诺基亚的体系,甚至在还在帮助诺基亚。因为它们模仿追随诺基亚,使诺基亚体系这股势力更加强大,所有人都认为手机应该是诺基亚这样的,诺基亚是榜样。客观上挤占了苹果这样的颠覆者的市场空间,就象旧中国落后的封建社会制度阻碍了新兴的资本主义产生一样。诺基亚是红花它们就是绿叶,衬托得诺基亚更美。
因为Windows体系的转换成本要大大高于手机的2大转换成本,要打击微软就要困难的多,所以苹果的电脑尽管是自己的硬件和软件系统,也有很好的客户体验,也没能取得iPhone这样的成功。但平板电脑市场的转换成本很低,所以iPad取得了巨大的成功。但其介于iPhone和Windows中间的定位限制了其市场规模,干的没有iPhone漂亮。
在我们追踪冲浪型公司的时候,冲浪型公司也会出各种各样的问题,犯各种错误,但要分清问题的性质。如果只是表面的伤害,没有伤到体系,就不用担心。除非是体系遭到破坏。巴菲特在美国运通出问题时买入其股票,就是运通的体系没有受到伤害,属于“皮外伤”。苹果对诺基亚的打击却是“内伤”,后果很严重。我们一方面不要过分夸大公司体系,看不到薄弱的方面。另一方面又要避免担心公司的一些局部缺陷,以偏概全。关键要看体系是否强大,有没有遭到破坏。要摆脱微观细节的纠缠,把重点放在更宏观和抽象的体系上。
从历史的长河来看,我们常常说平凡的人创造了伟大的事业。一个国家、政党、甚至宗教,实质上就是建造了不是那么具体清楚,但更加复杂、强大的体系。就象平凡的人聚在一起盖了座宏伟的城堡,固然是伟大的,但也不是什么超自然力的神话,终究是活生生的人创造的。
(三)冲浪型公司的生命周期
和所有公司一样,冲浪型公司也有其生命周期。一般分为3个阶段:酝酿期、爆发期、平稳期。
1、酝酿期:公司还没有脱颖而出,还在探索、积累经验、积聚资源。公司的发展潜力不要说外部人知道,就是公司内部人也不清楚。就如早期的腾讯,据说马化腾打算50万把公司卖掉,买家来公司清点,发现办公家具不值这么多钱而没有买。
2、爆发期:公司发生质变,找到突破口,业务开始飞速发展;公司业务、管理不断快速变化,甚至有些混乱;各种人才、资源向公司汇聚;引领行业之先,占有极大的市场份额,在行业占有举足轻重的地位,公司开始冲上浪尖。就如近几年的腾讯、百度,市场上对其一直有不少非议,但阻挡不了其势如破竹的发展势头。
3、平稳期:经过5-15年的冲浪期,公司规模已经很大,受限于细分市场的规模,发展速度归于平稳,转变为蓝筹公司。但行业地位依然稳固,产生大量现金流,给股东大量分红。就如现在的微软、思科、沃尔玛、通用电气等等。
当然,有不少冲浪型公司没有经历完整的3个阶段,在中途掉下来了。在爆发期,行业出现有力的第3个竞争者。如互联网门户网站,网络游戏公司,曾经是冲浪型公司无法继续冲浪,转变成了快速增长型公司。在平稳期,行业发生重大变化,公司可能就此衰退。比如数码相机的兴起,让柯达公司业绩一蹶不振。小灵通的淘汰,让曾经的冲浪型公司UT斯达康苦苦挣扎。机动车的普及使永久、凤凰自行车成为怀旧的记忆。苹果对诺基亚的打击等等,需要具体分析。
价值投资者的任务是在冲浪型公司冲上浪尖抓住,一路持有到增速放缓的平稳期。当然还要持续追踪,如果公司掉下浪尖就要撤出。
当下最热门的苹果公司,最好地诠释了一个冲浪型公司波澜壮阔的历程:苹果1976年创业,凭借Apple II电脑成为典型的冲浪型公司,5年之后进入世界500强。随后进入平稳发展期。90年代以后,随着微软、INTEL平台的崛起,苹果市场份额一路萎缩,直到2001年爆出亏损,转变为困境型公司。但从2001年推出iPod开始,苹果又开始冲浪,2002年实现盈利,直到2007年实现34.9亿美元的净利润。2007年推出iPhone,开始新一次的冲浪,到2009年净利润达到82.3亿美元。2010年推出iPad,开始第3次冲浪,2010年净利润达到140亿美元。2011年6月其市值已接近微软、惠普、戴尔三个传统IT巨头的总和,达到3000多亿美元,成为市值最大的科技公司。苹果公司10年内在3个全球性的不同细分市场冲浪成功,堪称神奇!苹果的股价也从2001年开始,10年增长35倍。
查看原图(四)冲浪型公司股票买入,退出时机。
买入冲浪型公司股票的最佳的时点就是等公司已经冲上浪尖,市盈率有一定安全边际时。然后一路长期持有,直到公司增长放缓,或者转化成非冲浪型公司。核心策略是抓住冲浪型公司的高速增长期,这段时期最容易把握,收益也最丰厚。既不必在公司还没有冲上浪之前急于介入,也不能在公司增长放缓后恋恋不舍。
上市第一年,苏宁电器市盈率是23倍,腾讯是17倍,百度是337倍,三一重工是18倍。除百度外都在20倍左右,是一个合适的价格。理论上,按冲浪型公司50%的增长速度,25倍市盈率就有很大的安全边际了。实际操作中主要根据潜在细分市场的大小来判断,如果潜力巨大就可以接受高一些的市盈率。最理想的就是低市盈率的冲浪型公司股票,熊市对价值投资者是好消息,在这点上是毫无疑问的。
理论上,基于冲浪型公司的巨大增长潜力,在冲浪的初期市场应该会给出一个极高的市盈率。但实际情况往往是在高速增长的中后期才吸引了大量人士的关注,造成市盈率一路走高。市场似乎是低效率的,没有人认识到冲浪型公司的巨大潜力。这是为什么呢?也许如巴菲特所说的:“过去几十年,价值投资一直没有成为流行,华尔街也没有公司模仿伯克希尔。”或许市场过于关注公司的短期表现,按市场有效理论配置资产的人太多,真正能把握公司本质,大趋势的投资者还是太少。
冲浪型公司在高速增长期,会成为市场的热门股,市盈率会被抬到相对一个高位。当增长放缓后,市场又会给出一个平均水平的市盈率,这时股价会有较大幅度的下跌,出现公司盈利继续增长,但股价下跌的情况。如微软、思科近10年的股价都没有增长。更甚的是如果业绩波动下滑,就会出现“戴维斯双杀”效应,造成股价大幅下跌。2011年很多创业板公司下跌50-70%,就是典型的例子。价值投资者要小心这种风险,在公司增长放缓的情况下应该及时退出。
还有一种情况就是冲浪型公司转化成其他类型的公司。比如细分行业出现第3家有力的竞争者,行业环境发生重大变化,细分市场潜力缩小等等,这时就不能按冲浪型公司来考虑了,要按其他类型公司来对待,综合具体因素决定是否继续持有。
(五)关于冲浪型公司的一些重要问题
冲浪型公司和其他优秀公司的区别;
有很多优秀公司利润快速增长,给长期投资者丰厚的回报。但它们不是冲浪型公司,是不同类型的公司。比如贵州茅台,属于“提高价格”型公司;格力电器属于“快速增长”型公司;山东黄金属于周期性公司;海通证券属于重组型公司等。冲浪型公司产生在全新的行业,或者颠覆了一个行业,背后的机制有质的差别。
开阔的视野;
价值投资者为了抓住冲浪型公司要有开阔的视野,因为冲浪型公司非常稀少,诞生的行业也难以预测,因此观察的面必须要大一些。这和能力圈是不矛盾的,因为冲浪型公司的特征是清楚确定的,风险并不比其他种类的公司大。关注的是公司的本质特征,确定性要大一些。分析的公司多了,观察力也会提高一些。
标准要高,不要一厢情愿;
不要因为期待冲浪型公司而降低标准,把注意力放在公司体系上,执行高标准,严要求。
市场份额和护城河;
极大的市场份额基本上就等于护城河,关注市场份额。
不担心公司小的波折,看大趋势,中国近30年的发展就是最好的例子;
近30年的每个时期我们都能看到中国的严重问题,但都没有阻碍中国高速发展的大趋势。冲浪型公司只要大趋势没有坏,就不要担心。
耐心持有;
耐心持有到冲浪型公司进入平稳期,再好的公司也要给它时间生长,不要期望一夜暴富。
公司管理层;
冲浪型公司的爆发期灵魂人物是稳定不变的。比如马化腾、李彦宏、张近东、梁稳根、马云、史玉柱等,都是把公司从小带到大。高管倒是变化较大,看起来是铁打的营盘流水的兵,也许正好说明公司体系的强大。
公司CEO;
林奇说过公司CEO频频登上杂志封面就是抛出股票的时候,未必。冲浪型公司往往一再超出市场的预期,谁能想到QQ能发展到这么大呢。
技术和创新壁垒;
所有的冲浪型公司都是有技术创新壁垒的。想想沃尔玛的卫星系统吧。
成本;
没有冲浪型公司是靠削减成本取得成功的,沃尔玛能提供低价的商品不是靠简单的节约成本,而是靠商业模式创新和规模效应。
利润增长的含金量;
一些微利和绩差公司利润大幅增长,冲浪型公司和他们的区别是:1、绩差公司业绩起点很低,例如EPS由1分钱增长到2分钱,增长100%,但净资产收益率很低。2、绩差公司利润增长没有持续性,属于短期行为。如果利润持续增长,净资产收益率高于20%,那就值得注意了。
热门和萧条行业;
巴菲特从不投资科技行业,林奇说他总是优先考虑萧条行业,因为热门行业没有他需要的确定性。冲浪型公司往往产生在热门行业,但确定性并不低。巴菲特曾经说过他错过了沃尔玛,弱弱的说一句,当时他肯定没有认识到沃尔玛是一家冲浪型公司。
企业家财富和冲浪型公司;
三一重工的董事长梁稳根以500亿排上了2011年首富。三一重工的投资者可没有获得这么惊人的财富,中国产生了大量的亿万富翁,因为他们运用了银行信贷,持有的是原始股,财富被几何级数的放大。冲浪型公司创造的巨大财富最大部分属于企业家,而不是投资者。
生活中的冲浪型模式;
成龙,周星驰,金庸,古龙,哈利波特,李娜,刘翔,姚明,舒马赫,老虎伍兹,他们在商业上也是冲浪型模式。例如周星驰,创造了无厘头喜剧的细分行业,占有极大的市场份额,市场潜力巨大,影片盈利丰厚。周星驰的商业价值急速增长,成为一代巨星。金庸,创造了新派武侠小说的细分行业,占有极大的市场份额,市场潜力巨大、出书盈利丰厚。尽管金庸的商业价值被泛滥成灾的盗版书减低了不少,金庸还是成为一代武侠小说宗师。李娜,创造了中国人网球大满贯冠军的细分行业,占有极大的市场份额,市场潜力巨大、比赛有极高的收视率(电视台能赚很多钱,商业价值高)。可以预测李娜的商业价值还要高速增长数年,甚至能成为格拉芙一样的世界级的一代巨星。当然要有成绩做支持,不能从浪尖上掉下来。刘翔、姚明曾经冲上了浪尖,几年后又掉下来了,商业价值急剧缩水。
我们还可以有把握的肯定,中国下一位乒乓球世界冠军的商业价值是很小的,因为该细分市场传统甚至老旧,又有太多的世界冠军,每个人占的市场份额都很小,市场也被开发了几十年,潜力有限。
假设中国队夺得了世界杯冠军(最狂野的想象),将会是一次兴奋得令人窒息的冲浪,我预测甚至每个队员能赚到20亿以上,这个浪太大,太大了......
对冲浪型公司的分析如果到这里就结束是不够的,冲浪型公司对普遍的公司分析有重要的标杆作用,需要进一步专门讨论。冲浪型公司对价值投资者的策略也有重要的意义,需要深入讨论。
注:以上行文言之凿凿,似乎忘了不确定性,实际操作中要时时把风险放在心上,小心谨慎。