根据约定，中粮控股（HK00606）必须在2011年年底前解决与其股东中粮集团（所持股的丰原生化公司下属乙醇资产）之间的竞争关系。中粮控股行使优先购买权的唯一路径就是把自己的乙醇资产和丰原生化的乙醇资产进行整合，没有第二种选择。而中粮控股不会简单地成为丰原生化的大股东，联交所和中国证监会都不允许这么做，因为这样的结果解决不了中粮控股与丰原生化的竞争性存在的关系，但是这个案件的在趣之处就在于中粮集团只持股丰原生化20％的资产，流通股东必须清醒地看到这一点，整个资本操作的方向不会是简单的利他性走向。所以这个资本事件的演变或许会超出我们的预计，很难去预测结果会是怎么样的，但可以肯定的一点就是，最终中粮控股旗下的乙醇资产会和丰原生化旗下的合并。现在的问题是，丰原生化的流通股东会得到什么？
从最坏的结果看，假设中粮控股拒绝购买丰原生化旗下资产，会发生什么结果呢？那就是中粮集团必须放弃丰原生化的股权，将其转让给第三方，这种可能性不是没有的，燃料乙醇离应用还很远，而乙醇汽油的应用更多的不是从经济本身考量的，它产品自身也不是新能源，当前乙醇汽油仅是一种环境优化类产品，旨在降低汽车排放的大气污染后果，是汽车产品后效应的价值链上的一个次环节，这类产品的宏观效应，归于两个字，那就是减排。从这个意义上讲，油价和它没有什么关系，它仅作为一种添加剂，所以原油即使涨到五万块，对丰原生化的股价也不会有什么影响。这点大家别搞错了。所以中粮在这块业务上没有太多的利润依赖，毕竟是靠国家补贴的业务，所以退出也就退出了。但这种退出的后果估计是中粮集团不肯面对的，这意味着中粮此块业务的生产工艺、市场渠道全部转让给竞争对手，要命的是此类业务的规模效应极为突出，如果中粮集团的对手得到这种产品的工艺，并以量产后的成本直接去挤压中粮的此类业务，那就意味着中粮三大版块中的一块，就此江山易手，那对中粮来说，就不只是转手丰原生化这么简单了，退出丰原，就意味着退出乙醇和玉米深加工产业链，不知道中粮干不干？仅为这20％的股权？。作个形象的比喻，你会在战场上，仅为割舍一个阵地，冒着整个兵团退出主战场的风险？
所以估摸着中粮得把这件事硬着头皮做下去。对的，整合！所以中粮控股会成为丰原生化的大股东，所以这个方向判明了，后面公司层面的动作就比较好把握了。一种情况是中粮控股把乙醇资产卖给丰原生化（这是不可能的，因为中粮旗下的乙醇版图比丰原生化大得多了），那么丰原生化唯一做的事就是对全体股东进行增发，也包括对中粮控股进行增发，用增发得到的钱来购买中粮控股旗下的乙醇资产，这样操作会有三个有利的结果，中粮控股权提高、丰原生化净收益率上升、中粮控股得到很多现金，这个是皆大欢喜的事。另一种情况是原丰生化退出乙醇行业，直接把资产卖给中粮控股，得到现金去买中粮集团的其他资产，这种可能性也有，但丰原生化股东层面得表决，从当前情况来看，丰原生化的2010年PE是20倍，ROE接近20％，中粮有没有这样的资产来卖给它呢？有，但也不会卖，因为除非中粮旗下某块业务重新在丰原生化身上整体上市，但这种必要性已经不存在，基本上中粮的各个业务版块都已实现上市，如果分出业一块给丰原生化，那么不是又回到老问题了，新丰原生化和中粮的其他上市公司又有竞争关系。所以这条路也堵了。
所以通常来看，丰原生化退出乙醇版块的可能性是极大的，最大的可能是丰原生化资本事件发展的可能性就是直接把丰原生化做成一个空壳，这是对中粮集团最有利的事。但是也是流通股东最不愿意看到的事，所以中粮卖壳的同时，不可能带走它乙醇资产，因为我们不同意。
你看，这就变成局了。讲那么多，其实就是以下几句话概括，中粮退不通，进不能。接下我要说的，就是流通股东最高兴的结果，也就是最大概率的演化方向——即中粮控股（HK00606）A股上市。这是对各方来说最好的一种结果。具体为中粮控股申请A股上市，同时对丰原生化进行吸收合并，丰原生化的股东换股成中粮控股的股东，中粮控股2010年每股收益0.43元，追溯调整后大概0.55元/股左右，每股净资产大抵和丰原生化接近，再溢价个30％，一股丰原生化换1.3股中粮A股，这大概差不多，按20倍发行价11块，上市益价个30％，流通股东大概这个位置能有个100％的收益，如果再赶上通胀，市场紧盯着农产品做，那就更不止了。
会是这个方案吗？我们拭止以待。
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