深天马（000050）点评

--大尺寸TFT面板价格触底，国内显示技术的龙头

大尺寸TFT面板价格触底。三季度由于PC，TV清库存，下游需求增速减缓原因，TFT面板价格大幅下滑。11月份，PC、TV各大厂商对11年Q1-Q2表示乐观。同时大尺寸面板价格接近现金成本，价格下跌基本结束。友达，奇美，三星倾向于关闭工厂，减少供给。预计明年面板总体需求增长20%，供给增长10%左右（台湾元大报告）。研究员赞同以上观点，大尺寸面板被控制供给，降低了中小尺寸面板价格下降的风险。中小尺寸面板的需求端主要来自手机，笔记本，平板电脑，PC显示器。手机，平板电脑，笔记本等产品需求旺盛，明年中小尺寸面板价格基本稳定，个别月份有可能出现提价的情况。
 3条4.5代线，1条5代线，EPS至少在0.4元。深天马旗下4条TFT生产线，上海天马，成都天马，武汉天马，持股比例（70%、70%、90%）。上海天马一年收入估计在17亿元左右，海外小尺寸面板厂商销售利润率为10-15%，保守估计7%销售利润率，净利润1.2亿元。收购上海天马摊薄1.4亿股本，合计7.2亿股本。成都，武汉的收购方案还不确定，假设每条产线增厚1.4亿股本，合计总股本9.9亿，净利润在3.6亿元+0.4亿元=4亿元，相当于EPS为0.4元。这里研究员非常之保守，理由：第一、目前的价格（13元）去收购，股本增加数量肯定少于4.2亿股；第二、销售利润率很保守，武汉天马还有3条CF线，完全达产，提高2个点的毛利率是保守的；第三、没有考虑上广电的5代线，5代线的产能是4.5代线的至少4倍以上；第四、全球电子生产向国内转移已经是不可逆转的趋势，深天马有望进入诺基亚、苹果。
 触摸屏，OLED将带来更多超预期。OLED技术在中小尺寸上的应用是不争的事实，离市场质疑仅过了3个月时间（8月18日）。具体天马在OLED方面的技术，市场，盈利在上篇报告中已经说明。OLED技术门槛之高，深天马会率先受益，彩虹还需要观察。具备TFT，和CF技术过度到触摸屏，非常平滑，只是公司策略问题。公司在TFT方面可能进一步扩大产能，垄断国内的中小尺寸面板，形成定价权。

考虑到公司基本面发生重大变化，明年保守EPS 0.35元，建议“增持”。后续会对触摸屏，OLED技术做进一步说明
 再补充一下，最近调研（华东科技）的体会。
中国面板行业将迎来前所未有的发展机会，我们有电视，电脑，手机等终端产品。
为面板行业提供良好的发展环境，国外由于终端制造的缺乏，导致难以形成良好的产业链。
举个例子从日本把一块15寸左右的TFT屏运到中国，运费加关税至少5美元以上。
截止目前我们刚刚掌握TFT等技术，正在向新兴技术转型，如电子纸，OLED等。
未来将是中国面板企业在全球不断提高市场份额的阶段。
再次重申买入深天马，天马90亿的市值远远不能反映公司的价值。
包括盈利能力和技术水平。

明年的OLED会像今年的触摸屏一样。我们率先在市场上提出OLED必将替代中小尺寸TFT的趋势。
不管是海通，还是东方都是我们给予他们推荐OLED的信心
 0727的明年扩产3.5代线，可能需要增发融资。1.5代线的投资大概1.5亿元，未来3.5代线的投资大概5亿元，6代线的投资大概40亿元。3.5代线的产能大概是760万片/月（3.5寸），由于公司是做模组（Sensor+IC+贴合），每片价格75元左右，合计收入5.7亿元，净利润率30%以上，净利润将达到1.7亿元。对应市值51亿，目前公司市值32亿元。投资进度，1.5代线明年一季度完全量产，3.5代线随后购买设备，下半年量产。后年投资6代线，6代线产品主要用于一体机（显示器和主机相整合），冠捷提供一体机市场。更长远的看，公司要为熊猫的TFT八代线做配套（TFT面板+触摸屏）。1.5代线将来要被用作研发中心，研制电子纸和OLED。设想符合逻辑，符合市场长期发展趋势。

明年主业扭亏为盈，盈利能力持续提升。公司目前主业是晶振，软磁，STN液晶面板。上半年晶振业务盈利1300万元，全年估计3

 上半年晶振业务盈利1300万元，全年估计3000万元。明年预计4000-5000万元净利润，公司认为未来三年晶振产能在目前的基础上翻一翻。软磁业务明年估计能贡献1000-2000万元的净利润。而其他业务需要1000-2000万元的亏损。因此估计明年不考虑触摸屏业务，净利润4000-5000万元，折合EPS为0.1-0.1.5元。

考虑到公司触摸屏有望在明，后两年出现爆发性增长，同时下游客户（冠捷，长城电脑）可以提供公司成长空间.

短期目标市值:40~45亿元，15亿元为传统晶振和软磁业务，25~30亿元对应触摸屏业务。未来5，6代线扩产有望带来大增长更大想象空间。