基本面变好，股价为什么不涨？

今天的盘面，没什么好说的。涨幅超过5%的公司，只有110家，大多还是垃圾股。那么，今天就说些干货，讨论一个困扰很多投资者的问题：基本面越来越好，股价为什么不涨呢？

比如挖掘机数据，月月新高，标的估值也是个位数。比起上一波工程机械大牛市，现金流等数据，不知道健康了多少倍，但三一重工和柳工的股价，就跟被人绑住了腿一样。

这种情况，常被称为是，股价与基本面的背离。尤其在周期、制造业等与宏观经济密切相关的行业。这种背离，多到让我们习以为常，以为市场就是这样完全不可理喻。事实上，如果掌握了这种背离背后的逻辑关系，对于我们做好投资，会有非常大的帮助。

大家平时所见的分析文章，多是从利好、利空，从这种微观数据的变化，去探讨基本面的变化。但很少有文章，去谈基本面到股价的映射过程。我前面讲过，基本面到股价的映射，有时候是正面，有时候是负面，有时候看起来就跟没有关系一样。

其实也很好理解，如果有利好，股价就上涨，基本面跟股价是完全正面的映射关系。那基金经理就失业了，因为行业研究员对基本面的把握，肯定是超过基金经理的。

到此，大家就能明白，自己平时对股价的分析，为什么经常不得要领，问题有时候并非出在利好利空的跟踪、基本面分析上，而是错在了，没有正确理解基本面和股价的映射关系。对微观数据的跟踪，大多只触及了个股基本面，而并未触及股价。

换句话说，投资中，对基本面到股价的映射过程的理解，很多时候直接体现你的段位。如果能理解今天的文章内容，参加国内大多数券商研究所的面试。讲出你对基本面和股价关系的理解，你会吓着面试人的。因为他们，往往也是不得要领、浅尝辄止的那群人。当然，这里并非是，关于股票盈利能力的讨论，而是就研究方法的进阶而言，此刻所讲述的，是更高的一个层级。

这里，我们以地产行业为例。因为地产作为周期之母，对大量的行业、宏观经济都有着直接的影响。

我们去看历史，会发现，地产股表现好的阶段。往往是在这么两种情况：1.销售转负，政策由紧到松，地产股容易有大机会，例如12、14年；2.调控影响下，地产销售下滑但未持续告负、经济初现颓势，地产股作为价值股有小机会，例如现在。而在地产销售数据一片火爆，街头巷尾都在讨论房市的时候，往往是地产股走势最惨的时候。

乍一看，这与我们过去讲的，完全不同。平时都在说，投资要选高景气度的行业，为什么地产股的投资，却完全相反呢。这其中最惨的，就是房价暴涨的11年，万科市盈率跌到接近5倍。

而背后的原因，就在于地产景气度上行时，往往引来媒体的一片口诛笔伐，而调控之手，虽是尾随而至。从而，使得地产股的走势，和行业景气度之间，出现了明显的错位。其中的逻辑关系，我在早前的《地产行业框架研究》中，也有过清晰的论述。

地产行业，走势与景气度的错位，也给我们讲述了，地产公司的基本面到股价的映射，并未是正面的。而研究中，我们通常将地产和银行，归入大金融、价值股的行列。地产股，与地产产业链个股的走势关系，也不一致。下面，利用白电、厨电与地产行业的关系，做进一步阐述。

现阶段，地产销售刚刚转负，但调控却是有史以来最严格的。即便如此，近期，地产龙头的走势，却一点儿也不弱。这背后，就是投资者纷纷预期，受困于经济超预期下滑，调控不会更严峻了。这也是我前面写到，如有回调，要关注地产和银行的底仓价值的原因。

前面也讲到过，今年地产开工和竣工数据，大幅背离。简单说，就是开工持续高增长，竣工却是持续下滑的。这背后，就是现金流压力下，房企希望尽快开工、完成销售，从而缓解现金流压力。

而一旦达到被允许销售的程度，施工进度就开始大幅减慢。可以想象的是，大量企业出于现金流和毛利润的压力，几年后，“精装变毛坯、交房即维权“的情况，将变得更多。

而竣工的负增长，带来的直接影响，就是厨电和白电的销售增速下滑。因为只有期房交付，才会装修，才有厨电的购买需求。而白电因为有消费升级、渗透率提升的逻辑，所以销售的下滑时点，晚于厨电；销售的下滑幅度，也常小于厨电。

以地产行业为观测点，从宏观出发，我们就能得出结论，对家电股需要谨慎，而它们销量的上行期，需要等2020年去了。当六月，我第一次发空调终端销售大幅下滑时，就不能买美的和格力了。至于厨电的投资，今年三月之后，就需要高度谨慎了。

当然，市场经济在发展，行业不会简单的重复。这次行业进入低谷，空调、白酒等行业的龙头，都不会再向渠道大规模压货了。即便行业增速出现调整，但行业的发展，依然是良性的，基本面和业绩，不至于出现崩溃式的下滑。

虽然说，美的和格力，都堪称伟大，此刻依然可以进行中长期的布局。但6月至今，20%多的跌幅，不参与当然更好了。至于厨电，3月之后，就更惨了。当然，如果微观跟踪做得密切的话，空调较高的库存情况，也是前期值得谨慎的原因之一。

有研究者，按照宏观经济、中观行业、微观企业的方式，推导出一个结论：地产政策由偏松到偏紧，买厨电，因为地产销售的好转，会带来半年后厨电需求的爆发；地产政策由偏紧到偏松，政策预期改善，买地产。因为厨电公司，容易在地产周期下行时，业绩和估值承压，比如今年。但地产股的投资逻辑，本质上是逆景气周期的。

讲到这里。估计大家更绕了，下面我先给出结论，然后进行案例分析，直至结束本文。

结论如下：我们经常看到，基本面大幅好转，股价却不怎么涨，甚至是下跌的。这是因为，微观数据虽然好，可以找到大量企业基本面好转的信号，但从宏观上讲，找不到支撑行业向上的逻辑。这，就带来了，常见的股价和基本面的背离。

而这些，恰巧是，多数人研究中容易忽略的。我们总是单纯的认为，公司基本面变好了，股价就应该上涨。而掌握这些，才是赚取“看得懂的钱”的第一步。在今年，京东方A、万华化学等的大跌和萎靡，都可以从这里找到答案。

下来，分享两个关于映射的案例。虽然说的都是周期股，但与中游制造业相比，只是程度的不同而已。

在2010年，经济持续向上，煤炭等行业景气度不断向好，但当年，煤炭股等，却差不多跌了一整年。背后的原因，也可以说成是，大家预期未来经济很差，而且谁都不知道未来的经济下滑，有多严重，所以都不愿意给估值，更不愿意去买入。

就跟此刻，大家不愿意买周期股、地产产业链、汽车产业链，也是一个道理。但上述案例，本质上，就是微观数据与宏观逻辑，出现了背离；继而，引发了基本面和股价的背离。

在17年中，我们看到了周期股的暴涨，但基本面的变化，早在16年就已发生，企业盈利那时就已经反转了，但股价的上涨，却迟到了一年。对于上涨，可以用方大炭素引发的赚钱效应，以及类似的标志性事件，来解释。但对于迟到这么久，总不能解释成，是在等一个方大炭素吧。

而这一切，其实都是因为，宏观推演，不能提供板块向上的逻辑。所以，微观数据告诉我们的，以及我们所跟踪的，永远都是基本面的变化，而非一个关于股价的结论。基本面到股价的映射，之所以时正时负，原因就在于，是否获得了宏观逻辑的支撑。

因为宏观，永远是前瞻的，可以给我们，提供推导和预判的体系。但宏观的问题在于，它永远都是一套逻辑推演，不一定是事实，更不会告诉我们，微观的拐点在哪里。

比如，17年，关于“新周期”的大讨论中，就有人生动的总结到：

任泽平的逻辑错了，但结论对了；

刘煜辉的逻辑对了，但结论错了；

姜超的逻辑和结论，都错了。

但宏观研究，之所以重要，就在于，它给了我们方向，我们可以从逻辑上，对行业进行推导和预判。而借助微观数据的验证，证实或证伪的过程，就是我们的投资过程。换句话说，要使基本面到股价的映射为正，好的行业和标的，既要符合宏观的逻辑预判，又要符合微观的数据验证（基本面的变化）。

在我刚开始写公众号的时候，我总是在说，一个好公司，上涨一定要有逻辑。所表达的，跟今天很类似，但也有区别，因为逻辑，并不都是宏观预判，有时候，也可以是好听的故事。

至于是什么故事，它属于另一套体系。而以上内容，也是我下一期小密圈的一部分。但重要的是，这个逻辑，一定要有。否则，就会出现，基本面向左，股价向右的情况。

至于说，所有的逻辑，都是有周期约束的，脱离了时间周期谈逻辑，本身就有问题。关于这个话题，我们下次有机会，再聊。

我是城哥，在这里，有故事有观点，有逻辑有深度。