时间：2017年4月23日 地点：“我们是爱南开的——券商债券部门岗位及债券产品发行全面解读”微信研讨群 主持人：刘凯 记录人：李诗昀 一、主讲嘉宾介绍：
张秋雨：2011级南开大学国际经济研究所硕士，2013年至今就职于海通证券债券融资部，具有多年债券市场从业经验。
二、开场环节：
主持人：尊敬的老师、亲爱的同学们大家晚上好！首先我来介绍一下自己，我是国经所2014级国际商务班的刘凯，今晚的讲座我们很荣幸请到了大家一直慕名的秋雨师姐—南开经济学院重量级的嘉宾，今晚欢迎她为我们带来关于债券产品的分享。
三、演讲环节：
张秋雨师姐：尊敬的老师，各位爱南开群里的学弟学妹大家晚上好，很开心今晚能和大家通过微信群语音交流。
我今天主要分享两部分内容：一是债券市场现存的各类产品的简要介绍，二是在校小伙伴可能比较关心的证券公司固收部门，尤其是债券部门各岗位职责的简要介绍。剩下的时间大家进行交流。
（一）债券市场类产品简介
我们先来了解债券的概念。债券，通俗意义上，是指借款人发行的一种债务资本市场工具，借款人要在特定的期限内向投资者偿付本息。我想和大家分享的债券的概念，不仅是静态的，更是一个动态的过程，是指发行主体在市场上直接融资的一种重要方式。所谓发行主体，就是发行人，包括政府、银行等金融机构和非金融企业。这些发行主体，在一级市场上直接面对投资者，通过招投标或者是簿记建档等方式，融来资金供自身使用。这属于直接融资的一种方式，债券融资。另外，直接融资还包括股权融资，常见有股票、PE、VC等。和直接融资相对的是间接融资，包括银行贷款、委托贷款、信托贷款等。
接下来我们谈谈今天的第二个概念——债券市场。债券市场是债券发行和交易的一个场所，它是政府或者是工商企业、金融机构及社会团体筹集资金的一个重要渠道。一方面，它为投资者提供了一种具有流动性和盈利性的金融资产；另一方面，它也是中央银行间接调节市场利率和货币供应量的一个重要的市场机制。所以总体来看，债券市场作为一个重要的资本市场，为政府干预经济实现一些宏观经济目标，提供了一个重要机制。在我国，债券市场的发展大概经历了这样一个过程：从1981年开始到1996年左右，是一个起步的过程。在此阶段，我国发行过第一支国库券，第一支企业债，金融债以及政策性金融债。然后97年到2003年这段时间，债券发行的市场化程度得到一定提高，并且我们建立了银行间债券市场。之后，我国的债券市场快速发展，近十年间，我们不仅在债券发行主体的类型上进行了拓宽、在其发行制度上进行了改革，也在发行债券的品种上进行了极大的丰富。到2016年，我国债券市场发行各类信用债券已经达到了14.17万亿，占直接融资总量比重达约四分之一。
接下来，我想简要介绍一下债券市场的主要产品。我国债券市场监管部门共有五大类：第一类是国家发改委，第二类是中国证监会以及沪深交易所和中国证券协会，第三类是中国银行间市场交易商协会，第四类是央行，第五类是财政部。不同的主管机关对应不同的债券产品。其中，发改委主要负责审批和监管的是企业债券。证监会、沪深交易所、中国证券协会主要负责监管的是公司债券和ABS（资产支持证券），其中公司债券又包括大公募和小公募以及私募。中国银行间市场交易商协会主要负责非金融企业债务融资工具，它主要包括有中票、短融、超短融、ABN（资产支持票据）以及其他创新品种。央行主要负责的是金融债，包括政策性银行债、央票、同业存单等。最后，财政部主要负责的是国债、地方债和政府支持债券。
其中，前三类主管机关负责监管的债券产品主要为信用债券，后两类主管机关负责的产品主要是利率债。我们今天介绍以信用债为主。
1、发改委主管的企业债券
国有企业是企业债券最重要的发行主体，其中国有企业发债主体中又以城投类的企业居多。发改委发行的企业债券最大的特点是：企业债券的发行主体必须要配有一定的固定资产投资项目，这个特点与主管机关的职能和导向密切相关。企业债券最初发展是在2008年1月，发改委颁布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，然后在08年和09年，企业债券发行量开始逐渐增长；2011年，发改委颁布了《企业债券管理条例》，这份文件对企业债券的指导操作和管理带来巨大的推进。在之后的2012年至2014年，企业债券达到了一个井喷的阶段，尤其以城投类企业债券发展最为迅速；2014年9月，发改委发布了《关于加强企业债券风险防范的若干意见》，《意见》对企业债券的相关细则做了较大约束，文件发布之后企业债券发行量出现一定下降。目前来看，企业债券在债券市场上每年的发行量大概是5000亿至6000亿左右。
发改委对发行企业债券要求比较严格。企业债券不仅要满足《证券法》、《公司法》等上位法的要求，还要满足发改委相关发行条例的细则要求。对于发行主体的基本条件，比如说成立时间要求企业满三个会计年度，比如说发行规模的限制，要求发行额度不能超过企业净资产的40%，并且在计算额度的时候需扣除发行主体及下属子公司存续的企业债券、公司债券以及中期票据。还包括其他的一些限制条件，比如说要求企业近三年盈利，且三年平均净利润要覆盖债券一年利息。以及尤为重要的是它的资金投向，企业债券募集资金必须用于固定资产投资项目，而且必须要符合固定资产投资项目资本金相关要求，比如说募集资金占总项目投资的比例不能超过70%，补充营运资金的不能超过发债总额的40%等。并且，募集资金投向的募投项目需严格符合国家产业政策，必须具备相关部门的批复文件，包括核准制的要有核准批文，备案制的要有备案证，以及其他的例如土地使用权证，用地预审意见，环保部门的相关批复等。
企业债申报转报大致为以下流程：企业决定发行企业债券→制作申报材料→报省级发改部门预审核材料→省发改委转报到国家发改委→国家发改委委托第三方机构进行审核。其中第三方机构目前有两个，一是中债企业债券评估中心，二是交易商协会债券评估服务部。随机在这两家机构进行企业债券的审核，审核通过之后上会，上会通过后国家发改委会出具批文，发行主体拿到批文之后可以在市场上选择合适时间窗口完成债券的发行工作。
2、 银行间市场交易商协会主管的非金融企业债务融资工具
交易商协会的非金融企业债务融资工具主要包含以下几个品种：中票、短融、超短期融资券、PPN（非公开定向融资工具）、ABN等。我简要介绍下协会各个产品的发展过程。最开始是在2005年，交易商协会首次推行短期融资券（CP）的品种。短期融资券是一年期限的融资工具，满足企业短期融资需求。08年，协会针对企业中长期融资的需要推出中期票据（MTN）。中期票据的融资期限超过一年，目前市场多为三年期五年期产品。2010年左右，协会推出超短期融资券，简称SCP，它的融资条件更为便利，资金使用更加灵活，融资期限在一年以内，多为半年期或九个月的品种，满足企业更短期融资的需求。2011年，针对上述公开市场发行品种，协会推出私募发行品种——非公开定向债务融资工具（PPN），它在信息披露的内容和方式方面，为企业提供更多灵活选择。2012年，协会推出ABN（资产支持票据），有效盘活发行主体的存量资产。2014年至今，协会又推出其他创新品种，比如说项目收益票据、熊猫中票、绿色票据等等。
协会主管债务融资工具与发改委主管的企业债，最主要的区别是发改委是核准制，而协会的发行制度采用注册制。注册制的核心要求是信息披露，它对于债务融资工具发行涉及到的三大主体分别做不同要求。第一、要求发行人（即发行主体）要做到真实、准确、完整、及时的披露信息；第二，对于中介机构，也就是证券公司、审计公司、评级机构等在专业的程度上做到尽职履责；第三，对于投资者，即债务融资工具的购买机构，协会要求投资者做到独立判断、自担风险。
3、证监会、沪深交易所和证券业协会主管的公司债券
公司债券最早发展在2007年，当年证监会发布了公司债券发行试点办法。当时只有上市公司才有资格作为发行主体发行公司债券，同时公司债券的发行总量在整个债券市场占比也较小。2015年1月15号，证监会发布第一百一十三号令，也就是《公司债券发行与交易管理办法》。《办法》出台后，公司债的发行主体由上市公司扩展到所有的公司制法人，并且对公司债券发行方式、发行期限以及流通场所，做了一次全面扩容。从15年1月15号起，证监会和沪深交易所通过对公司债券一系列操作细则的颁布，包括对公司债券信息披露，比如涉及到信息披露内容和格式的准则以及对公司债券的上市准则、公司的上市预审核准则等规定的颁布，扩容了整个公司债券市场。拿简单的数据来看，比如13年或14年，每年公司债券发行额度大约一千多亿，但在2016年，公司债券（包括ABS）的发行总量已经达到3.3万亿左右，这个增长速度和增长额度都是非常巨大的。
公司债券主要根据发行主体、发行方式以及投资者的不同，分为三个品种：分别叫做大公募、小公募和私募。大公募是满足一定资信条件的公司制的法人（地方政府融资平台除外）在公开市场上进行公司债券融资。所谓一定的资信条件，就是法人主体评级需达到AAA，并且大公募所面向的投资者是公众投资者。它的审核制度基本与扩容前上市公司公司债类似，直接报证监会进行审核，拿到证监会核准批文之后进行发行和交易，其中交易场所可以是沪深交易所及股份转让系统。小公募同样也是公开市场发行，但它面向的投资者是合格投资者，并且小公募的申报流程是由沪深交易所先进行预审核，并将审核意见报至证监会，证监会核准之后发行人拿到批文，在公开市场上进行发行及交易转让。与公募相比，私募债最大的特点是面向合格投资者非公开发行，其中合格投资者的数量不超过两百名。私募债同样是报沪深交易所进行审核，待取得无异议函后择机发行，并在证券业协会进行备案。
三者还有一些实操细节差异。我简要举几个例子，比如大公募和小公募的发行期限要在一年以上，私募债期限则没有限制；比如大公募的发行主体要满足最近三个会计年度的平均净利润不少于债券年利息1.5倍，小公募只要满足同样条件覆盖1倍，但是对私募债而言则没有净利润的限制；再比如，大公募和小公募的发行规模均不得超过净资产的40%，但私募债的发行额度没有此条限制；还有对于资信评级来说，大公募要求发行主体评级AAA，小公募要满足债项评级AAA，而私募债则没有限制。这种种实操细节表示，发行主体对于公司债券产品的选择更加多样化和丰富化。
以上就是关于债券市场、债券产品的主要内容，主要是介绍了发改委、证监会和交易商协会主管的信用债券品种，这三个品种也是大家以后在证券公司的固定收益部门或者是债券部门从事工作的时候最常面对的债券品种。
（二）债券市场的岗位
下面我简要介绍一下债券市场的主要岗位以及相关岗位的主要职责和业务需求。证券公司的固定收益部门或者是债券融资部门，岗位大概分为五类：
一是债券承揽岗位。这个岗位主要是负责为公司承揽债券项目。总体而言，这个岗位需要对整个债券市场及各个操作流程有最详细的了解，并要求较高的灵活度以及沟通协调能力。
二是债券承做岗位。这个岗位负责债券从进场开始到申报结束的所有繁杂事项，包括前期对公司的全面尽职调查，协调审计、评级、律师等各个中介机构，撰写全套申报或注册材料，对相关债券到主管机关进行申报或注册，以及对于主管机关各个流程不同时期的反馈等，直至领取这只债券的批文所涉及的所有工作，由债券承做岗位负责完成。
三是债券销售岗位。债券销售岗位主要工作内容是负责在我们拿到债券发行批文后与市场上的投资者进行交流，其中投资者包括银行自营和理财、券商资管、基金、保险等资方。销售岗位负责与投资者进行交流，通过对于这只债券发行要素的推介，发行主体的推介以及行业介绍等来吸引投资者进行购买，这是销售人员主要的岗位职责。
四是债券簿记岗位。债券簿记部门一般又叫做DCM，稍大一些的证券公司都会单独设置这个部门，针对债券发行过程中不同产品不同的操作细节进行规范化管理。比如对于招投标发行或簿记建档发行，操作细则各异；或者对于同样的发行方式，不同债券产品的发行流程又有区别。簿记岗位主要负责债券发行的具体流程操作。
最后是后续管理岗位。这个岗位主要负责在债券发行完毕之后，也就是存续期期间的监管及后续督导。债券发行之后，发行主体在每年的各个时间节点都需要在市场上进行一定的信息披露，包括公司审计报告、跟踪评级等。根据监管机关和发行品种的不同，发行主体存续期信息披露的格式和内容各异。例如交易商协会要求每个季度披露季报，企业债券要求受托管理人年中披露受托管理事务报告等等。总体来看，在债券的整个存续期间，发行人都有义务进行合规信息披露，同时主承销商或簿记管理人也有责任督促发行人及时进行信息披露，以便投资者获得相应信息，做出合理判断。
感谢大家，今天主要介绍这些内容。大家有什么想交流的，欢迎提问。
四、提问环节
主持人：谢谢秋雨姐的分享。秋雨姐的分享十分详实，主要是从两方面来给大家进行介绍，第一方面是关于债券市场以及债券产品，根据监管部门的不同，秋雨姐主要和我们分享了发改委的企业债、证监会系统的公司债、交易商协会的产品，第二方面则是给我们介绍了固收或者债券部门的相关岗位。接下来的时间，就请各位师弟师妹们踊跃提问。
问题一：我有两个问题想请教一下您。一个是对cp，scp这些交易商协会的产品，券商现在做的量大么，还是公司债更大？注册制收费是否低一些。第二个是可转债算大公募么？
张秋雨：对于券商承做交易商协会的债务融资工具，我先简要介绍下背景。协会的全称叫做叫中国银行间市场交易商协会，是由银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织，面对的主承销商主要还是银行，对于券商来说，协会放开12家券商作为A类主承销商，可作为协会负责的债务融资工具的承销机构。但由于券商不像银行一样有账户，可以对募集资金使用进行有效合理的监管，所以券商在主承协会产品时必须连同一家银行同时作为债务融资工具的主承销商。所以相比较银行，券商作为主承销商承销发行协会产品的量还是较小。但对于公司债券来说，券商是主要的承销机构，银行多作为募集资金归集及监管账户机构。至于某一家券商到底是协会品种做的多还是公司债券做的多，这根据每家券商的市场定位各异。比如同时拥有协会主承销商牌照以及交易所牌照的证券公司，也会根据发行人主体资质来进行不同债券产品的推介，同时对于不同资质的发行人，也会有不同的主管机关各个产品相适应。同时还需要了解和匹配发行主体自身的融资需求和融资意愿。根据这些条件的差异，券商在给发行主体设计融资方案的时候会有相应的区别。同理对于券商整个承做项目的分配也会相应带来差异。第二个小问题，大公募产品发行设置提到的相关条件，不以具体债券品种为转移。
问题二: 有几个问题想请教下师姐，一是做债相比做股，生活状态会好一些吗？另外长期做债的话一般职规出路是什么？
张秋雨：关于从事债券行业的生活状态以及债券承做所要求的职业素养，我说下个人看法哈，可能随着从业时间长短对于这问题的理解会有不同程度的变化，我所理解的债券的承做人员首先具备的素养就是不怕吃苦，因为可能由于不同项目主体所在区域各异，承做岗位需要适应长时间出差的生活，甚至可能比较偏远的地区。这可能是前台业务与中后台业务的主要区别。相对IPO而言，一般来说债券的项目周期远远小于IPO项目时间，并且IPO业务操作细节更加细致和复杂，所以债券承做生活状态可能要比IPO轻松很多。另外对于债券承做的职业规划，我觉得也是根据未来个人的不同需求，有比较多的选择。这个限制要素主要还是看个人在不同时间段的安排和需求。总体而言因人而异吧。
问题三：债券承做需要什么类型的人？和二级研究员有什么区别？
张秋雨：可能我对研究员的了解不是太多，我说下个人浅显的看法吧。我认为债券的承做和研究员工作是有共性的。他们都需要从业人员具备一定研究分析以及预判的能力，拿债券举例，对发行债券主体需要进行发债可行性的分析和预判，并非每个公司法人都可以发行相关债券产品，从业人员需要进行可行性分析同时设计相应方案，包括如何匹配公司资金和时间需求，成本如何控制等。这些都需要必要的研究分析能力。
债券承做和研究员还有很多不同，我简要说两个方面，一是前者需要处理较多的中介机构协调和沟通的工作。在整个债券承做过程中，与发行主体进行需求沟通，与其他中介机构进行工作协调统筹安排等。后者更多的需要捕捉最新的信息和动态，以及与上市公司保持良好的沟通。第二是研究员可能对于他们具体研究的行业比债券承做人员有更加深入的了解和分析。但两者的共性也体现在这个区别里，就是两者都要求从业人员具备短时间内快速学习的能力，细致专业，抗压能力强等。
问题四：请问在您的印象中，刚刚接触债券承做的实习生在实习过程中通常会犯哪些错误？有哪些方面需要注意？实习生们在这个过程中怎样做可以更好更快的学到东西，从而提高自己的能力？
张秋雨：每年各家证券公司各个岗位都会招聘大量的实习人员，尤其对于承做岗位。在招聘实习生的时候，证券公司一般会选择与正式员工所表现的职业素养相近的在校生。具体体现在例如学习能力比较强，沟通协调能力较强，抗压能力较强，细致认真等等。至于在工作中需要注意的事项，我个人认为还是所有在校生进入职场所需要注意的共性，例如需要更多的主观能动性，更及时的信息沟通，包括与你的直接汇报人随时沟通你所理解的工作内容，你所掌握的工作进度，及时准确的沟通是节约工作成本的重要环节。同时也方便直接汇报人对你随时指点和交流。
问题五：我想请教一下，现在债券市场形势比较差，债券价格高了，发债变难了，央行的政策也一直在收紧。市场以后会变成什么样子呢？会越来越差吗？债券市场以后的趋势会是什么样子呀？感觉债券还是个挺单一的产品，没有股票市场那么多的变化。
张秋雨：大家可以看到，目前整个债券市场的流动性都在收紧，包括银监会、央行等主管机关最近颁布的各种政策等。我们预判今年债券市场发行价格较2016年来说将会有一个较大的提升，包括近期市场取消大量债券的发行，这都是对于今年资金紧张的一个直观体现。
至于说到债券市场未来趋势，我个人浅显的理解，创新和监管将仍是债券市场的发展重心。15年公司债券发行条件的创新，带来了15年和16年交易所债券市场发行量的井喷。同时，对于债券产品的创新，近年来各个主管机关都在不同程度的推进。例如对于期限的创新，从最基本的固定期限产品，推出超长期限及含权或是永续类产品，再比如对于发债资金用途，对于绿色行业及创新创业的发行主体有不同程度的支持，还有对于PPP项目、养老项目、停车场项目等发改委专项债产品，这都是我们债券市场目前已存在的各个创新产品。我相信在未来，我们的债券市场产品将会更加丰富多样化，主管机关可能也会有更多的创新突破，以适应市场不同主体的不同需求。同时，由于近年来债券产品发行量骤增，未来对于债券在存续期的监管也将会是主管机关关注重点。及时、准确、完整的披露债券产品存续期相关信息，也将是未来券商工作的重中之重。
问题六：请问您觉得债券交易员这个岗位前景如何？有晋升空间吗？又需要哪些专业知识技能来应聘这种二级市场的岗位呢？谢谢师姐啦。
张秋雨：其实每个岗位都有一定的晋升空间。对于交易员来说，可能在从业一段时间后，转做投资经理等。也可以根据个人其他的需求进行不同的选择。综合来说这个岗位可能不会大量出差，但会对相关交易准则和指令的了解要求比较熟悉。至于应聘二级市场的岗位的专业知识技能，我觉得仍然是学习能力、沟通能力、抗压能力等。
问题七：固收的几大岗位里面，承揽、承做、承销、DCM还有后续管理五个里面，这几个的工作强度的比较大概是怎么样的呢？学姐择业的时候是考虑到哪些方面，所以一毕业就进了这个部门呢？
张秋雨：工作强度方面，对于销售，簿记和后续管理，这三个基本上属于中后台岗位，然后承揽和承做基本属于前台岗位。一般来说，前台工作强度相对中后台岗位要略微辛苦一些。最直接的是比如前台业务可能涉及到更多出差，更多的沟通和协调处理中介机构等。我当时由于具有相关岗位的实习经历，因而选择相近的岗位从业。
问题八：有多少爱可以重来，回首这几年你觉得当初选债券承做这份工作如何啊？
张秋雨：特别感谢老师给予的这次机会，让我能够有机会与大家交流。同时这次交流也是对我短暂这几年工作的总结。回首这四五年，我最大的感触就是幸运，感谢有咱们南开这个平台，感谢各位老师和校友的支持和鼓励。同时也感谢自己的努力和不放弃。以前老师经常鼓励我们多去实习，多去尝试，我当时还不是特别理解。这么几年过来，我现在特别想跟大家说，青春，就是不给自己设限。真开心看到在校的大家这么年轻，这么有活力，也祝福大家以后都有更加美好的发展和前途！
主持人：谢谢张秋雨师姐！秋雨姐刚刚说觉得特别幸运，感谢南开的平台也感谢自己，作为刚入职一年的新人，我也深有感触，感谢南开给我们带来的平台，同时也希望师弟师妹们就像秋雨姐说的那样，不给自己设限，青春就是去闯~我们的提问环节到此结束，再次感谢秋雨师姐在百忙之中抽出时间为大家做出的精彩分享！作为爱南开平台的受益者，让我们借此机会感谢老师和所有为爱南开平台默默付出的同学，也欢迎大家继续关注爱南开平台，再会。
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