类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2017-08-24
事件:
公司公布17年半年报。报告期内,公司分别实现营业收入和净利润14.04亿、2.2亿,分别同比增长19.96%和6.83%,业绩符合预期。
投资要点:
第一大业务危废快速增长50%,但污泥库容填满关停,下滑35%,加之电废拆解出售部分子公司,整体营收增速低于预期。报告期,营收占比85%的危废主业收入快速增长,其中受益产能释放,危废无害化收入增长53%;受益产品量价齐升加之海外销售渠道扩展,资源化收入增速50%;危废EPC工程的环境工程建设收入同比增长31%。由于福永污泥库容填满,移交政府后关停,市政废物处置收入同比下降35%。此外,家电出售部分子公司,收入大幅下滑89.64%。毛利率经过业务结构性调整后整体持平,其中资源化收集端成本上升,毛利率下降3个百分点;工业废物处置由于高毛利率的填埋方式占比下降,整体毛利率下滑2个百分点;低毛利率的电子废弃物拆解业务被剥离,最终公司整体毛利率36.47%与上年36.5%持平。加大营销力度,公司销售费用同比增加50%,加之坏账损失较上年增加1099万,公司最终净利润同比增长6.83%,增速低于营业收入。
危废处置市场容量大,处理能力缺口巨大。2015年,我国危废持证单位设计处理能力为5,263万吨,但实际经营规模仅为1,536万吨,行业处置率仅36%,处置能力缺口较大。当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,已获工业危废资质近150万吨/年,其中无害化产能80万吨。根据公司公告,报告期湖北天银和珠海永兴盛项目投产,下半年有东莞恒建和衡水睿韬项目将投放,预计2017年全年无害化处理量达到50多万吨水平,同比增长40-50%。
全国布局初见雏形,非公开发行利好业务扩张。当前公司拥有60家子公司/孙公司覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及核心中西部工业及市政废物产生区域。本次非公开发行募投23亿元(发行价不低于基准日前20个交易日均价90%),现已获国资委批准,增发完成将有利于加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局。本次发行完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%,持股比例将进一步上升,控制权进一步加强。
发起产业基金,利好长远发展。母-子基金总规模30亿,其中母基金采取平层结构投资运作,规模为5.5亿,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过5亿,公司认缴5,000万元。公司于2017年公开发行6亿元绿色债,票面利率4.9%,多元化融资手段降低公司财务费用。
投资评级与盈利预测:结合半年度情况及公司2017年财务预算报告,我们维持17-19年净利润预测为4.98、6.12、7.54亿,EPS为0.56、0.69、0.85元/股。公司业绩对应17、18年PE为28倍和23倍。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实
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