7月初理时资本创始合伙人周展宏在雪球上私信我，要了我的地址，把新书《投资者的记分牌》寄给了我。
通读以后，印象中最深刻的是第一篇《理念篇》中的第三章《'安全边际’原则》，普通股的安全边际就是指未来预期盈利能力超过债券利率水平。这个观点来自格雷厄姆。并举例称一项投资的收益率如果为9%，债券利率是4%，那么股票投资人就有5个百分点的安全边际。
7月底因新城发展私有化，我选择了$中国金茂(00817)$作为新城发展的替代品种，进入金茂群学习，巧遇展宏兄。从《投资者的记分牌》这本书来看，展宏兄的关注品种大多在美股，共同选择中国金茂这家公司也是难得的交集。
套用本书的观点来计算中国金茂这家公司的安全边际，上半年归属普通股股东净利润是25亿元人民币，按照全年业绩乘以2，全年净利润50亿元人民币，以港币对人民币汇率0.835计算，约60亿港币，金茂中报的净资产为364亿港元，全年投资收益率预计为16.5%。但我的中国金茂的买入价为3.53港元，比每股净资产3.41港元有所溢价，折算后这笔投资的预期收益率为15.9%。金茂中报的融资成本为4.6%，我把它看成债券利率。这样一来，我这笔中国金茂的投资安全边际为15.9%－4.6%＝11.3%，投资护城河十分宽广。
如此推理下去，可以给这笔投资估值。投资收益率等于债券收益率时，即安全边际等于0时，持有股票就不如持有债券了。在债券收益率不变的情况下，此笔中国金茂的投资收益为4.6%时，金茂的安全价格顶点为16.5%/4.6%*3.41=12.2元。中国金茂超过12.2元，我们认为是不安全、有泡沫的。
投资收益率和债券收益率是有可能变动的，特别是对未来的投资收益率和债券收益率，很多因素影响着这两个变量的预期值，从而引起目标价格的变化，这需要投资者时刻关注，从而做出正确的决策。
