01
歌尔股份究竟是做什么的？
简单说来，歌尔是一家生产电子元器件的公司，属于电子行业，更为准确的说是消费电子行业。消费电子产品在中国大陆低成本优势，生产相对集中，于是在这个行业中也造就了很多一年赚十个亿以上的大厂商。歌尔就是其中之一。
日常消费者生活使用的电子产品非常多，这里面占比最大的当然是手机。各种元器件的厂商因为智能手机的火爆，都赚得盆满钵满。比如做玻璃面板的蓝思科技，最早做触摸屏后来主做摄像头的欧菲科技，做3G天线的信维通信。这里面歌尔也分到一杯羹，他是提供声学器件。
应用在智能手机还有其他一些消费电子产品上的声学器件是一个门槛较高的领域，在这个领域里的龙头老大是在美国成立已经有60多年的楼氏电子（Knowles），绝对的电声行业技术先驱。老二是深圳的瑞声科技（AAC），93年成立。老三就是位于山东潍坊的歌尔（Goertek）。
在从声学这个细分领域来看，楼氏瑞声歌尔形成了垄断竞争的格局。在电声器件市场里，瑞声与歌尔市场份额相当，楼氏电子市场份额则是最多的。这三家占到整个电声器件供应的7成份额，这种寡头供应的局面在需求端进一步扩大的情况下，有利于三家公司的营业规模扩张和毛利的议价权。总之，目前的歌尔是处在声学行业里相对有利的竞争环境中，有进一步向楼氏电子争取市场份额的空间。
02
歌尔声学的发展历程
歌尔是一个很纯粹的电子元器件制造商，制造产品的收入占到97%，其他方面的收入很少。他的主营产品卖的好不好，就决定了这家公司赚钱能力和发展前景。
歌尔的产品就是两部分：电声器件和电子配件
电声器件有：微型麦克风、微型扬声器、有线耳机、无线耳机这些。电子配件有：智能音响产品、智能家用电子游戏机配件产品、智能可穿戴电子产品、VR/AR产品等等
先说说电声产品，这是歌尔的主要命脉，这其中微型麦克风又是主打产品。歌尔起家时做的是大扬声器，这玩意很多厂商都能做，没什么难度。后来通过不断的技术研发升级，才在微型麦克风，微型受话器这些领域占有一席之地。
现在市面上能够做这些的公司已经非常少，像歌尔这样上市了具有资本实力，提升到一定量产规模的公司也就更少。
歌尔因为在微型麦克风这方面优秀的技术功底最终成为了苹果三星等智能手机巨头的供应商，从2010年到2016年，受益于整个智能手机行业的发展，电声器件的出货量也是飞速增长，到了2016年，歌尔做到了微型麦克风市场第一位，微型扬声器领域市场第二位这样骄人的位置。净利润从2010年的2.7亿做到了2016年的16.5亿。6年的时间利润增长6倍，这确实是一个美丽的画面。
但是谁都看得出来，智能手机出货量是大幅放缓的，尤其是在2016年增速仅仅为2%不到。如果单出依靠电声器件给手机制造商供货这一条主营线，过去这三五年的高速成长不可延续。
这种放缓的势头在歌尔的财报数据写的很清楚。16年电声器件的营收仅仅只是比15年高出不到15%。
这个时候就考验歌尔业务支撑的第二条大腿了---电子配件。
2016年贡献了接近80亿的营收，相比上年增速超过了100%。
电子配件主要就是VR/AR产品和可穿戴产品。歌尔与全球三大VR厂商合作（索尼，htc，oculus），其中是索尼的独家代工厂商。高端VR产品也是做到了市场份额第一。这部分的收入迅速弥补了电声器件的放缓，使得2016年的营收的增速又再度上升。这已经是提升公司业绩增长的重要动力。
总之歌尔就是从之前的单核驱动变成了双核驱动，这个转型从公司股票更名就看得出来。在2016年5月之前，还是叫歌尔声学，后来就更名为了歌尔股份。
这种转型客观来说是顺应了行业发展的趋势，主观来讲也是具有一定前瞻性。
03
声学产品的再升级和新需求
在很多人看来苹果就是智能手机的代表，当苹果手机的增速放缓时，产业链上的厂商日子也都不好过了。这种想法不是没有道理，股票市场跟苹果相关的概念股也经常会出现较强的周期性波动也是验证了这点。
然而站在歌尔的电声器件业务这个角度来看，智能手机市场增速的放缓，显然不是歌尔这条业务线营收变动的唯一决定性因素。
电声器件未来的营收是取决了两个方面，一个是存量市场，另外一个是增量市场。
存量市场很好理解，原有产品的更新换代。这是电子元器件行业固有的特征，技术升级非常快。
声学零部件中有很多都处于升级变革的过程中，对于声学器件的设计和制造来说带来了较高的难度，也提高了产品的附加值。
这些革新举几个例子比如常见的防水设计，声学防水材料要制成防水薄膜，在保证空气和声音震荡透过的同时，阻碍水分子通过。比如iphone的Box设计方案避免声波互相干扰实现更好的音效，再比如说多个MEMS麦克风构成收音降噪系统。
对于声学器件的增量市场来说，又可以分为两个部分来看待。一个是智能手机部分的增量，第二个是其他消费电子产品的增量。
智能手机部分里苹果三星这些巨头的贡献就如同很多人看到那样不是很乐观，但除了这些巨头以外，不能忽视的是国内手机品牌的崛起以及向中高端渗透的趋势。
可能你放眼望去周围的人都在用iPhone，但实际上在国内手机市场上占有率前三的都是本土品牌。当国产手机不断向高端发展，迈入4000元，5000元关口，高附加值的声学器件需求量会进一步提升。
智能手机这部分的增量不能说有很强的预期，但我觉得不会像很多人所认为那样糟糕，至少是可以维持一个比较平稳的增长水平。
真正的增量因素在于其他消费电子商品，这里面最大的看点就是智能音箱，微型麦克风当然是少不了的。大部分智能音箱都是用的6+1环形麦克风阵列。当然智能音箱这是一个刚刚起步的阶段，智能音箱最核心的自然语言理解能力还不成熟，这中间必然要经历一个相当缓慢的技术革新过程。但是无论怎样迭代更新，当中关键的声学零部件肯定是不可或缺的。
不仅是智能音箱，在各种各样的人机交互领域中声学零部件都是必备的，微型麦克风和摄像头对于机器而言就等同于人的耳和眼。
04
智能硬件产品-未来的大腿
歌尔在2016年提出了电子配件业务的4大战略方向，分别是Hearable（智能音响），Viewable（虚拟/增强现实头显），Wearable（智能穿戴），Robotics（智能机器人）。
从目前看来前面两项是取得了显著的业绩增长。
2016年也是VR元年，大量的科技巨头参与到了VR产业链中，这一块的市场规模预期是有一个较大幅度的扩张。VR设备中，头显硬件是占到了半数以上的份额。而这其中将近有8成就是歌尔代工的。
所以说歌尔在VR设备的代工和合作开发中享受到了先发者的红利。这部分的营收一年的时间增长了1倍也就是情理之中了。
良好的开头是成功的一半，这种优势如果能一直保持下去，那么在VR产业高速发展的过程中就会滚出越来越庞大的雪球。
现在电子配件这部分的营收和歌尔经营了16年的声学器件业务营收相比，已经是接近于4.5：5.5的局面，未来谁是大腿，现在似乎已经有了答案。
05
该如何给歌尔定价？
说了这么多，结论就是：
这是一家值得投资具有很大发展潜力的好公司。
那这个好公司当前二级市场上的价格到底是高估还是低估？
首先要声明一点，高估还是低估有一个假设前提条件，就是歌尔增长水平和近三年的平均增长水平一致，否则比较没意义。
来看看历史上的歌尔，滚动市盈率平均值为45倍，最极端的低估值水平是18.4倍（15年7月，大家都懂的），股价大部分时间运行于30倍以上水平。
2017年就快过完了，按照很多机构预测今年全年歌尔的利润大约是22亿的水平。 对照目前的市值572亿，就是26倍市盈率，显然不是高估。无论是参照历史上的平均水准，还是其他电子元器件行业的当前的估值水平，这个26倍都不是高估的。
那算不算低估？ 这里面有两个考虑维度。一个所在行业的平均估值水平，电子元器件行业历史估值水平大约是落在35倍。第二个维度就是市场的情绪，市场情绪低迷时，估值参考值要打折扣，市场情绪高涨时，估值可以给予提升。
假设一个很极端的情形，歌尔在明年公司业绩上去了（预计18年的利润达到29亿），股价还是目前的570亿原地踏步，那估值只有19倍了，就是很明显的绝对低点了。
但实际上这种情形几乎是很难出现的，二级市场上的股价放在一个较长的时间周期来看，肯定是围绕着公司的内在价值上下波动。当股价出现阶段性低估时买进，等待价值回归然后卖出是一个比较稳妥的策略。当然像私募大佬但斌那样长期看好茅台，那又是另外一种定价和操作模式了
好了，关于歌尔我想说的都说完了。都是一些个人想法，仅供参考。据此入市，风险自担。
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