文：产志君
上一期（5月6日）介绍了《请收藏：A股最佳防雷手册》，如果你还没看，建议看一下，可以从现金流的角度思考为什么企业会出现爆雷现象。但是我们分析企业，并不仅仅是为了扫雷，最本质目的是寻找优质企业：寻找财务数据好，有发展潜力的企业才是王道。
那么我们来看看，企业的哪些科目可以隐藏利润，当我们及时发现企业隐藏利润的秘密，或许就是我们出手的时机了。
一家企业最好的经营模式是什么呢？模仿小沈阳的话说：货还没卖出去，钱就到手了！说的文雅一点就是‘先款后货’的经营模式。
客户的定金到了，企业的产品并没有到客户的手里！这样企业的预收账款非常的多，应收账款非常少，有时候多的让人无法想象，而做的最好的无非就是贵州茅台和格力电器。
预收账款多，应收账款少，对企业来说到底意味着什么呢？
1. 产品的竞争力强，人人都抢着要；
2. 现金回收高，企业不缺钱
3. 动态看预收，增幅越高越好
4. .......
可以说预收账款是企业最安全的科目，无论企业怎么造假，都不会在预收上做手脚。因为预收账款一多，现金必然增加。造假企业的特征就是缺钱，谁也不会没事找事的往这上面撞枪口。
格力董事长董明珠在众多场合表示：‘先货后款’的销售模式成就了今天的格力电器。预收账款本质上是客户对企业的一种强势认可，企业只有产品的竞争力强，才会出现供不应求的局面。客户想要企业的产品就必须提前预定。
试想一种极端情况：企业没有预收账款，却有大量的应收账款。也就是说产品卖出去了，但是没收回钱。但是企业又不得不卖，总比放在仓库里强。这就有了一个巨大的矛盾，货卖出去钱没回来，以后咋生产呢？
相反预收账款一多，在回收现金上就摊上了便宜。企业可以提前使用客户的资金，用于采购和生产环节，甚至于企业的大型资本支出。因为就是钱多。
研发支出是指在研究与开发过程中所使用资产的折旧、消耗的原材料、直接参与开发人员的工资及福利费、开发过程中发生的租金以及借款费用等。也就是说我为了研发一款产品而整出来的费用开支，为什么会隐藏利润，这就要看研发支出最后的成果是如何的？
既然是研发，总有成功的产品问世的，不然花了大钱一个也没成功，实在说明研发人员太笨了。研发支出尤其在创新药企业最为普遍。
医药行业，特别是医药研发型企业。这是一个要求技术实力、创新能力和战略格局都非常强的行业。企业的竞争力在于不断的研发出新的药品，这才是这个行业估值远高于其他行业的原因。恒瑞医药就是这个行业的典型代表。
恒瑞医药长期专注药品研发，在仿制药与创新药领域均取得里程碑式的研发成果，多西他赛与奥沙利铂、艾瑞昔布与阿帕替尼分别代表了公司在仿制药与创新药领域的成就，是国内研发实力最强药企。根据对国内主流研发型药企的创新药与首仿药物（已上市与在研）品种数量的统计，公司以 31 个 1 类（包含 1.1 类与 1 类）化学创新药与 7 个 1 类创新生物药遥遥领先于国内其他主流药企，且领先优势正在逐步扩大，强者恒强效应在逐步凸显。
恒瑞医药技术人员有2000多名，每年研发支出额度都很庞大，占营业收入的比例为10%左右，2016年后研发支出比例更有所上升。2018年恒瑞医药投入研发26亿，占收入的比例为15.33%，进一步的提高。
可惜这些研发支出全部当成费用，一次性处理掉了。但是按照经验，企业总有新产品的出现，不可能花钱全都打了水漂。如果将这些费用化的项目，按照实现的程度资本化，那么很有可能会增加在企业的业绩。比如说A项目的研发在今年花了10亿，按照成功的进度，企业将5亿资本化。这样就有5个亿的利润释放，这是企业估值很高的重要原因。
恒瑞医药2018年归母净利只有40个亿，如果将其中的研发支出一般资本化，那么企业的利润达到53亿。现在恒瑞医药的市值在2800亿，综合算的市盈率在55倍左右。而现在的市盈率高达70倍，这就是为什么恒瑞医药估值高的原因，企业不断的研发，增加了企业的竞争力导致的。
现金周转天数是指企业从购买商品原材料到成品出售回款所需要的天数，现金周转天数=应收账款周转天数+存货周转天数−应付账款周转天数（当然存货资金的来源如果是长期权益，则不需要加入），是企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间。
现金周转天数分为大于 0 和小于 0 两种情况。大于 0 说明企业的经营过程需要动用现金来支撑。存货周转天数和应收账款周转天数越长，应付账款周转天数越短，企业的现金周转天数越大，需要的营运资金数额就越大；
小于 0 说明企业在经营过程中依靠上下游的经营就可以自主产生现金流，不需要额外的营运资本补充。存货周转天数和应收账款周转天数越短，应付账款周转天数越长，企业所需要的营运资金数额就越少。一般而言对于不需要补充营运资本的企业，企业的货币资金很多，相对应的借款也逐年减少。
苹果从推出 iPhone 手机开始，每年都会获得负的现金周转天数，意味着企业根本不需要在经营过程中自己投入现金，就可以满足供产销过程的现金流动。
随着 iPhone 手机的更新换代，企业的现金周转天数越来越小。造成这种局面在于企业对供应商结算时间的压榨，一次次提高与供应商的现金结算天数。与下游的客户之间保持着比较短暂的收款结算期限，尤其是企业的库存周转能力，在如此高毛利率的情况下实现这样高效的库存周转真的不可思议。
在 A 股中经营效率与苹果公司类似的有贵州茅台和格力电器。接下来以格力电器为例，做一个系统的描述。
可以看出，格力电器从 2012 年起，其现金周转天数开始出现负值，经营活动已经不需要大量的自有资金支持。通过长时间占用上游供应商的采购款（存货与应收账款的周转也随着应付账款的周转而提高，但是提高的力度远没有应付账款幅度大，当然这里比较的是绝对值），形成了同期经营现金净流入大于企业的净利润。
但是对于茅台来说，大家就要小心一点。可以看到，贵州茅台的存货周转天数达到了1000多天，有些年份甚至达到了2000天以上。我们平常理解的存货周转是越快越好，茅台这样慢的存货周转是不是有问题？
现在让我们来参透‘存货’这个科目，自然我们也就理解了为什么茅台有这么高的存货周转。
企业的经营是需要周转的，何为周转？就是你生产的东西必须卖出去，这就是周转。卖的越快，那么赚钱的速度就越快。
可能我一件产品纯利润就1元钱，但是在三天内就将其从原材料变成产品，最后还迅速的卖掉。虽然净利润低，但是一整年下来就赚了120元。如果这个数量足够大，我赚到的钱也可以和贵州茅台一较高下的。
这就是为什么，投资者希望看到企业的存货周转变快。因为越快的存货周转，企业才能赚到源源不断的现金。
我们也可以从现金的角度来解释。存货一旦周转不快，一定会被积压到仓库里。肯定不会出现在客户手里，也不会返给供应商。
存货的周转越快对企业就越好了，但是要在符合商业运作的前提之下。你想想最快的存货周转是多少，一天够吧？如果是茅台酒，一天的时间卖出去的就是米和水，哪里有酒啊。难不成在喝酒的时候一口吃一勺子米，在兑上一杯水？这个场面还是喝茅台吗？简直就是猜拳的场面。
所以说理解存货周转，前提一定要把产品生产好了才行，不能还是原材料的时候就卖出去。这就能解释为啥贵州茅台的存货周转天数一定是那么高，如果太低那就是造假啊。哪有100天的茅台酒就卖出去的，那就是假酒。
说明一点的是，企业的资产很难隐藏住利润，而且资产很容易爆雷。应收账款随时可能还不上钱；存货随时会卖不出去；固定资产的那些生产线可能会被淘汰。所以讨论资产里面有没有隐藏利润，说句实话很难，找到了可能也是假的。经过我的努力，我也算在资产里找到了一个特殊性的隐藏利润的科目。
递延所得税资产，看到这个科目，我们都在疑惑。七个字我认识，但是死活就看不明白，怎么就隐藏利润了？
递延所得税资产，最简单的理解，就是现在是资产，未来能减少所得税费用。递延=以后，所得税=所得税费用。现在是资产，以后就能成为所得税费用的科目。
为什么会这样，因为一项收益（损失）税务可能全部确认了，公司跟不上税务的节奏，在一点点的确认。这两者导致的差异，形成了递延所得税资产。
比如买了一台机器，成本是30万元，那么税务局的计税基础就是30万元。没想到买来之后关键零件坏了，别的地方没有，那么企业觉得减值了，计提了减值准备2.4万元。现在的账面价值是27.6万，但是税务局不认可，我都把税扣了，这些减值你只能以后抵扣我以前征的税。
也就是说着2.4万元，企业未来是可以抵扣的，只是现在它的一部分要记成递延所得税资产。
那么递延所得税是怎么隐藏利润的呢？
1. 比例太小，不需关注
格力电器的递延所得税资产占净资产比例最高，为12%，这样才需要研究。
如果一家企业的资产是100亿，递延所得税才100万，那就直接忽略。因为顶多产生25万（100*25%）的所得税费用扣减，不至于企业亏到要用25万实现盈利吧。
2. 有些啥内容
我理解了递延所得税资产的意思，那到底哪些是递延所得税的内容呢？
（1）内部交易未实现利润
（2）可抵扣亏损
（3）资产减值准备
（4）融资租赁利息摊销
（5）预提费用
（6）应付职工薪酬
（7）资产折旧摊销
（8）其他
第1,4,8项内容涉及的金额小，登台出现的概率低，所以不需要太过关心。也就直接忽略吧，因为花了大力气懂了，最后却发现影响利润的金额才1%不到，没啥作用。
第2,3项是自己造成的，可抵扣的亏损，证明自己以前已经亏损，现在只是弥补（可抵扣）。如果这个数字大，那就不是隐藏利润了。在浩大的亏损面前，税务局慈悲的让你抵扣一点所得税。这也不可能隐藏利润，这只是对你的仁慈而已。
第5,6,7项内容值得注意，尤其是第5项预提费用（其实第6,7项涉及的金额也不大），这里藏着非常大的，一般这是对客户销售返利造成的递延所得税资产，可能有很大的利润。
递延所得税资产规模超过50亿以上的企业中，格力电器的递延所得税资产占净资产比例最高，为12%。我们来看看格力电器，2018年的递延所得税资产到底有啥？
预提费用这块占了大头，可以说是95%以上，几乎可以把格力的递延所得税资产看成是预提费用了。那么格力电器的预提费用是些什么呢？
其实就是计提的销售返利。销售返利主要是在经销商达到格力电器制定的销售任务时，给予经销商的奖励款。
但是税务局不那么认啊：你说你是销售返利，但是我不知道你以后会不会返利啊？我先全部把税征了，等你返利了再进行回冲。这样就形成了大量的递延所得税资产。
那可抵扣的亏损是怎么来的呢？我们试着对乐视网的财务报表进行分析，来看看这个可抵扣亏损的破坏力。
这是2015年乐视网的财务公告：
跟格力相反的是，乐视网的可抵扣亏损占了大头。2015年可抵扣亏损导致的递延所得税余额是4.2亿，2014年的余额是1.8亿。这就意味着，乐视网在2015年可以减掉2.4亿（4.2-1.8）的所得税费用。
其中2015年本期造成的所得税费用是多少呢？是1.4亿。本来净利润=利润总额-所得税费用，现在这2.4亿造成的递延所得税费用，税务局允许你扣除。那么相当于净利润=利润总额-（1.4-2.4），净利润=利润总额+1亿的所得税费用，这波操作你懂了吗？
然而，乐视网确实是将净利润做正了，实现了盈利。可是仔细想想，这不对啊？
首先如果没有递延所得税资产的影响，乐视网本身没有盈利，好不好！这个只是救急用的，你居然当成救命稻草。
其次乐视下属子公司中可弥补亏损分别为0.8亿，7.2亿和17亿，没有好转的迹象，一直有亏损的趋势。而且就整个合并层面来看，乐视2015年的利润总额只有0.74亿，主营业务呈现亏损状态，也是没有可能大规模盈利补亏的。
也就是说，乐视的管理层和审计师对所得税费用-递延所得税中可弥补亏损的处理是不恰当的。本身就亏损，你扣税来变成盈利，只是杯水车薪，不影响企业经营的本质。
所以说递延所得税资产隐藏的利润在于预提的费用，最好是那些销售返利。其他内容的递延所得税资产要不就是金额太小，要不就是资产自身出现大问题，都是导致企业亏损的科目，不值得一提。
资产很难隐藏利润，负债中的科目隐藏利润的可能性还是有的。这需要聪明的你细心的发现，如果企业有上述的特征，一定要留意。当然考察报表上的隐藏利润，是我们需要做的。但是更需要做的是对企业未来业务的考察，看看未来的业务是否有很大的发展前途。
（1）企业的业务处于生命周期的中段，是能够大量创造财富的阶段。在行业上有广阔的空间，经营层面上规模越来越好。
（2）企业未来的发展有了明确的方向和业务，形成了一个比较好的竞争壁垒。能够让企业长期的超额经营，获得丰厚的收益，对手还难以模仿。
（3）历史好的业绩+好的经营现金流
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