在2018年斯皮尔伯格导演的电影《头号玩家》里，时间来到了2045年，世界上的VR技术已非常成熟，每家每户都拥有了全身体感的VR设备，戴上他们，每个人都进入到一个与现实完全不同的虚拟国度里。每个人可以随意自定义自己的形象，可以拥有酷炫无比的载具，可以拥有威力无穷的武器……
在游戏中，你的一言一行都与现实中的你完全一致，现实里，你置身在宽敞的客厅里，但却可以上九天揽月，下五洋捉鳖。游戏里角色经历的悲喜冷暖，温柔苦痛，你自己，也在沙发上毫无差别的在感受。
假如这样的技术，用在医学上，会是什么样的情景？
教授和学生，只需要穿戴好设备，约定在同一时间同时开启系统，就可以“置身于”手术室里，呈现在面前的不再是毫无知觉的模型或堆积如山的书本，而是一位忍着病痛，等待手术的“人”。学生借助虚拟现实、数字人体、体感等技术，可以身处各种场景，积累经验，更好的提高自身的医疗水平。
要实现这一切，我们仍需要在方方面面做许多的努力。目前，世界已有不少公司正利用最前沿的科技手段迈出坚实的步伐，向未来进发。今天我们一起来了解新三板上的一家致力于数字人体技术的公司——数字人（835670.OC)。
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国内医学“数字化”教学建设者
数字人全名山东数字人科技股份有限公司，成立于2002年，2016年挂牌新三板。公司主要从事基于数字人体技术的数字医学教育、科普、医疗产品研发、生产和销售。
目前，数字人市值10.77亿元，2018-2019年归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益前后孰低数）分别为 2,115.51 万元、3,333.44 万元，加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益前后孰低数）分别为17.10%、23.04% 。因此，公司适用《分层管理办法》第十五条第（一）项标准：“市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%”。
数字人致力于满足医学院校及医疗机构等客户在教学及培训过程中对教学方式、教学手段及师资条件等的数字化、信息化需求。公司以真实人体断层数据为基础，将每一幅断层数据图像中的不同组织、结构进行分析、解构，再重组合成为完整的三维人体模型，并以此为基础完成了可以实现模拟解剖、断面查看等功能的“数字人解剖系统”。
该系统可实现现实与虚拟的对比结合，有利于解剖学的学习和记录，模型中的所有解剖结构经过三维重建而成，可以任意角度拖动、旋转、缩放及透 明度调节，便于转变视角、多方位观察，包括俯视和仰视等视角。
在解剖学的授课过程中，老师对照各种模型、标本可以形象立体的对人体结构进行讲解，同时配合标注、分离、染色等快捷功能，使得教学过程更加形象和直观。
（图源：数字人官网 逐鹿精选层整理）
数字人的主要收入来自其研发的数字医学产品。其中，2019年，超过88%的销售收入来自人体解剖教学系统及实验室整体方案和医学形态学数字化教学平台，都是数字医学教育信息化产品。
（图源：数字人公开发行说明书，逐鹿精选层整理）
2017-2019年，数字人解剖教学系统及实验室整体方案收入金额分别为4,806.91 万元、4,342.93万元和 6,152.71 万元，占比在不断下降。销售医学形态学数字化教学平台的收入分别为 1,547.60 万元、1,165.21 万元和 3,588.49 万元，在19年占比大幅提升。
主要是因为2019 年，数字人在这两个产品上收获了大量的高校订单。包括广东第一医科大学、广西医科大学、宁夏医科大学等重要院校客户于2019年新建校区或新建数字化医学教学楼，对数字医学教育信息化产品的采购量增加；另一方面，数字人为客户搭配了更多的辅助设施，丰富了实验室功能，这增加了配套硬件销售额。
2017-2019年，数字人因科普展品毛利率偏低且回款周期较长，公司逐步降低了相关业务拓展，新签的该类业务合同金额也较少，导致该类业务收入逐年减少。
交互智能一体机是公司 2019 年新设子公司深圳易创的主要产品，深圳易创致力于智能商用显示终端的研发和生产。目前，该项业务尚处于起步阶段，2019年度的销售占比较低。
截至目前，数字人已经与人民解放军陆军军医大学、山东大学、内蒙古医科大学等知名院校、机构合作，在业内享有不错的声誉。
（图源：数字人公开发行说明书 逐鹿精选层整理）
数字人近三年来的前几大客户一直在不断变动。公司采取直销与间接销售相结合的销售形式，其中以直销为主，主要通过与高校建立合作关系来积累客户资源。公司直接销售金额占主营业务收入在2017-2019的比例分别为 62.85%、73.40%及74.79%，直销收入占比逐年提升。
数字人的主要客户是医学院校或综合性大学医学院。这些学校的采购经费主要来源于各级财政性资金，且数字医学产品属于耐用品，客户在采购后除非遇到不可抗力因素几乎不会在短期更换设备，所以医学院校客户在短期内对数字医学产品进行大规模重复采购的情况相对较少。公司能做的是为合作客户提供更多的增值服务，比如设备的日常维护、检修获等。但这方面的收入与直接采购数字医学产品的收入相比可谓九牛一毛，所以需要公司尽可能多的拓展新客户。
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财务表现优秀，估值仍有提升空间
2017-2019年，数字人的营收与净利润虽在2018年有小幅回落，总体上仍呈上升趋势，但最近公司披露的2020年半年报数据却不容乐观。
今年上半年，公司营收同比下降30.58%，净利润由盈转亏，同比下降89.15%。今年受新冠肺炎疫情影响，公司在春节后不得不延期复工。与此同时，数字人的主要客户是医学院校。而在新冠肺炎期间，国内高校都推迟了开学时间，导致公司不仅不能派人去洽谈合作，客户也无法与销售、技术人员对接交付验收。这对数字人的新签订单和合同执行造成了较大影响，导致数字人半年报的营收和净利润遭受重创。
（图源：同花顺 逐鹿精选层整理）
不过，好在数字人的销售和回款有显著的季节性特征，收入和利润主要集中在下半年。而且数字医学是新型医学教育势在必行的举措，我们相信疫情稳定后公司的经营情况能够快速恢复。
目前，数字人与医学教育信息化行业内的竞争对手相比，具备一定的竞争优势。但相比教育信息化和医疗信息化软件行业里的上市公司，数字人在研发投入及资产规模等方面，仍有明显的差距。
与可比上市公司相比，数字人的研发投入费用率是高于可比公司的平均值的。其中2017-2019年的研发投入金额分别为 1,554.30 万元、1,578.61 万元和 1,748.81 万元。而可比A股上市公司卫宁健康（300253.SZ）在2019年的研发费用为2.05亿元，麦迪科技（603990.SH）为5768万元。卫宁健康市值 468亿，PE132；麦迪科技市值77亿，PE223,而数字人市值为10.77亿元，PE31。
数字人在研发投入上可谓是毫不吝惜。2018年公司研发投入占营收比重为21.32%，2019年为15.68，研发投入金额从2018年的1578万，增加至2019年的1748万。可见公司在技术研发和产品升级上下足了功夫。
另外，数字人经营净现金流表现优秀，不仅常年为正，而且逐年大比例提升。2017-2019年，公司经营净现金流分别为1844万、2455万和3449万元。2019年相比2017年提升了将近一倍，而且自2017年经营净现金流与净利润相当，到2018、2019年连续两年公司经营净现金流均高于净利润。
由此来看，数字人的估值仍有较大的提升空间。
（图源：数字人公开发行说明书 逐鹿精选层整理）
2017-2019年，数字人的综合毛利率分别为 66.91%、73.72%和68.75%。即使在营收，利润表现不佳的今年上半年，公司毛利率仍高达67.62%。
软件公司本身就有高毛利率的特点，再加上医疗数字产品的专业化程度高、行业门槛高，数字人能始终保持较高的毛利率也就不足为奇了。而且数字人的毛利率表现是高于可比公司平均值的。
（图源：数字人公开发行说明书 逐鹿精选层整理）
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医疗数字化前景广阔
数字人属于软件和信息技术服务业，主要从事数字人体系统应用与研发，为各类医学院校及医院提供信息化产品及整体解决方案。近来来，软件业在电子信息产业的收入比重不断攀升，随着我国经济的快速发展，软件行业一直保持着显著高于 GDP 的增速。
我国政府对于教育的支持力度大家有目共睹，不仅给于明确的政策倾斜，而且每年拿出大量的真金白银直接支持教育基础设施建设。
2013 年以来我国财政部门对教育经费的投入一直保持在 GDP 总量 4%左右的水平。2019年，全国教育经费投入首次突破5万亿元，同比增长8.74%。随着信息化技术在教育领域的作用日益显现，教育领域信息技术的建设投入也不断提升，从 2013 年的 1959 亿元增加至 2017 年的 2731 亿元，年均复合增长率 8.7%左右， 2018 年教育信息化经费投入更是达到了三千亿元。
2019年我国教育信息化市场规模预计突破4300亿元，其中财政性教育经费大约贡献了70%-80%的份额，国家拨款是市场发展的重要推动力。
此次新冠疫情对公司业务的影响，或许能给数字人未来的发展有一些重要的启示。在力所能及的情况下，公司可以考虑研发新的产品，拓宽自身产品适用对象，保持公司业务的不断增长壮大。毕竟资本是逐利的，国内的高等教育在本质上，盈利的因素是极少的，高校大规模的财政投入，大多来自国家拨款。
如果数字人想有更为广阔的发展空间，在未来势必需要考虑将产品的适用群体扩大。扩大到不只是医学院的老师、学生愿意使用，还要将看起来高不可攀的医学信息化，融入到人们的日常生活里，让人们在日常的生活中，也能享受到医疗数字化对生活、健康带来的实实在在的好处，才能让公司在各种情况下都能保持稳定增长的收入和利润，成为我国医疗数字化领域的巨头。
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精选层助攻“头号玩家”
数字人自2016年初挂牌新三板以来，完成了2次定增融资，共募集资金5348.6万元。2016年定向增发101.6万股，增发价格14.75元/股，募集资金1498.6万元，主要用于补充公司流动资金。2018年定向增发275万股，增发价格14元/股，募集资金3850万元，主要用于项目研发和补充流动资金。
8月3日，数字人回复了精选层挂牌申请材料的第一轮问询函，并且公司已于7月底披露了半年报。全国股转公司官网显示，公司精选层挂牌申请流程恢复审批。
此次，数字人申请挂牌精选层拟公开发行不超过800万股，发行价格待定。募集资金中，7500万用于高清晰度数字人体研发及产业化建设项目，2500万用于云平台建设项目。
“好风凭借力，送我上青云。”本身质地够硬，又有精选层助攻，未来数字人极有可能成为我国医疗数字化的“头号玩家”！
编辑：覃之逸 qzyskxz
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