股票资产表现 有望好于债券

   对于金融市场来说，货币政策对于利率的影响弹性大于经济增长（尤其是金融市场预期的效应），而财政政策对于经济增长的弹性显然更大，这种逻辑的转变将影响金融市场的配置逻辑。

金融市场的惯性逻辑显示，经济下行压力会带来刺激政策，因此一季度债券市场反映经济企稳预期而无风险利率有所上行，而到了6月迅速转为经济下行预期，无风险利率重回下行，但预期的变化仍然是货币宽松的逻辑。下半年货币政策中性取向意味着央行在价格政策上没有进一步宽松的意愿，而外汇占款的趋势性下行期的降准只能作为对冲性的政策来理解，那么无风险利率的下行空间本身就极为有限，国债收益率曲线已经非常平坦。如果下半年财政政策持续发力，首先需要考虑其对于稳增长的效果，而对于债券市场需要警惕经济的企稳效应。

面对宏观经济政策的调整（目标是稳增长和调结构）和金融监管政策的转变（目标是金融市场稳定，防范资产泡沫），这两大趋势性因素将持续影响资本市场。从宏观经济政策调整的思路上，未来较长一段时间股票市场的配置价值将有所提升，认为应该调整大类资产配置逻辑，股票资产的表现有望好于债券资产。债券市场即将进入预期波动和价格波动阶段，单边上行的时期已经过去。从监管政策的转变思路上，股票市场的结构性问题仍将受到较大影响，中小创和中证500估值将受到系统性的来自监管政策调整的压力，而主板市场的表现将更为出色。