一、关键数据
收入243.15亿，同比224.11亿，增长8.50%，或19.04亿；
净利润31.45亿，同比29.20亿，增长7.71%，或2.25亿；
扣非27.81亿，同比27.00亿，增长3.01%，或0.81亿；
经营活动现金净额11.56亿，同比29.85亿，减少61.28%。
ROE加权18.55%，同比20.03%，减少1.48个百分点；
毛利率31.19%，同比29.86%，提高1.33个百分点；
净利率12.88%，同比13.08%，减少0.2个百分点。
收入构成：
工业收入99.62亿，同比90.80亿，增长9.71%；毛利率65.61%，增长3.51%；
商业收入142.84亿，同比132.76亿，增长7.59%；毛利率7.29%，增长-0.55%。
点评：总体看，增长很平淡。
解释：经营活动现金净额减少，主要原因是本期销售商品、提供劳务收到的现金280.63亿，同比增长2.89%，而经营活动现金流出小计277.04亿元，同比增长13.43%，现金流入增幅小于现金流出增幅。
进一步分析其现金流量报表，经营现金流出277.04亿，同比244.23亿，增加32.81亿。其中：购买商品、接受劳务支付的现金213.11亿，同比190.61亿，增加22.5亿；支付其他与经营活动有关的现金32.38亿，同比23.11亿，增加9.27亿。由此可见，公司在经营活动上投入的资金额大幅度增加，这是造成其经营活动现金净额减少的主要原因。
二、年报亮点
1、健康产品增速为一亮点
各事业部收入：
省医药144.94亿，同比134.90亿，增长7.45%；
药品事业部50.44亿，同比49.18亿，增长2.65%；
健康产品事业部43.61亿，同比37.57亿，增长16.09%；
中药资源事业部11.63亿，同比9.44亿，增长23.19%。
健康产品的增长16.09%，是其亮点；中药资源事业虽然增速较快，但目前基数仍较小。
2、销售费用大幅增加，可以窥见管理层可能想有所作为
销售费用36.84亿，同比28.41亿，增长29.68%，或8.43亿。
销售费用率15.15%，同比12.67%，增加2.48个百分点。
点评：销售费用较大幅度增加，主要是市场维护费用增加，看来公司的销售力度在加大。
管理费用3.87亿，同比4.84亿，减少20.01%；
管理费用率1.59%，同比2.16%，减少0.57个百分点。
点评：管理费用进一步下降，管理效率进一步提升。
三、未来看点：
1、未来突破点，仍在健康产品上
公司提出，在现有的口腔护理、头发护理、皮肤护理及个人卫生用品的基础上，打造综合型全方位个人健康护理生态体系。同时，打造多元化产品养生条线，进行四季养生产品、均衡餐、药膳汤包等新产品研发推广。
2、重构新动态
年报中如下一段话值得关注：
“对于云南白药，中医药仍会是我们的核心支柱和产业根基，但随着产业边界不断被打破和重新定义，我们将不再局限于传统中医药范畴，我们将顺应医药产业发展潮流，聚焦产业未来战略重点，在医疗和医药两个核心领域通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多措并举来打造云南白药新的竞争优势和盈利能力。”
从中揣度，未来公司投资并购的力度可能要加大，并有向医疗服务领域延伸的迹象。
3、混改之后新动力
公司股权结构由云南省国资委与新华都各持有50%股权已变更为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权，无任何一个股东能够实现对白药控股及云南白药实际控制，白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。
2017年，云南白药的混改尺度之大，大大超出预期，也成为中国A股的聚焦点。混改之后新动能如何？值得关注。
四、总体印象
有三组数据耐人寻味：
1、1996年上市开盘股价4.72元（后复权，下同），截至2017年底1893.60元，21年股价复合上涨33.04%。云南白药称为我中国大A股价值投资标杆式的公司，并不为过。
2、2001年净利润7514万元，2017年净利润31.45亿元，年复合增长26.29%；2001年初开盘价48.92元，2017年底股价1893.60元，股价复合上涨25.67%。
市场是有效的还是无效的呢？答：市场短期是无效的，但就长期而言又是有效的，而且其业绩与股价上涨正相关，时间越长，这种相关性越表现出不可思议的一致性。
3、2007年疯牛市高点股价355.69元，截至2017年底股价1893.60，10年股价复合上涨18.20%。
就是说，如果不幸当时买在了那轮牛市的高点，如果仍然能够Hold住，那么这个收益水平也算是不错的。时间，嗯，伟大的时间这个魔杖再一次证明，投资的窍门就是与真正的优秀企业为伍。
当然，百年白药近几年增长是放缓的，前两年我还曾提出“白药老矣，尚能饭否”的疑问。那么百年白药能否获利新生呢？值得期待！
五、关于估值
截至4月13日，市值1002亿，依净利润和扣非净利润计算，分别对应市盈率31.86倍、36.03倍。这个估值水平当已经包含了市场对其混改的部分良好预期。未来的白药唯有获得新生，即重拾较高速度的增长，方能保持较高估值，并开启向2000亿市值的冲击之路。
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