今年的六月,深圳雨水特别多,好在运气不错,去调研的那天刚好放晴了,也不那么热,让我能够充分保持头脑的清醒。这次的调研是原本就计划好的,然而没来之前就发生了格力要约失败的事情,于是一夜之间冒出各路水军,各种猜测,各怀鬼胎,使得本次调研的重要性已经不仅仅在于跟踪公司业务情况,更要为公司给出一个公平公正的结论,以正视听。
去之前,我和我师兄一起吃了顿午饭,这次调研是师兄帮我安排的一对一交流,平时的那种交流会,人多嘴杂,问不了几个问题,而今天,我可以想问啥问啥,想聊多久聊多久,有大平台就是好啊。我和师兄认识的时间不算长,也是朋友引荐的,然而在投资理念上非常的契合,我们都喜欢找低估的,冷门的票,在市场情绪悲观时低位去潜伏,等待戴维斯双击的到来,区别在于他管的钱比我多的多,所以追求的收益率没有我高,风险偏好也更低一点。
聊了一下我才发现,长园在机构投资者的眼中,的确非常的冷门,他和他身边的同事几乎没有了解或者持有长园的,普遍都认为,从过往经营业绩来看,可能是个好的公司,但到底好在哪里,说不出来,也看不明白,那就更不要说一般的散户了。这个在我看来是个非常好的现象,这里存在巨大的信息差,未来潜在的买家太多了。
作为经历过两轮牛熊的人,我要提醒各位,在接下来相当长的一段时间里,一两年,或者两三年,整个经济体去杠杆的过程还会持续,地雷还会一个个的爆,这个过程中,我们很难赚到情绪的钱,因为情绪会长期低迷,所以只有实打实的业绩增长,而且是可持续的增长,才有可能走出独立行情。如果你决定空仓离场,那确实也是一种解脱,但如果你还想在市场里面待着,并且活到下个牛市来,那么你最好看看清楚手上的票,业绩有没有持续性,估值够不够安全。安全是一个相对的概念,工业富联我中了六签,开板的前一天我全卖了,因为我觉得这个价格已经高估了,盘子那么大,这种市场环境炒作不起来就会死很惨。但是宁德时代,我觉得两千亿市值以下,都是可以买的。很简单,你就去考虑它五年以后会是什么样,富士康的下游已经是比较饱和的市场了,而新能源汽车,则仍处于发展的早期阶段,是眼下最有希望成就五年十倍的行业之一。去年的新能源汽车产销好像是70万辆吧,今年差不多100万辆,后年国家定的目标是200万辆,而现在国内一年的汽车销量是接近3000万辆,如果将来三分一的人选择购买新能源汽车就是一千万辆,我个人觉得,五年实现这个目标毫无压力。那么宁德时代今年40亿利润,给个五十倍市盈率高么?相当于五年后五倍市盈率,假如到时候是25倍PE,你依然会有五倍的收益。当然,50倍能不能买到,这个有难度,但至少,我们可以选择受益宁德时代业绩持续增长的产业链标的,我的选择就是长园。
先说说长园的历史吧,历史就像一面镜子,一个优秀的企业,是需要经过历史检验的,不是说你概念多牛逼,技术多先进,规模多大,你就一定优秀,企业的优秀需要从很多方面来检验,我认为没有真正干过企业,搞过工厂,带过队伍,打过胜仗的人,对企业的理解都是不全面的,所幸这些我都经历过,才能够穿过重重迷雾,看清公司的本质。
长园在1986年由中科院创立,95年李嘉诚入主,02年以7.6的价格发行上市,现在复权后差不多是170多块。这里选取一些长园获得过的荣誉,让你们感受一下公司的底蕴:
2003年《理财周刊》公布的中国盈利最大的100家上市公司中,“长园新材”列第89位。
2004年《互联网周刊》第17期,中国上市公司科技50强,长园新材排名列14位。
2005年长园新材再次上榜上市公司科技50强。
2006年长园新材荣登《证券之星》“2005年上市公司财务评分排行榜”榜首。
2007年长园新材总裁许晓文荣登福布斯“中国上市公司最佳老板”排行榜。
2008年长园集团连续四年荣登《福布斯》排行榜。
2008年长园集团连续三年入选“上证风云榜”绩优100强。
2009年5月15日长园集团获得CNAS认可证书。
2010年6月长园集团进入上证社会责任指数样本股。
2013年长园电子(上海)获得“2012年国家火炬计划重点高新技术企业”认定。
2014年长园集团荣获“ACCA中国企业未来100强”。
2015年长园集团荣获“2015中国制造业上市公司创造价值100强”荣誉称号;长园深瑞荣获”中国电气工业100强”殊荣;长园集团喜获中国机械工业科学技术奖。
2016年长园公益基金正式启动;长园维安喜获上海市发明创造专利奖一等奖。
2017年长园运泰利通过 “广东省机器人骨干企业” 认定;长园共创荣获 “国家知识产权优势企业”; 长园集团荣获“最佳持续投资价值奖”,常务副总裁、董秘荣获“金牌董秘”。
因为太多了,只是选择性的列了一些,从这些荣誉中,我们已经可以看出一些东西,包括企业的技术实力、诚信、社会责任。我就问那些脑残黑,如果一个企业,自己千疮百孔,满身地雷,有可能会去做那么多公益性的事情么?每年长园集团要颁发清华大学、北京大学、四川大学、山东大学、哈尔滨工业大学 “长园奖学金”;连续2年开展 “一本书·一个梦” 助学活动为12所学校捐书,资助26名灯塔儿童;连续3年开展 “关爱空巢老人” 义工活动;连续8年参加上海嘉定区 “蓝天下的至爱” 爱心捐款活动;组织第17届员工无偿献血。你自己做过多少公益?来黑这样一家良心企业,你还有良心么?对于企业品质的问题,我觉得已经不用讨论了,再来争论,我只能当你是疯狗了。
长园在竞争如此激烈的工业制造业里面,能够长期保持优秀,我觉得离不开李嘉诚的领导,李嘉诚堪称是可以媲美巴菲特的投资之神,二者有许多的相似之处,可以说一个是东方不败,一个是西方长胜。许跟随李多年,投资水平管理水平,也是异常优秀,我们来看一下长园的投资历史。长园现在业务板块,子公司众多,而当年只有一个做热缩套管的长园电子,没有这一笔笔的投资并购,就没有今天的长园。
2006年长园新材签约收购深圳南瑞35%股权
2007年长园新材收购上海维安69%股权。
2007年长园新材收购珠海共创股权,持有珠海共创69%股权,成为绝对控股股东。
2007年长园新材6000万投资深圳长盈精密。
2009年8月21日光迅科技闪亮上市,长园集团PE投资进入收获期。
2010年5月和而泰成功上市 长园PE梅开二度。
2010年6月成功控股深圳南瑞。
2010年9月长盈精密成功上市 长园PE连中三元。
2014年成功控股国电科源,收购江苏华盛、珠海运泰利,投资沃特玛、星源材质(
2016年长园长通挂牌新三板,收购和鹰科技,参股公司星源材质IPO。
2017年现金收购中锂新材,芬兰欧普菲。
2018年参股公司泰永长征IPO上市。
就问你一句服不服?投资成功率如此之高,参股的基本都实现了上市,控股的也成了行业细分龙头,这个成功率堪比最顶级的创投机构。这里提一下沃特玛,最近有些无良媒体,为吸引眼球,就用了什么“巨额并购屡踩雷”、“60亿商誉压顶”之类的字眼,来吸引眼球,你特么有智商么,我们不说那些已经成功退出的,就说说沃特玛吧。
当时公司一个亿,拿下来11%的股份,现在已经退了几个亿走了,剩下的股权,即使按照现在跌下来的价格,也还有两个亿的市值,你说这叫踩雷?你是猴子派来的逗比么?有本事去踩几个这样的雷来看看好吧?公司并购历史横贯十几年,商誉是一直都有的,并购本身就是资本市场的一大功能,有商誉就等于有雷?外延式扩张有风险,内生性扩张就没风险了?自己投建的项目如果净资产收益率下降不是一个道理么?区别仅仅在于财务记账上,实际还是要看具体的影响,到底是根本性的错误,还是只是偶然性的偏差,和鹰去年的商誉问题我后面再讲。我的结论就是,故意放大问题,恶意强调风险,这个人一定是有不良的企图,竞争对手,或者想低位检漏的人,我就是要打肿你们的脸,像崔永元那样,不断揭露你们丑恶的嘴脸。
后来李嘉诚战略性全面撤出大陆,长园的控股股东就空了出来,沃尔核材的周和平看到了机会,周原本是长园一个子公司的厂长,后来自立门户,创立了沃尔核材,和长园电子是竞争关系,周就打算利用手上股权的融资,把长园吃下来,长园的管理层奋起反抗,拉了一堆的人,结成了一致行动人,来对抗周,双方几乎拼尽了全力,管理层一方才以微弱的优势,保住了大股东的地位,这里就已经推翻那些说老许暗仓的逻辑了,当然那天提前抢跑的一定是格力或者管理层周围圈子的人,这个不去猜了,反正每个票都有这样的人存在。
周在长园的所有股东会董事会上的提案,都一概投反对票,所以导致公司无法使用股权进行并购,只能采用现金收购,这也直接导致了负债率的高企。在我刚开始投资长园的时候,这个股权争端是我最为担心的,内耗会直接影响公司的经营效率,好在后来这个问题终于有了解决方案,周提出要把长园电子给他,他其实也就会做这个,这样一来,他在这个行业就会产生一定的垄断效益。对于长园来说,长园电子是公司起家的企业,当然诸多不舍,但为了长远发展,还是同意了这个方案,目前进展顺利,长园电子上半年的业绩还是算长园的,下半年只有25%的股权了,就会计到投资收益去,现在第一笔款4个多亿已经付了,剩下等沃尔拿到银行的并购贷款就会付给长园,这事就搞完了,8个亿的投资收益会计入半年报中,我建议公司早点发个预增公告让大家开心一下,不过发不发就不知道了,收到的十来亿现金会用于降低负债,那些连短期负债、长期负债各自的作用和风险都搞不清状况的小白,去看我之前解释过的帖子,具体不讨论。可转债的发行之前由于要约收购的事情停了下来,现在收购结束,会重启,等会里面批,这个又可以降低几个亿下去,所以今年光财务费用,就能省出大几千万来,这个在下半年的财务成本中会体现。
另外,关于财务风险,公司认为只是短期压力,实际风险没有,公司除了还有大量可变现的金融资产,还有相当的土地资产,但土地的具体价值,没有了解到,这个得下次问财务总监会比较清楚。沃特玛的股票肯定会继续卖,主要受减持新规的约束,不然早卖完了。
股东减持方面,因为原先一致行动人为了对抗老周,把能用的钱都用了,现在危机解除,就稍微卖一点释放一些压力,毕竟质押融资也是要成本的,利息还得付,卖一点降低质押风险也不是坏事,管理层的身家几乎都在公司,未来就是集中精力做业绩,做多股价的动力很强,格力入主没成功,还是会希望有其他支持管理层发展的长期股东能够进来。
格力收购受阻,公司也不清楚原因,猜测是董动用个人关系阻止了,出于政治博弈的角度,不能说她错吧,人都是自私的,因为无法验证,所以也不想再讨论了,这个答案实际上我还不太愿意接受呢,本来是挺佩服董的,也希望她从银隆的泥潭中能够活着爬出来,现在,呵呵。
以上都是废话,讲这么多废话只是要说明一点:公司没有什么地雷,不要被那些疯狗忽悠了!
还是说说基本面吧,长园电子剔除,公司现在三大业务板块,电力电子设备板块,智能制造,新能源板块。
电力电子板块,长园维安,下游主要是做消费电子的电路保护,包括华为,小米,VIVO这些都是公司客户,应用范围还在不断增加,完全可以抵消手机行业上半年出货量下滑的影响,今年保守预计增长20%。电网设备的几个子公司预计增长10%。
智能制造板块,主要就是运泰利、和鹰。运泰利是全国最大的苹果手机检测设备供应商,去年因为汇兑损益影响了三千万的利润,今年一季度虽然也还是受到影响,但最近美元开始走强了,到年底说不准还能有惊喜,不考虑这个因素,今年保守预计增长30%,苹果虽然上半年出货量下降,但是苹果今年的FaceID芯片检测,要全系列应用,所以量只增不减,华为也有供货,此外,新能源汽车的电机检测是公司的新方向,已经与特斯拉达成合作意向。
和鹰去年的业绩不达预期,主要是由于原先一些外采的部件,改为自主生产,导致出货时间延长,交货不足,其实影响也不大,比承诺少了两千万,和鹰那边也是掏了几千万出来补偿了,故意是不可能的,就是和鹰的管理团队在预估偏乐观了,所以和鹰的业绩预测我现在不想问,等下半年比较确定的时候再说,目前订单情况良好,人工替代进程还在持续。风控方面长园这边会派风控小组对订单进行评估,确保应收账款可控。我先估个两成增长,毕竟是国内第一,如果两成都没有也是有点说不过去。
新能源板块,主要就是江苏华盛和中锂。华盛做的是电池电解液的添加剂,客户包括三菱化学、松下,已经是全球第一。公司是三菱化学唯一供应商,并通过松下已经切入了特斯拉的供应链,去年因为建厂,影响了业绩释放,今年新厂房建成投产,产能从原先的2000吨提升到5800吨,预计今年的开工率达到五成,三年内开满,业绩增速每年预计能够保持三成以上。
虽然其他子公司也很优秀,但无疑,中锂才是大家最关心的,所以我放在最后讲。疯狗贴往往重点拿沃特玛说事,来黑中锂,说的好像沃特玛不行了,公司也快完蛋了一样,我说实话,沃特玛就是没出事,早晚也是要被边缘化的,现在锂电池也就宁德时代和比亚迪,最多再加个国轩,这三家就七成份额了,其他人只能是逐步边缘化,每个行业发展都会经历百花齐放,产能过剩,优胜劣汰,最后寡头垄断,都是这个套路,而宁德时代则是确定性的王者,原理同吉利汽车,我不想跟比亚迪粉去争论,还来讨论只能说明你们太年轻。所以如果中锂做不进宁德,我不会买长园,估值低还要弹性好,这才有暴利的可能性,否则买长园也只能是一年两成左右收益,而中锂让我看到了翻倍的可能性。
沃特玛的单子在去年四季度已经没有了,再扯沃特玛就是耍无赖了,应收款还一个多亿,这个大概率收不回来,会在年报中计提掉,好在今年投资收益太高,冲减一点影响不大。其实中锂去年就已经开始供应宁德,但由于刚开始做的是12μ的磷酸铁锂的隔膜,后来宁德那边都改三元了,又重新调试产线认证,所以一季度并没有供货,现在跟创新股份一样,是做9μ的三元的隔膜,基本上从4、5月份才开始正式供货,现在产线有13条,另外三条在等待厂房调整完,计划是下半年再上四条,现在不急着上也是因为开工率还没饱和,不想太早产生折旧,目前开工十条线,正常负荷在做,还没有满负荷做,其中九条线是给宁德在供的。其他有在做的客户包括亿纬、光宇、力神、比亚迪。比亚迪单子比较少,因为自己有做隔膜,只是不够的时候外采一些,比亚迪真的是啥都自己做,法拉做的薄膜电容它也是自己做,这种思维方式有点问题,精力是有限的,啥都做就意味着啥都不会是最强的。海外客户目前松下跟LG都在谈,还没有确定性的订单,目前以销定产,没有存货。
这完全验证了我的判断,我在去年买长园的时候就是认为长园作为一个隔膜行业的后来者,能够通过它的管理能力、研发实力、企业文化,来创造持续竞争力,并最终胜出。举个栗子,长园最早做的产品热缩套管,刚开始的时候卖1.2元,还不怎么赚钱,到现在,同样的东西,只卖6分钱,然而一年能挣一个亿,这就是靠管理水平、规模效应,持续降本增效,最后对手做不下去了,就只剩两三家赚大钱。在调研之前,我还是有点担心这个时间点会不会没那么快到来,但是眼下的情况已经充分验证了公司的竞争力,当然,还需要持续的跟踪和检验,离革命胜利还有很长的路要走,开头也分析了,这是个五年十倍的行业,能笑到最后,可能就不只是十倍。
那么隔膜行业的竞争壁垒如何?会不会其他人进来抢食?其实早在去年年初的时候,因为隔膜产品毛利非常高,有六成的毛利,所以很多企业喊着要上产能,以当时的统计,计划产能已经远远高于行业需求,里面主要是上市公司,包括创新股份,星源材质,长园,沧州明珠,鸿图隔膜还有其他比如北大先行等等,然而实际上,过剩的主要是低端产能,另外随着能量密度要求的提高,干法也基本被边缘化了,所以实际上,湿法隔膜,尤其是高端的湿法隔膜,并没有过剩多少。然而去年的产品价格大幅下降,给所有进入者泼了一盆冷水,国内价格基本上跌了两成去,虽然毛利依然可观,但是隔膜行业设备投入巨大,折旧高啊,如果开工不足,你是看不到利润的,基本会被折旧吃掉了。加上国家补贴政策调整,彻底打消了那些跟风投机者的念头,现在行业里真正看的到在做的,基本也就四五家,其他都跟着一批小电池厂消声觅迹了。剩下的几家里面,创新的恩捷和长园的中锂,采用的是最高端的日本设备,一条线要一个亿,想来抢宁德的单子,你至少要准备十条线,宁德的量太大,这就是十个亿下去,那么你线买来,还要安装、调试、过认证,各位可能大都没搞过工厂,这个不是你设备买来装一下,产品就出来了,一个产品有很多的工艺环节需要控制,参数要不断修正,你出来的东西的一致性,或者说良率,直接决定了生死,有可能两三年都调不出来,那你这笔投资就打水漂了,而且两三年后的价格,可能别人早把成本降下去了,同样价格人家赚钱你亏死。长园的管理水平是已经得到检验的,虽然是后进入者,但是论研发能力,管理水平,绝对是具备反超的能力的,恩捷那边的一个博士还是长园的博士后工作站毕业出去的。星源用的法国设备就差了一点,在宁德是没戏,反正绑死LG,它也不会活不下去。至于创新股份,因为数据不足,我无法判断它是否足够优秀,现在只能说有先发优势,规模也够,也肯定会收益宁德时代,等收购完成后再看看吧,现在不下结论。
综合来说,我觉得公司今年的扣非利润至少能够有三成以上的增速,明后年还能加速,现在扣非前也就十来倍市盈率,扣非后也不到二十倍,我不敢说短期一定能赚多少钱,但长期我相信长园会有不错的回报。锂电池行业短期仍可能有波动,但不会改变长期发展的大趋势。眼下市场各种质疑声,让公司陷于低迷之中,这与我去年10块钱附近买复星国际时的情况很类似,各种贬低、谣言、唱空,然而公司的价值并不会因此改变,烟雾散去之后,价值注定要回归,各位长园的股东,现在公司比以往任何时候都需要你们的支持和信任,让我们一起携手对抗这场危机吧!
写这么多好累的,再有恶意喷的直接拉黑,懒得跟你扯。
$长园集团(SH600525)$ $宁德时代(SZ300750)$ $先导智能(SZ300450)$