美国时间周三，又一波波动席卷美国金融市场，美股三大股指遭遇集体重挫。纳指暴跌4.4%，创7年来最大单日跌幅；道指下挫超过600点，抹去今年涨幅；纳指暴跌约4.4%，创2011年8月以来的最大单日跌幅，标普500指数跌穿2700点关口，已录得连续第六个交易日下跌。
市场恐慌程度提高，波动指数（VIX）大涨27%以上，本月以来已经累计上涨了100%以上。美国国债受到避险资金的追捧，10年期国债收益率降至3.11%，创3周以来最低水平。
图1：道琼斯工业指数走势
投资者正在关注所有方面的信号，包括新的通胀、担忧关税和美联储的加息等。进入到10月份以来，美债各期限收益率持续上扬，美元的相对短缺也同时带来了美元指数的强劲表现。临近美国中期选举的背景中，截止到3季度的美国经济仍表现强劲、美国企业盈利水平维持在高位推动了市场预期从乐观快速切换至过热。这也带来了未来市场状态转换的更快到来，利率变量继续上行的风险开始增加，美国景气周期进入到后期。
美联储的鹰派：推动利率短期上行
尽管我们注意到美国8、9两个月的通胀持续呈现出增速回落的特征，但是美联储官员在相对鸽派的美联储议息会议之后通过维持“相对鹰派”的言论，市场利率伴随着美联储的利率预期快速拉升。十年期美债收益率一度上行至3.2%以上，在形成美债收益率曲线2s10s扁平化逆转之后，外围市场利率也出现较大程度拉升，市场流动性风险大幅提升。
9月美联储会议传递出中期偏鸽的声音。9月27日凌晨美联储议息会议如期继续加息25BP，使得基准利率上抬至2-2.25%水平。而此时美联储关注的核心PCE通胀指标维持在2%附近。这就带来一个结果便是，在美国CPI指标回落的情况下，美国的实际利率水平存在上行预期。从这次会议上来看，我们认为美联储其实是提前确认了货币政策的转向。
根据联邦基金利率期货市场的跟踪，市场对于美联储9月加息已经有充分的预期，所以加息过后对于市场的影响短期并没有很大波动。这主要源于美联储加息前的预期管理对于市场的互动和吹风。而目前来看，市场运行的这一模式可能更快的改变——6月美联储释放了2019年新闻发布会节奏的改变，本次会议美联储删去了货币政策“宽松”的表述，意味着随着前期美联储的加息，当前的基准利率水平接近中性区间，未来加快加息的节奏发生变化。这对于市场而言：
一方面波动率将改变联储预期管理状态下的低波动率状态；
另一方面市场将首先降低对未来加息节奏的预期。
随着美联储货币政策大区间的转变，外围市场短期虽然仍面临一定程度的压力，但是未来利差冲击将逐渐减轻。我们注意到美联储货币政策声音在美联储9月议息会议之后仍表现较为鹰派，而10月公布的美联储会议纪要也没有做出试图缓解这一鹰派的转变，带来短期美债收益率快速上行的预期较为强烈，对于美股等风险资产的带来了较大的波动性传染。拉长时间来看，未来美联储的关注点在于决策不确定性下美国通胀是否会快速上行、以及是否会叠加经济增长预期更快回落的预期。一定程度上，美联储的货币政策在利率“中性”区间将滞后于经济数据（尤其是通胀）的表现，经济过热的状态仍将会存在。
博弈利率走弱：期权策略下的投资机会
在当前市场环境下，我们认为长期利率走强的状态没有发生转变。这点可以从市场的持仓上得到反馈。美债市场：CFTC报告显示，进入10月份，美债期货的商业净多持仓快速降至净空10.4万手，显示出市场对于未来利率继续走强的悲观预期。而从黄金市场上，我们也注意到了市场资金的投票——截止7月国际黄金价格技术上跌破2016年以来的上行支撑，叠加今年二季度以来美元强势周期的未消，再次将国际金价击落至1180美元/盎司以下。市场的信心大幅溃败——美国CFTC基金净多持仓降至“净空”，COMEX黄金期货市场基金净多持仓于8月中旬转空——上次基金呈现净空仓状态出现在2002年，也就是这一轮黄金牛市开始之前。从基金的行为可以判断，在利率快速走强的预期之下，黄金的“十年”牛市已经结束，至少2016年以来的这轮上行，我们更大概率上将她视为2012年开启的熊市中级别较大的反弹。
图4：黄金基金净多持仓转空——牛市神话的打破
图5：80年以来的实际通胀缺口走势行将打破
以上是我们对于中期的利率走强预期，随着美国本轮周期冲顶的，还有利率的走强状态切换。
但是并不排除短期下行调整的可能。尽管美国经济依然表现较好，美联储当前仍持续向市场释放较为“积极”的加息信号影响，但是市场的波动已经显著抬升——由于当前美国经济数据的继续不错，以及通胀压力的继续存在推动着美联储继续释放较市场预期更为“鹰”的声音——一方面，伴随着利率走强带来的负面冲击正在加速显现，美股波动率中枢的抬升以及美国地产市场的压力正在逐渐加强；另一方面美联储超额准备金规模的收敛对于美国国内的流动性挤压也在逐渐增强，对于政策层而言存在着阶段宽松调整的预期。
从市场的角度（数据来源：期赢天下App行情）来看，原油价格的起落对于市场通胀预期的波动节奏产生影响，增加利率波动的幅度。伴随着沙特记者事件的发酵对于地缘局势以及中东产出的博弈，原油波动率也有抬升的迹象，从交易的角度，一方面我们关注其对于利率端的传导，另一方面，从策略设计的角度，在全球原油市场再平衡进入到后期，全球经济增长预期存在变化的情况下，通过相应的期权策略，博弈或锁定投资机会。
图6：期赢天下APP相关品种走势
做多波动率：勇敢者的游戏
去年有位神秘的大象交易员押注VIX的策略堪称“传奇”。道琼斯在2017年突破24000点之际，做空波动率成为机构策略中的金科玉律。其时，却有一位神秘交易员大举押注波动率大幅上升，这意味着他押注道琼斯指数和标普500在短期内将下跌15%-20%。
此君从2017年7月开始押注VIX又称恐慌指数的反弹，并在9月和12月两次移仓，尽管付出数千万美元的高昂代价，他一直坚持他的策略：卖出平值看跌期权及深度虚值的看涨期权，买入预测波动范围内的看涨期权。
2018年2月，VIX挂钩的标普竟然真的发生了一次12%回撤，恰好落在“大象”价差区间。有人估算，如果他选择回撤最低点平仓，他的回报或超过2亿美元。
图7：VIX波动率指数走势
勇敢者从不走大路，而是进窄门！大象交易员的一个策略回报超过2亿就是证明！
无独有偶，前几天，我们同样见识到了一位这样的“勇敢者”。此人在【期权大赢家】游戏中凭借一局游戏就豪赚192万期乐金！与大象交易员不同的是，他没有投入一分钱却同样享受到了驾驭波动的乐趣！
【期权大赢家】成功模拟出波动与收益的关系，在游戏中设定6个方向，6个方向的倍率根据行情上下波动而起伏，波动的上限是50倍，越难猜，倍率越大，越能翘起更多的游戏币（期乐金）。游戏以“月”做为游戏周期，截至当月最后一天的日盘收盘，期乐金盈利总额位居盈利榜前30名的玩家，都能获得大奖：
位居第一的玩家，将获得iphone/华为指定机型一台；
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位居第三的玩家，将获得2800京东电子礼品券；
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此外，当月3连胜的玩家还能瓜分30000京东电子礼品券。
要知道，波动市场从来都是勇敢者的“战场”，大象交易者的故事已成为标杆，但只要有足够多的策略学习，你同样可以成为下一个大象交易员！
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