多利优先逐利游戏：鸡肋也疯狂

比较特殊的是嘉实多利分级，这只基金是债券分级里面为数不多的期限不定的产品。

　　契约规定，多利优先每年固定收益率5%，相对于诸多股票分级动辄6%-7%的收益水平多利优先的年化收益显然太低。

　　也正因为多利优先的乏善可陈，一度处于大幅折价状态。

　　而在配对转换机制作用下，加上该基金天生的高杠杆（嘉实多利分级债券基金2011年3月23日成立，多利优先和多利进取的基金份额配比始终保持8:2的比率不变，这使得该基金的初始杠杆倍数达到5倍），其进取份额多利进取最高甚至出现超过一倍的溢价（2012年10月多利优先下跌到0.795元（前复权），折价超过两成，而彼时的多利进取在二级市场上的溢价则超过1倍）。

　　事后来看，多利优先的大幅折价终于招致机构蜂拥而至，2012年10月至当年年底，原本几乎没有成交的多利优先，日成交量暴增至数千万元，多利优先折价随之大幅收窄，但是因为多利优先的投资者一直不愿意以过高的价格买进，多利进取一直维持着近50%的高溢价：截至4月18日，多利进取的净值仅为0.574元，当日二级市场上收盘价则为0.858元。

　　目前，多利优先的十大持有人中持有数量最多的是中意人寿保险有限公司。去年年中，该公司一度持有2375万份，占基金的13.41%，而到年底时持有数量减少到1129万份，但占基金的比例仍达9.25%。

　　多利优先的其他十大持有人则全部为企业年金，如中国烟草总公司河南省公司企业年金计划、新疆电力公司企业年金计划、中国银行股份有限公司企业年金计划、中国人寿(601628,股吧)保险（放心保）(集团)公司企业年金计划、中国烟草总公司陕西省公司企业年金计划、郑州铁路局企业年金计划、江苏省电力公司(国网)企业年金计划、中意人寿保险有限公司-分红-团体年金、上海铁路局企业年金计划。

　　值得注意的是，尽管中意人寿和该公司的团体年金账户自从2011年半年报就已经是多利优先的前两大持有人，但当时持有的数量很少，在2012年多利优先的最低谷是，包括上述企业年金账户等机构投资者悄然买进，中意人寿亦进行加仓，一度持有超过2000万份。

　　因为较高的杠杆水平，作为债券分级的B份额，多利进取也有向下折算的风险，按照基金的合同，多利进取下跌到0.4元之后基金就需要折算，目前多利进取向下折算需要母基金下跌3.90%。

　　目前多利进取的母基金嘉实多利分级债券基金的净值为0.9185元，而自2011年成立以来，嘉实多利分级三年的亏损尚不及9%，若按照之前的速度，向下折算还需要一年多时间。

　　目前来看，多利进取的十大持有人除了上海千谱软件有限公司外全部是个人投资者，持有最多者达1200多万份。