黑石集团（Blackstone Group）又名佰仕通集团，是全世界最大的独立另类投资管理机构之一，也是美国规模最大的上市投资管理公司，经历三十年的发展，已成为华尔街熠熠生辉的PE之王。其另类资产管理业务广泛，涉及私募股权基金、房地产基金、对冲基金的基金、优先债务基金、私人对冲基金和封闭式共同基金等等。其成长历程、投资原则、业务特点等方面的经验及教训对中国长城资产的业务发展具有重要的借鉴意义。
一、全球PE行业的标杆
（一）黑石集团（Blackstone）的成长始末
自2008年美国金融危机爆发以来，华尔街要想赚取惊人利润已是难上加难，监管从严和资本管制使得大型投行的重大交易受阻，华尔街正在悄然进行“权力”转换，即中坚力量已从摩根大通这样的“买家”转为黑石集团这样的资产管理公司。而在众多跃跃欲试的资产管理公司中，没人能如史蒂芬·施瓦茨曼所创立和执掌的黑石集团那样位高权重，并在华尔街拥有势不可挡的力量。金融危机以来的八年，黑石集团一路走来可谓有惊无险，其所管理的资产总额在这八年来几乎翻了两番，截至2015年末，黑石集团所掌管的私人资产已高达3360亿美元。与此同时，施瓦茨曼的个人资产净值也突破了100亿美元，成为黑石集团历史上第五位亿万富翁，这一纪录目前华尔街尚无一家公司打破。如今，黑石坐拥92家公司的主要股份，包括希尔顿饭店、迈克尔斯百货、范思哲、徕卡相机等名牌企业。它旗下还拥有成千上万商业地产项目，包括纽约曼哈顿的史蒂文森城、芝加哥威利斯大厦，以及遍布全美的独栋住宅。而在其所运营的几乎每一项业务中，无论对冲基金还是信贷业务，黑石集团都是当仁不让的领导者。
回望1985年，彼得·彼得森 （Peter G. Peterson）和史蒂芬·施瓦茨曼（Stephen A. Schwarzman）离开雷曼兄弟，各自出资20万美金，共同创建了一家新公司，并以两人祖籍为其命名——黑石。创建之初，黑石只从事并购重组的财务顾问业务，两年之后方历经艰辛募集成立了第一只PE基金，金额为8.5亿美元，自此便走上了投资管理的道路。经历30年的风风雨雨，如今黑石已成为全世界最大的独立另类投资管理机构之一，也是美国规模最大的上市投资管理公司。
2007年6月22日，黑石集团成功登陆纽约证券交易所 （NYSE:BX），在此之前，PE在公众眼中一直是一种低调、甚至有些神秘的存在，因此这一事件在当时引起了广泛争议。英国《经济学家》杂志的批评文章直接命名为《拯救施瓦茨曼》，而美国《财富》杂志则认为“每一个时代都需要一个象征性的任务”，文章赞誉黑石的施瓦茨曼为“华尔街的新国王”，并认为他会与华尔街上曾经风云一时的摩根等一样被记入史册。事实证明，黑石成功上市是美国资本市场的标志性事件，更是PE和创投行业史上一个开创先河之举。尽管其并不是第一家进行公开募股的华尔街顶级私募股权基金，但它是第一个将其主体公司上市的私募股权公司，也因此在美国证券史上留下了浓墨重彩的一笔。
从一家名不见经传的资产管理公司发展成为市值达数百亿美元、业务多元的上市PE公司，黑石集团既是上世纪80年代后美国并购潮和金融创新带来全新金融服务业态的产物，也是创始人独树一帜、险中求胜取得的丰厚果实。黑石始终坚守诚信的投资哲学，致力于与被投资者建立长期利益关系，以谦卑姿态开创重组咨询等反市场周期业务，这为黑石优异的长期业绩及危机时的稳定表现奠定了坚实基础。
表1黑石（Blackstone）发展的里程碑事件
| 时间 | 重大事件 |
1985 Peter G. Peterson和Stephen A. Schwarzman以
40万美金创立黑石
1990 对冲基金方案（BAAM）成立
1992 组建房地产投资团队
1993 黑石成为最大的独立另类投资管理公司
1999 组建企业债投资团队
2007 完成纽交所IPO，简称BX
2008 收购杠杆融资专业公司GSO Capital Partners
2010 与巴西的Patria investment建立战略合作关系
2012 公司的战术机会（tactical opportunities）业务启动
2013 收购瑞士信贷集团（CS）旗下名为战略合伙人（Strategic Partners）的私募股权公司
2015 拆分旗下金融咨询业务、重组业务及Park Hill基金 2015 募集顾问业务，并将其并入独立公司PJT Partners，该公司由保罗·陶布曼（Paul J. Taubman）掌舵.
（二）核心业务及盈利能力
黑石集团的业务板块主要有四部分，一是私募股权板块（Private Equity），在全球由230位投资专家管理了近943亿美元的资产，包含公司私募股权基金、战术投资、为高净值客户服务的多元资产投资平台（BTAS）业务、资本市场服务业务等。二是房地产板块（Real Estate），由265位投资专家管理近940亿美元的资产，包括一系列全球的、欧洲、亚洲的房地产基金、一些房地产债务投资工具、在纳斯达克公开交易的房地产投资信托（BXMT）等。三是对冲基金解决方案（Hedge Fund Solutions），由165位专家管理近691亿美元的资产，该板块主要是指黑石另类资产管理公司（Blackstone Alternative AssetManagement （“BAAM”）），包括管理各类混合及定制的对冲基金的基金、培育新对冲基金人才或投资于特殊机会的投资平台等。四是信贷（Credit）板块，由160位专家管理近791亿美元的资产，主要是由GSO Capital Partners LP （“GSO”）组成，包括高级信贷基金，不良债务基金、夹层基金等。从2014年及2015年的资产管理规模来看，四大板块的资产规模占比相对均衡，均在20%以上。从收入占比来看，PE和房地产对收入的贡献较大，2015年PE收入占比大约为33%，房地产收入占比约42%，对冲基金收入占比14%，信贷收入占比为11%。从收入来源细分来看，管理咨询费超过总收入的半壁江山，达到55%，其次为业绩表现收入，占比为39%。
图1 黑石（Blackstone）AUM的业务板块分布（2014年和2015年）
黑石集团自1987年首发基金产品以来，从未有单一基金亏损，其私募股权基金、房地产投资基金及信贷基金的平均年回报率分别达19%、20%和14%，全部击败标准普尔500指数，后者过去三十年的年均回报率仅为9.7%。近年来，黑石致力于在全球范围内拓展业务，尤其是它的PE投资，在纽约、伦敦、孟买和香港都有办公室，哪里有机会去哪儿，哪里机会好投哪儿，纵横捭阖，不但整合行业，还整合地域，甚至投资不同地域的不同行业。可以说，黑石实现了广泛范围的资产配置以及跨行业、跨区域的资源整合。
二、相关启示
借鉴黑石集团在发展中深刻的成长经验和体会：
（一）保持文化品格，坚守道德底线，赢得市场尊重
资本游戏“血腥”而“残酷”，但在市场中，黑石却是一股“清流”，在成立之初黑石便定下一条基本原则：绝不进行恶意收购，坚持友好收购。“我们兜售一种理念，你们可以信任我们，我们会跟你们在一起”，彼得森说，“这在那时候很另类，但非常管用”。施瓦茨曼也认为，“敌意收购往往是一个把成本无限制提高的过程，入侵者要应对可能出现的毒丸计划、金色降落伞或者白衣骑士，而被侵略者力求自保，往往启动杠杆收购，这直接导致了企业债务猛增。我们认为，与每一单收购生意中的关联公司保持友善的关系相当重要，甚至我们可以放弃某些已经付出了艰辛的努力。”显然，这与并购市场上某些“你死我活”的金融斗争准则相背而行，但黑石自创立以来始终坚持这样的原则，与每次交易中的相关公司建立友善关系。实践证明，忠于自己的原则，坚守道德底线总能赢得尊重，黑石成为一个连竞争对手都愿意与之打交道的公司。
（二）勇于市场先行，懂得借力共赢
公司的发展要“独立思考”、“不跟风、有定力”，要做市场的先行者，而不是追随者。市场机会总是留给少数人的，当大部分人都认为是机会而涌入其中时，机会往往已经不存在而风险就随期而至了。以黑石的成长经验看，它的私募股权基金部门是个特立独行的投资者，表现为不受大众的影响，反而喜欢投资“并不时髦”的产业，在不被关注的行业寻找投资机会。同时，喜欢与行业的主导型企业合作，时点选择也引人称道。例如，2004年黑石从德国投资机构手中买下塞拉尼斯化学公司（Celanese），然后利用华尔街当时互联网新经济低迷、投资者转向传统行业的气氛推向资本市场，不到半年，黑石就获得了现金收益30亿美元和为数不少的上市公司股份。作为领头羊，黑石在乡村电话通讯、石油精炼、日用化学品、煤炭等曾经不被看好的行业成功进行多笔投资，获取大额利润，带动了更多的资金投入这些行业，可以说，黑石努力在做市场的先行者。
同时，公司在发展中要懂得“联合”、“借力”，在共赢中实现成长。黑石就深谙此道，与世界500强建立的长期友好关系不但给予其大量的并购机会，而且也相应地分散了投资风险。例如，与时代华纳联合投资“六面旗公园”、与AT& T 投资Bresman等等。所谓“春江水暖鸭先知”，前线奋战的产业部门具有更敏锐的机会嗅觉，投资于产业的金融工具与其结成联盟并寻找投资机会，是最明智的选择。
（三）改善资本结构，加快引战上市步伐
黑石作为私募股权公司，其软肋之一便是资本结构缺乏持久性。因此，在金融危机爆发之初，施瓦茨曼决定通过首次公开发行股票改善黑石资本的持久性。同时其经营团队对于施瓦茨曼的经营策略也了然于胸：即精明投资、崇尚企业家精神，且重中之重是莫失去资本。黑石亿万富翁前辈托尼·詹姆斯也认为，永久持有资产正是黑石成为华尔街不可阻挡力量的制胜法宝。
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