前言
1、跟踪公司半年有余，上星期公布年报，看到很多积极的东西，趁着今日大涨写一篇年报的分析，因为之前有深度的铺垫，因此主要对年报的跟踪分析，无法完全详尽。
2、沪电股份大概的情况：
（1）未对公司做过调研，给我的感觉是PCB行业中低调内敛的台资企业，很符合台资企业的风格，和资本市场联系不太紧密，上市至今未有任何资本运作，公司名字一点不起眼，卖方研究覆盖寥寥无几（海通电子和国金证券骆思远一直跟踪），买方却天天盯着这公司，隔三差五就有上市公司调研记录。
（2）2011年开始的由于昆山市规划原因导致的公司搬迁以及2013年开始在黄石建厂，使得公司从2013年开始持续走下坡路，一方面搬迁影响产品的良品率以及产品的销售，另一方面黄石项目自己出钱建设（没有从资本市场融资），投产后产能利用率一直不高，而固定资产折旧大幅增加，双重因素导致公司2014和2015连续两年扣非后亏损。
（3）不知不觉沪电或将成为A股PCB行业的营收老大（依顿电子年报未公布，大概率超越），最优质资产沪利微电（基本全是汽车板）盈利能力继续保持稳健增长（汽车电子方面PCB技术非常先进，主要客户为德国大陆电子），黄石沪士何时盈利目前尚且未知，但扭亏的那天或许将是沪电崛起之时。
3、只做公司的数据解读和分析，用什么样的估值方法，给什么样的价格，每个人的经验、风险偏好、长短预期以及对行业的理解均不同，所以不做估值定价，欢迎讨论指正！
以下为沪电股份2016年深度分析
一、2016年经营情况概述
在经历了连续两年的亏损之后（扣非后净利润），2016年沪电股份迎来了业绩回暖的一年。2016年公司整体实现营业收入37.9亿元，同比增长12.23%，不出意外将超越依顿电子成为A股中营收规模最大的PCB企业。公司实现归母净利润1.31亿元，同比增长23倍，创出近三年的最高水平。同时扣非后净利润7867.76万元，结束连续两年的亏损状态。
从季度的经营业绩来看，单四季度沪电股份实现营业收入10.09亿元，创出历史最高。实现归母净利润6579.43万元，扣非后净利润4663.75万元，回到2013年时的盈利水平。
以下为目前A股中盈利能力较强的几家，业绩保持稳定增长的几家PCB企业的简单数据，类似博敏电子、超华科技等公司就不作为比较对象（依顿电子未公布年报，2016年净利润为预测值），下面简单说一下这几家公司：
1、胜宏科技：上市后业绩保持稳定增长，2016年得益于产能的扩大和客户端的大幅开拓，业绩出现爆发式增长，但2017年一季度却突然失速，不知是成本原因还是为了增发。
2、依顿电子：之前A股PCB营收老大，业绩稳定，类似PCB里面的蓝筹，但公司有点耍赖IPO募资的钱一直没扩大生产，手头留了大量现金全去放了银行理财产品（30亿元），净利润有五分之一是理财收益。
3、兴森科技：个人认为在PCB技术领域较为先进的公司，维持高速增长，布局先进IC。
4、景旺电子：次新股，从报表上来看，非常好看，毛利率和净利润率较为惊人，资产不重但盈利能力强（未做过研究）。
二、公司股权分析
1、十大股东
相比三季度，沪电股份的十大股东变化基本不大：
（1）控股股东：碧景控股、沪士控股、合拍有限三家公司在之前进行了一定程度的减持之后，三季度均未有减持动作，预计减持动作暂告一段落。
（2）中央汇金：2015年3季度“股灾”救市期间进入公司十大股东，持仓成本约在6-7元之间，在未解套前中央汇金预计将不会减持，但若股价回到7元以上，减持将是大概率事件。
（3）社保基金103、交银施罗德、天安财产保险持股均未有任何变化。
（4）三名自然人股东，均是牛散，王莲枝增持、邹嘉俊小幅减持、黄立山新进前十大股东，共同特点是关注小市值低股价的公司。（附牛散之前的进入十大股东个股情况）
2、机构持股概况（公募基金）
三季度时，共有7家公募基金持股沪电股份，合计持股5541.24万股，占公司总股本的3.33%。
截止2016年年底，共有45家基金持股沪电股份，合计持股8214.67万股，占公司总股本的4.91%，大多数机构均是小幅持仓观察，相比三季度公募基金机构进行了加仓操作。
3、股东户数及十大股东持股比例
自2015年三季度以来，沪电股份的股东户数一直保持高位，在10万户左右，截止2017年2月底，为10.3万户，未有太大变化，散户太多是个问题。
三、公司对于行业的展望
具体的行业分析不做分析（太多又可以写一篇了），下面是公司对行业的判断（个人觉得比较客观）
公司认为行业产能供过于求的基本状况尚未出现重大改变，2016年PCB生产中的关键原物料电解铜箔生产者将15%以上的产能转移到锂电池，加上国际原油价格回稳和国家实施供给侧改革的大战略，许多原物料价格开始增长，虽然部分中小规模且产品应用于低端市场的同行已经出现拿不到原材料，无法保证产品交期的状况，行业整体将价格传导到终端客户的能力仍然弱，不过公司与许多客户在2016年年底议价时，已经明显感受到降价压力的减弱。预计2017年，由于原物料涨价的压力，加上全国各地逐步规范的环境监控体系，环保部门执法力度日益加大，部分没有竞争力的企业将会开始退出，预期2017年恶性降价抢单的情况将会越来越少见。
2016年全球行业增速为-2%，中国增速为1.5%；产品结构方面，4层以下板增速较低，8-16层多层板、18层以上超高层板2016-2021年复合增长率预计将分别达到4.9%、6.1%。
四、沪电股份业务主营产品营业收入分析
1、按照公司产品类型分类
（1）企业通讯板：仍然是公司最主要的营业收入来源，营收占比64.71%，2016年底营业收入达到23.79亿元，同比增长13.46%，增速创出近几年的新高，也带动公司营业收入达到两位数增长。加快第四代移动通信（4G）网络建设，积极推进第五代移动通信（5G）和超宽带关键技术研究，启动5G商用，积极推进云计算和物联网发展，这将为应用于企业通讯市场PCB带来发展机遇。
（2）汽车板：公司之前的高增长品种，2012年以来一直维持高速增长，2016年增速出现小幅的下降，2016年实现营业收入9.65亿元，同比增长11.36%，是公司第二大营业收入。相对来说企业版2016年的增速低于预期增长。
（3）办公及工业设备，消费电子版：虽然两部分业务占比较低，但经历了2014和2015年的低迷之后，2016年重新恢复增长，可以看出公司的各项业务在2016年均出现了明显的恢复性增长。
2、按照公司产品销售地域来分类
概括来说，2016年沪电收入地域构成方面，国外的收入恢复增长，国内的收入继续保持高速稳定增长，从公司的投资者调研数据来看，公司定位黄石项目未来将主要拓展国内的非安全汽车板业务，因此国内收入的增速保持高速增长将是大概率事件。
3、公司产品毛利率情况
2016年下半年延续了之前毛利率回升的趋势，各项业务毛利率均回到了接近2013年的水平，汽车板一枝独秀毛利率一直保持稳定上升，最重要的企业通讯市场板保持稳定回升。
五、沪电股份主营产品营业成本分析
1、各产品营业成本及增长数据
2016年之前沪电股份营业成本增速长期高于营业收入增速的情况在2016年得到改观，2016年公司营业收入增速高于营业成本增速，尤其是企业通讯板。但是相比2016年中报，2016年下半年公司营业成本增速开始出现一定程度的上升，但汽车板市场营业成本控制的较好。
2、具体成本分析
（1）原材料：2016年公司主要原材料覆铜板价格出现大幅上升，公司原材料同比增长9.95%，并且原材料增速低于营业收入增速，原材料占比52.08%，依然保持在较低位置。
（2）直接人工：公司直接人工仅仅增长0.98%，可以推断公司在产能扩产之后，2016年之后人员基本保持稳定。
（3）制造费用：主要为固定资产折旧等，2016年增速8.78%，为近几年较低水平，转固基本结束，占比34.7%，与2015年基本持平。
六、沪电股份2016年经营情况总结
1、产品良品率创历史新高
2、搬迁影响逐渐消除
2016年公司昆山老厂已全面完成搬迁工作，并已收妥全部搬迁补偿款。公司经营团队已将资源从建设新厂、迁厂、产品转厂认证等方面集中转向到新产品技术开发，成本、效率、综合竞争力提升的经营活动上，公司对外全力推进客户认证工作，积极开拓新客户，积极开拓市场，与优势企业开展合作，并加强与客户的研发合作，提高客户合作深度。
3、昆山新厂扭亏为盈
应用于企业通讯领域的PCB产品（企业通讯板）历来是公司优势产品，以企业通讯板为主要产品的昆山新厂，其设备精密度、自动化水平较昆山老厂大幅提升。昆山新厂在2016年克服全球电信设备PCB市场供过于求的挑战，降低成本，开发新客户和新技术，产能利用率逐步提升，扭亏为盈，实现主营业务收入约257,564.19万元，较2015年增长12.81%；主营业务毛利率较2015年增加3.59%，实现净利润约8,993.54万元。
4、黄石项目逐渐改善
2016年黄石新厂产能和产值持续扩充。2016年黄石新厂对瓶颈制程投入约956.41万人民币，已建成的一号厂房的厂房利用率已达56.25%，已投入的设备利用率已达79.79%，单月最高产值已达3,090.13万人民币，黄石新厂在2016年末已接近合理经济规模。2017年有望大幅缩减亏损，乃至扭亏为盈。
5、汽车板项目稳健推进
汽车行业朝向清洁能源化和智能化方向发展的大趋势没有改变，而且有逐步加快脚步的迹象，对PCB的需求增长仍然维持较高的水平。不过由于低端消费品市场和电脑周边产品市场的持续相对低迷，许多同业都在大力开发汽车板的业务。因此在低端产品非安全性汽车板方面的价格竞争压力也越来越大。沪利微电在2016年设立的非安全性汽车板生产线已投产，并陆续获得客户认证,产能利用率已达15%左右，初步实现建立非安全性汽车板成本防线的战略目标。后续随着黄石新厂团队的生产经验累积，公司计划在黄石设立下一世代更具竞争力和规模的非安全性汽车板生产线，弥补沪利微电由于外部资源制约因素，规模扩充潜力有限的弱点，提升公司在整个汽车板市场的占有率。许多国内的汽车电子客户增长潜力巨大，但是对于PCB技术和品质管理以及行业状况并不熟悉；或者由于自身技术和国际市场开拓的成功，发现原本的PCB供应商在品质和技术上无法跟上，和公司合作的意愿很强。
另外公司24GHz汽车高频雷达用PCB产品已获得主要客户的认可；新能源汽车电池管理系统（BMS）用PCB产品已开始量产。
七、沪电股份主要子公司经营情况
1、沪利微电
作为承担公司汽车板生产的沪利微电2016年经营业绩依然保持稳健，实现营业收入11.66亿元，同比增长7.99%，实现净利润1.66亿元，同比增长39.69%，是沪电股份中增长最快，盈利能力最强的子公司。该子公司若单独估值按照其业绩增速以及净利润状况至少可以价值60亿以上市值。
2、黄石沪士
2016年黄石新厂积极推动客户认证工作，新增认证客户5家，同时在瓶颈制程适当投入设备，产能和产值持续扩充。黄石沪士2016年实现营业收入约27,155.61万元，较2015年增长72.36%，但由于黄石新厂尚未达到合理经济规模，2016年仍处于亏损状态。黄石沪士何时实现扭亏为盈盈利在一定程度上将决定沪电股份整体业绩的反转。
八、财务报表分析
1、资产负债表
（1）应收账款：公司应收账款占总资产比重保持良好水平，未出现异动情况；
（2）存货：相比2015年出现26.9%的上升，主要系年末备料及产成品和黄石供应链房地产开发成本的增加。
（3）固定资产：之前持续增长的固定资产开始出现下降，一方面表明公司搬迁完成，黄石项目转固结束，另一方面公司处置了搬迁原厂的固定资产，因此出现固定资产减少。
（4）其他应收款：之前其他应收款一直保持高位，主要是搬迁款项，2016年政府所有搬迁款项全部到位，因此出现大幅下降。
2、利润表
（1）营业收入及成本：在之前公司的主营业务收入以及成本章节已经进行了分析；
（2）资产减值损失：2016年公司资产减值损失5418.21万元，创出新高，其中存货跌价损失4080.66万元，同比增长17.22%，属于正常范围，但是可供出售金融资产减值损失1299.7万元，主要系公司持股的德国Schweizer公司股价出现大幅下跌。但2017年一季度Schweizer公司的股价大幅上涨25%已经回到2015年的水平，若股价保持稳定，该部分资产减值损失将在2017年予以转回。
（3）所得税：2016年公司所得税达到5616.52万元，主要原因仍然系本期末确认递延所得税资产的可抵扣暂时性差异或可抵扣亏损的影响依然保持高位，详见下表，2016年全年达到2443.24万元，其中上半年1367.5万元，下半年1075.74万元，若该部分影响消除将对公司的净利润产生非常积极的影响。（具体何时消除未知，对该部分到底是什么因素涉及会计研究，个人学浅，实在不懂）
（4）归属母公司净利润：实现净利润1.31亿元，创出2013年以来的新高水平，若不考虑资产减值损失的影响以及上述所得税的异动因素，公司2016年净利润已经回到2013年的水平。
3、费用表
公司期间费用3.95亿元，在营业收入保持增长的同时，公司的各项费用控制非常好，期间费用同比增长仅为0.18%，期间费用率10.43%，成为A股PCB上市公司中期间费用率最低的公司。
4、现金流量表
公司2016年现金流量非常健康，经营活动现金流量净额达到3.1亿元，基本回到2013年的水平，表明公司真实的盈利能力。固定资产折旧等为2.84亿元，在2014-2015年大量固定资产投入使用之后，预计未来固定资产折旧将保持稳定。
5、单季度财务简要
从单季度的财务情况来看，沪电股份在2016年第四季度创造了一系列惊喜。
首先营业收入，单季度达到10.09亿元，创出历史单季度最高水平；
其次归属母公司净利润以及扣非后净利润均为2013年以来的最高水平，尤其是扣非后净利润水平达到了4663.75万元，表明公司整体的盈利能力已经得到恢复；
最后在销售毛利率以及净利率方面均维持了恢复上升的趋势，毛利率及净利润率水平均回到了2013年的水平，一旦回到行业的平均水平，公司的业绩将有质的提升。
6、公司一季度业绩预告
公司预计2017年一季度实现净利润3500万元至5000万元，同比增长102.41%-189.15%。公司2017年第一季度销售情况良好，公司整体产能利用率较上年同期有所提升，营业收入及毛利率较上年同比均有所增长。
考虑到去年公司有较大一部分收入来源于非经常性损益，而2017年基本均为扣非之后的收益，因此盈利的质量更高。按照中值4250万元来测算，基本延续了公司2016年四季度的业绩收益。
九、盈利预测
该部分只代表个人对公司盈利的预测
考虑整体PCB行业情况以及各个子行业的增长情况，中性预测公司2017年的营业收入达到43.75亿元，继续领跑A股PCB行业。但是由于黄石沪士的盈利存在较大的不确定性，这将在很大程度上决定了公司的净利润率水平。
（1）悲观预测：黄石沪士依然保持亏损状态，公司净利润率保持低位水平，以2016年的全年水平3%进行预测，预计净利润约为13124万元。
（2）中性预测：按照沪电股份2016年四季度的净利润率水平6.5%进行预测，则全年预计净利润约为28436.78万元，同比2016年增长117.91%。
（3）乐观预测：若黄石沪士扭亏为盈，沪电股份的净利润率水平恢复到行业的平均水平，按照目前主要行业平均的10%净利润率水平（也是公司搬迁前的水平）进行测算，则全年的净利润约为43748.9万元，同比增长235.24%。
十、小结
目前沪电股份在有足够安全垫的情况下（PB行业最低，营收行业最高），代表目前国内最为先进的汽车电子PCB制造水平的沪利微电稳健增长，一旦黄石沪士扭亏，公司业绩有望反转。目前市值相比较其行业地位是否低估值得探讨，对于公司的低调以及与资本市场联系不紧密有好处有坏处，主要看个人偏好吧。
至于公司值多少钱，用PE估值，用PB估值，还是用相对比较法估值，根据每个人的风险偏好以及对公司和行业的理解来判断，不做估值分析，分析有不妥异议之处，欢迎讨论指正！（作者：资本的信仰1986）
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