本期解码人：
程必逸
拥有澳大利亚悉尼大学获商科和国际商务双硕士学位。现任国际知名在线金融交易服务商CMC MARKETS中国区总裁，曾任中国交通银行外汇交易员、上海中智资产经营管理公司投资部负责人。程必逸具有超过15年的金融市场从业经验，尤其擅长跨市场多产品的投资组合管理，市场风险管理和运营风险管理。
每一笔交易，每一笔头寸，暗藏重重风险。
量化程序入场，投资组合出击，风控步步为营。
第一财经《解码财商》，外汇交易专家程必逸为您解码中小投资者如何在外汇市场中进行风险控制，敬请关注！
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外汇交易的三大风险
风险1：流动性风险
什么是流动性风险呢？在进入到这个市场当中，您下的单和成交是不是能够顺畅，就是一个流动性风险的最简单的解释。那么作为流动性风险的一个最好的例子反应，就体现在了2015年，瑞士法郎的黑天鹅事件当中。当时我是机构交易员，进入交易室的时候，所有人还没有意识到，瑞士法郎的黑天鹅事件即将发生。在欧洲盘开盘以后，瑞士央行突然宣布了撤销了欧元对瑞士法郎的一个上限汇率，直接导致了市场监的流动性非常的枯竭。那么我在交易室当中，看到了这样的现象。所有各家主要银行，把报价全部停止，跟瑞士法郎相关的货币对的报价，全部停止。而欧系货币的报价点差，也拉得非常之大。让市场中的成交已经出现了非常困难的这样一种情况。
我在市场中，当我想问我们的交易对手行，要求一个报价的时候，对手行不是拒绝，就是报出一个非常离谱的价格。让你无法接受。那么这个时候，我们所面临的就是流动性风险。很多客户在当时面临流动性风险枯竭的时候，特别是瑞士法郎事件当中，都是叫苦连天。为什么我的单不能顺利的在市场中成交？因为在所有的银行间市场，他们已经为了控制自己的风险，会主动保守地把报单系统给关闭掉，那么当作为一个整体的外汇市场最上层的银行间市场，报价已经停止之后，会直接导致在市场中的成交就会非常的缓慢。而当时在瑞士法郎事件发生的大概是七到八个小时之内，基本上银行间市场的报价，是完全停止的一个状态。那么在零售的外汇市场，从上层传导过来的报价，已无法到达下层，那么这个时候，整个市场的成交，就全部停滞了。
当过了七八个小时之后，有些实力比较强劲的银行，开始陆陆续续的回到了市场当中。又开始了重新报价，但是这种报价是时断时续的。那么这个时候，作为交易员的我们，只能抓住这时断时续的报价的恢复，来尽量的规避掉风险，出掉自己手中的仓位。当然这时候的价格，已经离出黑天鹅事件之前的价格，已经是千差万别了。损失也是不可避免的。这就是我们所要防范的第一大风险，流动性风险。
风险2：交易对手风险
在外汇市场交易当中，我们都是作为一个个体，参与到市场当中，银行和机构，也是作为一个个体，参与到市场当中。在银行间市场，各家银行之间，机构间，它们互相之间，都是呈现一种交易对手关系，而且是呈网状的形式。比如说花旗银行和汇丰银行，是一个交易对手。那么花旗银行和另外一家德国银行，德意志银行，也是交易对手。那么，汇丰银行和德意志银行之间，他们也是交易对手。其实就是一种互相错综复杂的一种网状的交易对手关系。
作为零售客户来说，他选择一家交易商来进行交易对手的一个交易时候，更要考虑这家公司的一个资质问题。因为他们跟银行相比，肯定是有一定的差距，那么他们的资金实力如何，他们所受的监管环境入行，他们控制风险的能力如何，都是要被零售投资者，要考虑进去的一些因素。
风险3：信用风险
信用风险其实跟交易对手风险是相关的。那么在银行间市场，信用风险，作为你的交易对手行来说，会给你一定的信用额度，来保证你，在这个市场当中，一旦发生比如说资金紧张的时候，有一定的信用额度能够帮助你进行一个缓冲。那么在零售间的市场当中，因为零售的经济商和客户，相对来说信用等级是比较低的，在信用风险的考虑当中尤其重要。交易商的资金实力，作为一个信用风险的一个直接体现，那我们是首要考虑的一个因素。
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如何把控风险
交易商角度：
交易商的盈利结构基本上是以无风险收益和风险收益为两部分为主要组成。也决定了这个交易商的一个风险控制的一个倾向性。无风险收益意味着什么呢？无风险收益意味着他所赚取的收益，主要来源于佣金、点差和隔夜利息。而风险收益呢，作为交易商来说，他在这个市场中，是一个做市商的存在，那么他可以通过做市的方式，来获取这部分市场风险收益。如果一家交易商，他是属于比较激进型的交易商，对风险是愿意承受更多的风险的，那么他会在市场当中呢，采取做市的方式，大于更多的直接对冲的方式，因为他更愿意通过做市的方式，来获取更多的风险性收益。
那么一旦这个交易商，是一个比较稳健型的一个交易商，那么他在无风险收益和风险收益之间，会形成一个平衡。风险收益他通过做市来进行，无风险收益他通过增加客户的一个交易量的方式，来获取更多的佣金，隔夜利息和点差的收益。那么这就是做市商在风险当中的一个区别。
一般来说，大型的交易商，他们往往会采取以产品为主的风控模式，来帮助自己规避市场中的风险，同时，通过这种产品的不同组合，来帮助自己获得一些稳定的做市的收益。我在市场里面做市，我给客户提供的是各种不同类型的产品，比如说像货币对。货币对当中，就存在了上百种，甚至上千种这样的货币对。交易商往往会选择一些流动性比较好的、在市场中风险相对来说，比较容易成交的一些货币对，来提供给客户进行成交。那么这些货币对，上面有各种各样的一个成交的存在，给交易商产生了被动的产生了各种各样的一些仓位。那么，这些仓位对交易商来说，就是所谓的风险头寸。在外汇交易中，头寸就是指你持有的外汇资金。那么这些风险头寸，其实他们之间并不是单一独立的，他们之间都是相关联的。比如说，欧元和美元，美元和日元，那么他们之间，一交叉的话，其实就是欧元和日元的这样一个关系。
所以，作为机构交易员，在管理一个就是交易商的一个风险的时候，我们都会考虑一个投资组合的一个概念。以产品的方式，来考虑一个投资组合的概念
零售投资者角度：
作为一个零售投资者，我首先要了解的是我的交易对手是谁，也就是之前我们所提到的交易对手风险。首先要了解，你是和谁在做交易，那么作为零售投资者来说，他进入到市场当中，要选择一家合规的，有资质的，有资金实力的这样一家交易商，作为自己的交易对手。那么这个交易对手，他的背景是什么，他的资金实力有多少，这些功课都是零售投资者，必须要做的一件事情。因为在目前来说，我们看到很多的零售投资者，都是冒贸然的，跟风式的交易，而不是对自己的交易的产品非常熟悉。大部分人，都处于一个人云亦云的这样一种状态，为什么这么说呢？比如说市场中在说黄金很热，大家在一窝蜂的去炒黄金，都在说，比如说比特币很热，大家一窝蜂的去炒比特币。那么在外汇市场中，同样也存在这样的情况。
那么零售投资者，最后要做的一个功课是什么？就是要了解自己进入到这个市场的一个交易的规则。了解这样的交易规则，才能了解一旦发生风险的时候，我怎么样能够利用这个规则，来规避掉这样的风险。
外汇市场中也存在着这样的交易规则。例如，嘉宾之前提到的流动性风险。普遍认为外汇市场是全球最大的一个金融市场，流动性相对充足。但是，当流动性问题具体到个体对个体，或者机构对机构的交易环境时，这样的说法就会存在问题。因为在外汇市场中，我们都是互为交易对手的关系，零售投资者和交易商是交易对手，交易商和银行是交易对手，银行和银行之间也是交易对手。而交易对手都会考虑到我自己的风险承受能力，因此在接受一笔大单的同时，他势必要考虑，这一笔大单是否适合自己的仓位，交易成本是不是适合自己。多方考虑之下，流动性的风险，就悄然而生了。因此零售的客户，在跟交易商进行交易的时候，会面临更大的困难。在成交时，很容易出现某些方面的迟滞，甚至很难成交。而这样的交易规则还有许多，因此中小投资者在进入市场前需要做足长远的准备。
所以这是零售投资者，在进入到市场当中，所要做的最必要的几样功课。那么零售的投资者，在做好了这些功课之后，进入到了市场当中，他应该又如何来控制风险，实现稳定的一个收益呢。那么这里必然而然的就要提到了一个，投资组合的这样一个概念。
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投资组合
那么在这个投资组合当中，我选择了四类产品。第一，西德克萨斯原油，也就是俗称的美国原油。第二，澳元兑美元。第三类产品。黄金，第四类产品，美国标普500指数。
那么为什么选择这四类产品呢，其实这四类产品当中，都存在着相关性。头三样产品，西德克萨斯原油，澳元兑美元，黄金，这三类商品，都属于商品类的一个产品。澳元兑美元，是商品类的货币，那么这三类产品，他们的一个相关性，其实是存在一个正相关的关系。
你买入西德克萨斯原油，以44%的资金作为一个自己的这个投资组合当中的一个主力品种。那么，澳元兑美元，跟西德克萨斯原油其实一个正相关的关系。那么我用17%的资金，卖出澳元兑美元，来部分对冲这个西德克萨斯原油的这样一个仓位，一旦这两个产品的价格发生正相关的移动的时候，他们之间就会形成一个部分风险对冲的概念。而黄金其实在目前的这个市场当中，黄金是作为一个辅助类的一个产品。黄金在目前整个整体的一个市场当中，为什么这么说呢？
美联储现在正好正要进入一个假期的周期，12月份的加息，美联储的加息，基本上已经是板上钉钉的一个事件了。那么在明年的时候，美联储的加息周期，将会正式的开启，那么现在市场中，所讨论的美联储的加息，不再是，他是否会加息，而是他会加息多少次。那么根据最近高盛银行的一个预测，美联储明年加息很可能会达到四次，那么这样来说，其实是一个非常频繁的一个加息周期，基本上每个季度就有一次。也就意味着，整体的美国的经济，已经从金融危机之后，全球性金融危机之后，一个通货紧缩的这状态，开始慢慢的通过一系列的量化宽松的刺激，现在开始走向了通货膨胀。
那么在通货膨胀的这么一个大环境的一个情况下。商品类将成为一个追捧的一个产品，为什么这么说，商品是能够做到一个保值的作用。那么我以西德克萨斯原油作为主力品种，来进行自己的盈利仓位，澳元兑美元，作为自己一个部分对风险对冲的一个仓位，在以黄金辅助作为自己另一个，第二个盈利点。来帮助自己，如果一旦出现相应的通货膨胀的一个上升，加息周期的一个加强，黄金价格，必然也会上升，买入黄金的话，也会为我的盈利，起到一定的促进作用。而买入黄金，还有另外一个考虑的层面是，现在整体的一个全球经济，地缘政治因素的风险，也是越来越高，那么出于一些避险的考虑，黄金也是众多投资者，所选择的一个最主要的一个方面。
那么这三样，组成了第一层的这样一个投资组合。而美国标普500指数，在表面上看上去，和前面的三类，商品类的产品是没有什么关系，但是大家要知道，商品和指数之间的关系，其实是一个负相关的关系。指数期货其实是代表着整个股市当中，一个整体的一个经济晴雨表的一个上下波动的一个标杆。那么如果整体的一个大环境是一个通货膨胀的这样一个环境，而国家采取宏观经济政策，为了抑制这个通货膨胀，必须会采取的是申息的一种方式，来缩紧银根。那么一旦缩紧了银根的话，必然会对股市起到一定的抑制性作用。那么股指，也就是股指的期货，所对应的股指期货，也必然会出现下降。所以说，商品类和股指期货，是一个负相关的关系，那么在负相关的关系上，我就建立了这样一套第二层的投资组合，在上面的三层的这样一个组合，第三层的组合当中，以商品类作为一个大组合，再和指数形成一个同向的一个买入，来形成一个这样一个风险对冲。也就是说，如果美国的加息周期，越来越紧凑的话，那么，指数，它的股市，必然会受到一定的抑制，那么这个时候，下面这一部分，会帮我形成这样一个上层的一个对冲。因为，商品的价格越走越高，而股指只会越走越低。那么在一个负相关的关系下，买入的一个方向补充，就是一个风险投资组合的一个完成。
那么经过这样一个搭配之后，大家可以看到，整体的，我这样一个投资组合，在10月23日，2017年10月23日，到2017年12月4日，这样一个周期时间内，根据历史价值它的一个变动，它的一个收益率，达到的是5.54%的这样一个稳定的一个收益率，而且是逐步在递升。那么整个市场的这个组合的一个，市场的价格的波动率，是在13.16%这样一个范围，也就是意味着，在市场如此波动这样一个10%以上这样一个波动率范围之内，我还能实现5.54%这样一个收益率，这可以说是一个非常稳定的收益，也就是意味着，投资组合能够帮我们分散掉这样的一个市场波动的风险，同时，最后帮我们实现一个稳定收益，这是一个投资组合的概念。
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