评级：增持
评级机构：光大证券
锡铁山矿是公司最主要的储量矿山，公司绝大部分的铅锌产量来自该矿，以每年所选矿石量计算，锡铁山矿是中国年采选矿量最大的铅锌矿，目前年处理量150万吨矿石，2009年实际处理矿石135万吨。铅加锌品位约9-10%。
自产矿成本低，业绩弹性小。公司计划2010年自产铅6.67万吨，自产锌8.53万吨，自产铜2.6万吨；锌价每上涨1000元/吨，对应EPS增厚0.026元；铅价每上涨1000元/吨，EPS增厚0.02元；铜价每上涨1000元/吨，EPS增厚0.008元。业绩弹性相对较小。
基本金属的投资，从根本上来说就是对经济周期的投资。目前全球经济复苏的大趋势没变，但在这个大趋势中，目前面临着中国房地产调控政策不放松、美国失业率居高不下、欧洲各国财政紧缩的问题。我们认为这些问题可能造成经济复苏过程中的反复，但不会改变经济复苏的大趋势。我们对2011年铅锌价格走势谨慎乐观。
预计公司2010年-2012年EPS分别为0.46元，0.51元和0.58元。鉴于我们对铅锌价格的谨慎乐观态度以及公司偏小的业绩弹性，我们给予公司2011年30倍市盈率，投资评级为“增持”。
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