国内玻璃盖板加工龙头，首次覆盖给予300433“买入”评级

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蓝思科技（300433）

双玻璃方案风潮渐起，厚积薄发积极备战

（张騄/胡剑）

投资要点：

智能手机迈入“颜值时代”，金属中框+双玻璃方案风潮渐起

在智能手机性价比快速提升的过程中，消费者对于硬件指标的辨识度下降，而外观创新则是最直接的差异化途径。我们认为，金属机壳由于其固有的电磁屏蔽特性导致外观上不可避免的缺陷以及与新兴技术的不匹配，未来在OLED柔性显示、无线充电、3D玻璃等技术日渐成熟的基础上， “金属中框+双玻璃”方案大概率成为新一代高端智能手机的外观潮流。可以看到在2015-16年间采用双玻璃方案的机型明显增多，仅16年发布的就有约12款，其中采用3D玻璃作为后盖板的达到5款，重视无线充电技术应用的三星更是成为玻璃机壳的忠实拥泵。

2.5D、3D技术推升玻璃盖板单价，未来市场空间广阔

根据中国玻璃网数据，2D、2.5D、3D玻璃手机面板的单价大约为10元、25元、70元。根据IDC对全球智能手机市场规模的预测，2016-2018年智能手机的出货量将达到15.1亿、15.9亿、16.7亿部，参照金属机壳渗透率提升的历程，以当前玻璃盖板产品单价水平测算不同玻璃机壳方案的市场空间：2018年，2.5D+2.5D方案下玻璃机壳的市场空间可达300亿元，2.5D+3D方案下玻璃机壳的市场空间可达570亿元，3D+3D方案下玻璃机壳的市场空间可达841亿元。由此计算可得，17年三种方案较当前“2.5D+金属机壳”方案所对应的玻璃盖板产值同比增长100%、280%、460%。

公司是国内玻璃盖板加工龙头，将显着受益玻璃机壳兴起

由于智能手机端的玻璃盖板产品具有高定制化、高精度、多学科综合运用的技术特点，对企业的设计、研发、加工能力有很高要求，推高了行业的技术壁垒。公司在2.5D、3D玻璃技术领域深耕已久，早在上市之初公布的94项专利中就涉及10余项自主研发的3D玻璃技术相关专利。14年便自主研发完成了2.5D/3D玻璃热弯成型技术和热熔成型技术，15年通过新的丝印技术大幅降低了3D产品的后期处理成本。为抓住厚积薄发的良好机遇，今年4月公司拟定增募资不超过49亿元，其中16亿元用于建设“3D曲面玻璃生产项目”，该项目计划年产能2700万片，预计年收入67.8亿元，年净利润11.2亿元，建设期1年。

评级：

我们看好公司在2.5D、3D玻璃、特种陶瓷、蓝宝石技术领域的长期技术积累和坚定产能布局，预计公司16-18年可实现170亿、251亿、296亿元营收，归母净利润15.18亿、25.70亿、33.69亿元。参考苹果产业链公司估值，我们认为公司6个月合理估值范围为17年30X-35X，对应目标价35.33-41.22元，首次覆盖，给予“买入”评级！

风险提示：

双玻璃方案渗透速度低于预期；新建产能投产进度慢于预期

风险提示：

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。

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＊来源：电子騄透社（ID：dzlutoushe）