董翔: 中国圣牧2016中报分析 2016/8/30董翔 应收款和存货是市场对...

2016/8/30董翔
 应收款和存货是市场对圣牧解读的重中之重，因为其涉及到市场对圣牧收入增长的质量判断。中报应收款为12.3亿，一季度末是12.1亿，好于13亿的预期，对股价有抬升作用。存货7.5亿，比一季度末7.6亿略微减少。总收入略低于预期，主要因为原奶收入增速明显低于预期，其最重要因素是更大占比原奶用于自有液态奶的生产并不是利空，同时原奶下半年价格也有影响，但是液态奶收入增速好于预期。费用控制稳健，净利润在预期之中。液态奶收入占比从2015年末的53%进一步提升至，原奶有用于自有下游产品生产的占比进一步提升。单价方面，液态奶稍微比想象中坚挺，但原奶价格更差。

预测情况

调整后：

调整包括：
1、 调低2016年末应收款余额从12.5亿到11亿，以反映中报应收款低于预期，由于下半年旺季销量回升将使得年末的应收款小于中报的12.3亿。
2、 调低2016年末存货至7亿。
3、 调升液态奶全年收入增速从55%至60%，调降原奶全年收入增速从0%到-20%，以反映比预期更大的比例用于液态奶产品生产。同时调降原奶2017年收入增速为负，主要因为届时原奶价格反弹可能很大，但液态奶发展所有原奶更多，而牧群数量增加比预期缓慢。
4、 小幅调降2016年净利润至12.7亿。


$中国圣牧(01432)$