三、经营业绩的“不稳定波动期”
2015年，信托业经营业绩显著增长，实现营业收入1176.06亿元，较2014年同比增长23.15%;利润总额750.59亿元，同比增长16.86%。但在增长背后，行业经营业绩的持续性受到一定挑战。
从经营收入和利润总额的季度同比增速看，2012年以来，除了在2015年第一、二季度，由于证券市场的大幅上涨带来的营业收入同比较大增长之外，总体趋势是下滑的。经营收入的季度同比增速，由2012年一季度的50%，下滑至2015年四季度的2%;而利润总额的季度同比增速，在2015年四季度为-2.88%，首次出现负增长。同比增速的下滑，也意味着未来行业经营收入和利润总额可能步入下行通道。
此外，从行业经营收入的结构来看，也存在一定不稳定因素。一是收入结构转换带来的不稳定性。作为主营业务的信托业务收入占比下降，从2014年末的67.79%下滑到2015年末的58.61%，而固有收入占比则是相应上升，特别是投资收益占比从2014年的21.41%上升到31.98%，个别信托公司固有投资收益贡献率甚至超过了70%。但固有投资收益的增长以证券市场的快速上涨和减持部分长期投资为主，很难具备连续性，而且波动较大。二是信托业务转型带来的不稳定性。以往融资类业务可以贡献相对稳定的规模和收入，但未来融资类业务的不断萎缩，迫使信托公司大规模布局资本市场业务。2015年信托业务收入增长的重要原因是资本市场业务，但股市的大幅波动将给此类业务收入带来很大的不确定性。此外，2015年下半年由于地方政府债务置换提速，导致很多成本较高的信托项目提前结束，在年末实现了不少收入。但未来政信业务的空间将越来越有限，这给信托业务收入的增长也带来一定困难。因此，未来信托公司的业绩将步入“不稳定波动期”。
数据来源：根据中国信托业协会数据整理
图6 2012-2015行业经营收入与利润季度同比增长速度
四、行业风险的“处置消化期”
2015年末，信托行业风险资产状况整体可控，风险项目个数为464个，风险资产规模973亿元，风险资产率为0.6%，比3季度末的0.69%略有下降，远小于商业银行1.67%的不良率。
数据来源：根据中国信托业协会数据整理
图7 信托业风险资产季度变动情况
着眼未来，尽管经济下行给传统的信托业务带来一定的风险，但信托业有足够的能力去处置并消化风险。一是行业资本实力将继续增强。增强资本实力不仅是在净资本管理下做大做强业务的必要手段，更是当前提高行业评级的重要措施。截至2015年末，行业净资产规模共计3818.69亿元，是2010年的3.5倍多。强大的资本实力，为信托公司处置风险提供了坚实的保障。
二是风险的管理和处置能力持续提高。经过近年来的高速发展，许多信托公司已经悄然转变策略，从过去的重视业务扩张转为更加重视风险管理，以避免风险事件对公司业绩的拖累。多年的业务发展，也为信托公司提供了丰富的风险管理经验，新增风险资产规模将得到有效控制。在存量风险项目的处置上，信托公司采取了多种有效手段，化解了不少时点上的流动性风险。
三是信托业务转型将缓解一部分风险压力。目前的风险主要集中于传统融资类业务带来的兑付风险。随着信托公司业务转型的深入，证券投资、股权投资类业务将得到更大发展。与融资类业务相比，投资类业务不存在刚性兑付的压力。因此，向资本市场转型，将为信托公司处置消化存量风险提供有利空间。
五、竞争格局的“加速分化期”
2015年以来，行业的竞争格局呈现加速分化的趋势，在盈利水平和增长速度方面得到了充分的体现。
从盈利水平看，行业领先公司整体加速增长，行业集中度进一步提高。以净利润行业排名前10的信托公司集中度来看，这些公司净利润与行业总体相比，自2012年至2015年是整体提高的趋势，尤其是2015年从上年的40%大幅提升至45%，反映出行业集中度提升、信托公司盈利能力加速分化的趋势。从已披露财务数据的57家信托公司来看，2015年排名最高的华润信托实现净利润44亿元，而最低的公司只有3500万元，差距高达126倍之多。
数据来源：根据信托公司各年年报、已披露数据整理
图8 2012-2015年信托行业集中度情况
从增长速度看，各家公司差异巨大，增长速度十分不均衡。一方面，原来领先的信托公司出现严重分化，部分公司在2015年依然保持了高速增长，如重庆信托净利润超过40亿元，同比增长66.1%，平安信托净利润31亿元，同比增长41.95%;但与此同时，也有部分公司增长较慢，甚至出现倒退。另一方面，一些原来处于行业中游的信托公司实现了较快增长，有的甚至已经跃居行业前列，如安信信托2015年实现净利润17.2亿元，排名从2014年的第14名提升至第5名 ;五矿信托净利润13.2亿元，排名从20提升至11;建信信托净利润11.4亿元，排名从22提升至13;国投泰康信托净利10.86亿元，排名从40提升至16。这些公司的快速发展，将为行业竞争格局带来新的变化。
未来行业竞争格局进一步分化的趋势将更加显著。一是战略因素将导致一些公司加速转型，这些公司普遍战略清晰、执行高效，且在基金化产品、PPP、资产证券化、资本市场、财富管理等转型领域大力开拓，尽快抢占市场先机，分散了传统业务下滑带来的风险，为业绩增长注入新的动力。相反，如果信托公司没有制订清晰、领先的战略规划，或缺乏战略规划的执行能力，仍然注重短期利益，过于依靠传统融资业务，其业绩必然随着融资业务规模和收益的下降而下降。二是风险因素也将导致行业分化的加剧。个别公司在前几年融资类业务扩张过于激进，已经积累了一定风险。随着经济和市场的持续下行，风险逐步暴露，公司不得不花费大量人力物力进行风险处置，严重拖累了经营业绩。有的信托公司出于风险防范和化解，在2015年计提了高额的风险资产拨备，对当年利润指标也有一定影响。未来随着风险项目的不断暴露，会有更多的信托公司受到影响，导致业绩增长放缓，从而拉大与其他公司的差距。
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