四大行港股股息率远超定期存款利率，存银行还是买银行股？

伴随着近期港股与A股大幅下挫，在香港上市的四大国有银行股价创出近年新低，股息率则纷纷创出历史新高，远超三年期定期存款基准利率，甚至超过大部分银行理财产品的收益率。那么问题来了：到底是应该存银行，还是应该买银行股？

四大行港股股息高达一年期存款基准利率的5倍以上

《面包财经》统计了截止2016年1月15日四大行的股息率。由于2015年度股息尚未宣派，因此采用2014年分红数据为基础计算。根据测算，四大行当日股息率都达到或者接近上市以来的最高水平，四家算术平均值为7.98%。而当前，一年期存款基准利率仅为1.5%，三年期存款基准利率为2.75%。以此测算，四大行的平均股息高达一年期存款基准利率的5.32倍。

表格一：四大行港股股息率统计

银行名称	2014年每股分红	2016年1月15日收盘价	股息率
工商银行	0.32	4.05	7.90%
农业银行	0.23	2.84	8.10%
中国银行	0.24	3.04	7.89%
建设银行	0.38	4.73	8.03%
平均股息率			7.98%

表格二：人民银行存款基准利率（2015年10月24日调整）

期限	利率
三月	1.10%
半年	1.30%
一年	1.50%
二年	2.10%
三年	2.75%

四大行的股息率不仅高于三年期定期存款，也远高于人民银行公布的贷款基准利率。2015年10月24日调整后的五年期以上贷款基准利率为4.9%。

表格三：人民币银行贷款基准利率（2015年10月24日调整）

期限	利率
一年以内（含一年）	4.35%
一年至五年（含五年）	4.75%
五年以上	4.90%

当下四大行港股股息率亦高过诸多互联网理财渠道乃至部分信托产品的收益率。截止当前，蚂蚁金服旗下余额宝和招财宝的预期收率约为2.7%和 4.7%左右；陆金所当日在售的两款信托产品，预期收益率分别为7.3%（期限为366天）和8.4%（期限为722天），与四大行的分红率在同一水平线附近。

（以上图片来自陆金所官方网站）

股息率反超存款利率，并非第一次

这并不是四大行港股股息率首次大幅超越定期存款。2008年以来，四大行保持了整体稳定且逐步增长的分红，而股价则在次贷危机、欧债危机和美债危机等金融事件爆发时受挫。当股价居于底端时，股息率大幅上升。

下图是《面包财经》整理的近年来工商银行和建设银行逐年股息率变动表，计算方法是以上年的分红除以当年相应的股价。

《面包财经》研究发现，在2009年次贷危机最剧烈时，工商银行和建设银行股息率最高分别达到6%和5.8%。2010年股价大幅反弹，股价最高时，股息率则跌到2.8%和2.6%。2012年之后，两家银行股息率超过三年期定期存款利率成为常态，农行和中行的状况也大致如此。这一方面由于四大行分红较高，另一方面也是由于估值水平居于低位，股价长期跌破净资产。

次贷危机之后：四大行依靠分红跑赢指数

《面包财经》发现一个有趣的现象，即便四大行股价在近期迭创新低，如果在次贷危机底端在香港买入其股票，至今仍然获利颇丰。

以建设银行为例。其在次贷危机中最低价格为2.5港币，2016年1月15日收盘价为4.73元，涨幅为89%。对照同期恒生指数从最低的10676点，涨到19520点，涨幅为82%。上证指数从2008年最低点1664点到当前的2900点，涨幅为74.2%。建行的股价变动与估值处于同一水平。

但如果考虑分红因素，那么建行事实上是远远跑赢大盘的。从2008年至今，建行港股每股分红合计超过2港币。如果是在次贷危机时低价买入，则大部分成本早已通过分红收回。真实的收益率其实远超股价涨幅，亦大幅跑赢股指。

当然，仅仅是用买入的价格减去历年分红总额再计算收益率是不严谨的。因为买入时资金是一次性投入，而分红是在其后每年获取。但无论如何，与存款或股指相比，这都不算是太差的投资结果，如果考虑分红再投资的影响，则获利更为可观。

其他几家银行也呈现出类似的状况：次贷危机至今，尽管表面上股价涨幅不大，但在考虑分红后收益率都相当可观。假如在分红后立刻将所获资金立刻全部用于增持该银行股增厚次年分红，则收益可以进一步扩大。

《面包财经》发现，低估值高分红是投资者能获取收益的关键。笔者曾与一位在2008年之后低位重仓持有大型银行股票，并且坚持分红再逢低增持的投资者交流其投资心法。他给了我一个简单的逻辑：中国大型银行与海外商业银行有本质性的不同。尽管海外大银行也存在大到不能倒的情况，但中国的四大行更为特殊，中国政府是四大行的大股东。即便当时已经发生了次贷危机，中国任何一家大型商业银行在可预见的未来都不可能倒闭，如果真的发生这种极端情况就意味着整个金融体系的崩溃，那持有人民币也会面临巨大的风险。既然如此，当大银行股息远远高于三年甚至五年定期存款时，其宁肯以银行的股票作为银行理财代品的替代，只要成本够低，就已经先立于不败之地了。

渣打集团的反例：买高股息银行股也能中大雷

尽管四大行每年巨额分红，但对四大行资产质量的担忧从未停歇过。毕竟分红只代表过去，投资则需要面对未来。如果一家公司过往利润丰厚，分红稳定，但由于某些原因在未来利润大幅下挫，分红锐减，股价暴跌，那也实在算不上好的投资标的。《面包财经》对四大行分红的研究，不构成对任何人的投资建议，也不代表对四大行未来的盈利、分红和股价做出任何预测。

既然是研究银行股的历史分红，那就不得不提出一个反例：即便是在股息率非常高时买入一家大银行的股票也有可能遭遇黑天鹅。这个例子就是同样在港交所上市的渣打集团。渣打集团历史上长期维持较高的分红率。但最近饱受不良资产以及多项重大诉讼的影响利润暴跌，并预期在2015乃至此后大幅削减股息。其股价也从2013年高点的215港币跌至当前的不足60港币，跌幅逾70%。类似渣打集团的案例，绝非唯一。在次贷危机之前，全球主要大型商业银行也都普遍维持了较高的派息水平，但在次贷危机爆发后，依然让投资者损失惨重。

馅饼还是陷阱？真低估还是可能遭遇黑天鹅？这原本就是一个见仁见智的问题。但在2015年6月份的股灾和2016年四次熔断接连发生，上证指数跌破3000点的时候重温历史，有益无害。