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不少读者反馈说，如此笼统的一篇文章，不够解痒；希望面包财经能够详细的解读一些公司在金融危机中的表现——大家需要更干的干货。
好吧，从今天开始，面包财经就和大家一起回顾几家公司在2008年金融海啸前后的表现，从最微观的层面来观察这场大危机对投资者，尤其对价值投资者的影响。希望能够从中得到启发。
今天，我们先看港股一家普普通通的服装公司——佐丹奴国际。
小奇迹：股价8毛6，随后分红1块6，股价三年涨十倍
佐丹奴是一家几乎没有“故事”的上市公司，以致于次贷危机过去这么多年之后，它在危机中及其后几年创下的一个“小奇迹”，至今鲜为公众所知。
先看几组数据：
第一组：2008年10月，次贷危机大爆发时，佐丹奴股价创出历史新低——0.86港币，2011年5月，股价收于7.1港币。两年半上涨8.25倍。
如果以复权价格计算，2008年10月，其最低价为0.58港币，2012年收盘价为6.12元，三年多上涨10.5倍。
第二组：2009至2013年，佐丹奴每股分红合计1.61港币。2008年11月至2009年6月，8个月间，其每月最高收盘价为2.16元。换言之，即便你完全没有抄到底，只是在这八个月间随机买入，成本也很难高过2元，考虑随后几年1.61港币的分红，无论股价高低，想亏都难。
对于那些不管是因为运气还是水平，居然在1元以下买入佐丹奴的投资者来说，这实在是一笔让人做梦都能笑醒的生意：1块以下的成本，随后几年1.61港币的分红。即便股价完全不涨，单靠分红早已值回票价——何况他后来居然涨了那么多。
危机中随机买入：一不小心却抄了香港股神的底
如果你在2008年11月至2009年6月的任何时间，随机买入佐丹奴，除了有可能赚钱之外，你还无意中抄到了“香港股神”的底。
郑裕彤，素有“香港股神”之称，2015年福布斯香港富豪榜排名第三，身家150亿美金，仅次于李嘉诚和李兆基。
在次贷危机发生后，郑裕彤大笔买入被低估的佐丹奴，最终成为其大股东。不过其平均买入价格远高于2元。面包财经翻查了佐丹奴国际过去几十年的公告，为你复盘香港股神的操作路径。
郑裕彤大举增持佐丹奴是在2010年之后，增持价格在4元以上。根据佐丹奴国际2010年年报披露的信息，截止当年12月31日，该公司第一大股东是一家投资管理公司，持股13.86%，未见郑裕彤持股。而2011年年报披露的信息显示，郑裕彤已经通过旗下周大福代理有限公司持股21.99%，成为佐丹奴第一大股东。此系列增持耗资超过10亿港币。对照增持期间的股价，郑裕彤买入的平均价格在4块以上。
下图为佐丹奴国际2010年年报截图
下图为佐丹奴国际2011年年报截图
不仅大笔购入股份，2012年郑裕彤更通过旗下公司向佐丹奴派驻了董事。
反观佐丹奴在次贷危机底端长达8个月的超低价格以及一年多后郑裕彤的大举入股，对普通投资者有太多启发。价值投资根本不需要什么所谓内幕消息，如果你能够判断出在某个价格某家优质公司被严重低估，在严重低估时买入，然后安静等待就好了，该回归的迟早会回归。
普通投资者不可能在那8个月的大低估中预见郑裕彤后来会增持佐丹奴。但即便没有郑裕彤的增持，影响也不大。因为在郑裕彤大举增持之前，佐丹奴的价格已经稳定在4至5元。
做一种假设，如果当时其股价一直维持在2元左右，即便郑裕彤不出手，也可能会有其他人出手。想想宝能与万科，你懂的。
郑裕彤是深懂零售的，他旗下的周大福珠宝是全球最大的珠宝零售公司之一，4元以上都大比例增持，自有其道理。
那么我们就来看看金融危机前后，佐丹奴这家公司的经营到底处于什么状况，读读历年财报，看看他的账本。
佐丹奴的账本：一头“无故事”的现金奶牛
佐丹奴这个品牌近些年不温不火，其在资本市场也几乎没有什么声音，不去做眼花缭乱的资本运作，不去讲那些只有火星人才听得懂的新奇故事，管理层也不高调。却是一头不折不扣的现金奶牛。
佐丹奴国际1991年在香港上市，是一家老牌的服装企业。20多年来保持了极其稳定的大比例分红记录，即便是在金融危机中也不例外。
上图，面包财经仅截选了次贷危机前后连续10年佐丹奴的每股净利润和每股分红。其现金分红比例长期维持在80%以上的水准。某些年份分红甚至超过当年的净利润——将往年留存利润一并分红。
分红是可以折射出管理层对股东态度的。一家埋头苦干几十年，每年老老实实给股东分红的公司，无论如何也比那些满嘴跑火车的公司要靠谱。
2008年的金融海啸不仅仅是一场金融危机，更是一场经济危机，佐丹奴的经营实际上也受到了一定程度的影响。
不过经营上的影响并没有股价下跌所反映出来的那么严重。从2007年到2011年，佐丹奴的净利润整体上其实是稳步上涨的。只是在2009年从上年的3.11亿港币略下降到2.88亿港币，降幅不过8%多一点。并且在2010年迅速恢复增长，净利润达到5.37亿，远胜危机之前。
反观当时股价的跌幅，从2007年最高价4.39元，跌到2008年最低的0.86元，跌幅超过80%。毫无疑问，市场过度反应了。
大危机来临：现金流比利润更重要
不是每一家公司都可以在金融危机之后恢复增长的，在危机中倒闭的公司比比皆是。当我们考察一家公司是否能经受金融危机冲击时，除了盈利能力，需要格外关注其资产负债表的状况，高负债、现金流短缺的公司，往往死在危机中。
但佐丹奴的资产负债表显然非常强劲，从任何角度来看，2008年的金融海啸都不足以使其垮掉。
佐丹奴在金融危机之前的净负债为零。时时刻刻手中都持有巨额的现金，2008年其手头持有净现金4.54亿，2009年增加到7.5亿，这还是大比例分红之后的结果。这个现金从绝对额上不大，但对于佐丹奴这样规模的零售型服装企业而言，绰绰有余。
任何时点上，其手头现金都足以全额偿还所有的银行借款并且保持充足的营运资金。
佐丹奴的负债率长期维持在30%以下，2009年更降低到22%左右。如此低的财务杠杆率，根本不惧怕金融危机的冲击。如果考虑从2006年到2014年，佐丹奴给股东的分红合计达到40亿港币左右。万一出现不可测的状况，只要稍微削减一下分红比例，无需大规模借贷，即可度过危机。
稍有财务常识的人通过对其2008年之前十多年的资产负债状况分析，都可以明确判断出，其资产状况足以应对金融海啸的冲击。
我想，郑裕彤在增持佐丹奴之前，早已对这些了然于胸。
常识与价值投资者的视角
一个常识是，人总要穿衣服，再大的金融危机也不可能让大家光屁股上街。金融危机过后，那些真正有竞争力的企业还是能够赢回市场，甚至利用竞争对手被危机打垮的机会加速扩张。
所以价值投资者真正关心的是：这家企业未来的前途究竟怎样？如果危机不足以打垮它，只是给了一个罕见的低股价，那这就是一次机会。如果其经营情况出现了本质性的恶化，那这种下跌就是一个陷阱，一不小心就会踩中地雷（这种例子其实也很多，以后我会在面包财经上讨论一些真正被危机打垮的服装企业）。
本文作者：王磊（面包财经总编）
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