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尽管经历了一段痛苦的“去库存”，服装行业库存压力依然巨大，目前还看不到明显的好转迹象。
更严重的是服装行业库存出现了“僵尸化”的新趋势。这让调整变的更加艰难，库存的堰塞湖以及去库存背后的去产能压力，仍然是服装行业危机的引爆点。
库存激增，服装行业存货4年翻倍
通过对24家具有代表性的服装服饰类上市公司最近几年每个季度末的库存数据总额的统计，我们发现这些公司的库存总额在迅速攀升。
历年数据如下图，计算时已经剔除了兼营房地产业务且占比较大的公司。
从2010年到2015年三季度，列入统计的服装公司库存总额逐渐增加。其合计金额从2010年的108.5亿增加到2014年底的207.5亿元，2015年三季度末则超过265亿元。服装行业三季度末存货增加具备一定季节性，但即便剔除这一因素，库存增幅仍然惊人。
2015年三季末的库存金额较2011年年底几近翻倍。
周转变慢，压力远超金融海啸期间
比库存的绝对值更能说明问题的是库存周转速度。因为库存绝对金额的增长，也可能是由于市场成长造成的。
下图是列入统计的公司2008年以来库存周转天数统计情况。由于这些公司还没有全部发布完2015年年报，为避免季节性因素对数据的影响，我们选取了每年三季度末的数据作为比较依据。
从上图可以明显的看出：2008年金融海啸爆发后，行业库存明显恶化，经历了2009年和2010年两年的去库存后，情况略后好转。但2010之后，库存压力持续上升，行业整体周转速度逐年变慢。
库存周转天数的中位数从2010年末的166.95天增加到2014年末的299.43天，2015年三季末略有下降仍然高达268.84天。
如果以平均值测算，周转速度变慢的趋势则更为明显，2015年的平均周转天数为337.47天，已经较2010年翻倍还多。
无论从库存周转天数的中位数、平均值还是从库存的绝对金额来看，当前统计的样本公司其库存压力都远大于2008年金融海啸爆发期间。
一个新状况：僵尸库存难消解
面对库存压力，这些服装企业的态度，颇值得玩味；在降价去库存与保障短期利润之间，企业面临两难选择，库存呈现“僵尸化”的特点，去库存速度格外缓慢。
当库存压力高企时，采用降价促销等方式去库存是一个惯常做法。但过去几年服装行业全局性的价格战似乎并没有爆发。下图是2008年以来样本服装公司毛利润率中位数变动趋势：
如上图所示：自2011年以来，服装行业样本公司的销售毛利率呈逐渐缓慢下跌。销售毛利润率中位数从2011年的41.19每年下跌一个百分点左右， 2015年三季末下降到37.09%。如果考虑到最近5年的通货膨胀情况，每年一个百分点左右的毛利率下跌并不能在市场上掀起普遍的价格战。
面包财经得到的数据与广大消费者的生活体验是相符的：尽管可以看到不少季节性打折促销，但整体上，最近几年服装价格并没有明显的下跌，甚至逐年上涨。
这的确是一个新状况，库存高企的同时价格依然走高；这与房地产行业最近两年的状况颇为类似，一方面库存压力巨大，一方面一线城市房地产价格在2015年经历显著的上涨。即便是被普遍看空的二三四线城市，顶着巨大的库存压力，即便出现“鬼城”，房价的雪崩式下跌仍然不多见。
这很可能是由于上市公司面临每个季度的利润压力，激烈的降价促销将导致大笔的资产减计，带来当期利润暴跌，这样将严重影响财务报表，打压市值，进而影响可能的资本运作。
另一方面，由于全行业都普遍存在库存压力，降价也未必能赢回市场。显然，在资本运作与合理的经营策略之间，不少上市公司选择了前者。最近几年服装行业发生了多次增发、并购等行为佐证了这一判断。
下图为24家样本公司的历年净利润走势图。计算方法是用当年各公司的净利润总额除以营业收入总额。
近四年，样本服装公司的净利润率每年均低于10%。但最近三年却呈现微弱的上升趋势。
库存压顶、周转变慢，毛利缓慢下跌、利润总额踟蹰不前却又死保报表上的净利润。种种迹象表明，纠结中的服装行业，在死扛库存的“堰塞湖”。
库存压顶的问题一日不解决，服装行业就很难走出低迷的现状。过度纠结，会让这个冬天格外长。当实在扛不住的时候，雪崩式的利润下滑，那些在高估值时进行资本运作的公司，也许会遭遇崩塌式的金融暗雷。
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