厂长的话
入秋后，今年红透半边天的量化基金，有了几分西风残照的荒凉。最近三个月，指数增强基金不再增强了，阿尔法策略基金不见了阿尔法，只剩几分可有可无的贝塔。上半年还欢呼雀跃的投资者如遭当头棒喝，看着PPT里云山雾罩的量化模型，面部表情里写满了懵逼，心里不禁犯嘀咕，廉颇，老矣？
熄火的量化
今年上半年，在股市的跌宕起伏中，量化私募可以说是流光溢彩。九坤、幻方等量化大牌的指数增强产品，半年收获30%到40%的收益，引得一众投资人垂涎三尺。
也难怪，明眸皓齿、杏脸桃腮，是个男人就心动嘛。
然而，量化股票产品拿到手几个月后，红玫瑰好像变成了蚊子血。
步入百亿私募，因为太火爆而封盘的幻方，中证500指数增强产品雄风依旧。
但沪深300指数增强产品连续大跌。三个月回撤-15.26%，不但没有增强收益，还跑输指数15个点。
相对来说，九坤比较均衡一点，沪深300指数增强产品和中证500指数增强产品，没有什么反差，但都处于波澜不惊的状态。排在同类中下游。
致远：
量锐：
涵德：
知名的头部量化私募里，最近三个月，甚至最近半年，指数增强产品大都收获寥寥。
除了指数增强产品，阿尔法策略产品也集体萎靡，让“在最坏的贝塔中找最好的阿尔法”的论调偃旗息鼓。
下图是部分成立两年以上，协会规模不低于10亿的私募的代表产品的业绩情况。
单产品业绩不能公开发，大家可以加入厂长的星球获得完整内容。
发生了什么？
那么，上半年叱咤风云的量化私募，为什么蔫了呢？
首先，就是大家都懂的原因，赚钱以后，大量资金涌入，而大量的增量资金则摊薄了原先可获取的超额收益，因子类同、头寸拥挤、镰刀互砍。
拿量化中性产品来说，经历了2017年的对冲失效，规模从2015年的2000亿，跌到了2018年年底的100亿。
然后，从2018年下半年到2019年上半年，量化私募普遍业绩靓丽。
到了下半年，大家把这一年的成绩单拿出来，客户一看，回撤这么小，还有这年化30%、40%的收益。回想P2P和非标债权私募、明股实债私募的天雷阵，那叫一个相逢恨晚。
于是，规模又一路暴涨到1600亿。大家可以看到，三季度，量化产品的备案数量暴增。
可是，上半年最赚钱的高频（持仓以分钟为单位）、T0（持仓以小时为单位），容量都很有限。前者，整个A股市场容量大概只有200-300亿，后者多一些，1000-5000亿。
这就好比过年用某程抢票。如果充会员的少，那系统很好用，但如果充得多了，拥挤了，那就是扯犊子。
更糟糕的是，不但狼多了，肉还变少了。
高频和T0，赚的都是短线投机者的钱，股市里冲动的韭菜越多，就越容易赚钱，反之，则是巧妇难为无米之炊。
但是，四月之后，股市萎靡，连续下跌，大家都没什么热情了，成交量减少了三分之一。
波动率开始有明显下滑，11月更是达到全年低点。
万得全A日成交额（2019年）：
数据来源：Wind，广发财富管理部
中证500指数历史波动率（20日滚动）走势：
数据来源：Wind，广发财富管理部
不但充会员抢票的人多了，票的总数还少了，这还咋玩。。。
厂长9月初写百亿量化诞生时，就有在文章里提示过，大家对量化的预期要降低了。
回撤的第二个原因是，市场风格转变，大部分量化私募还没调整过来。
这个其实很正常。量化对冲，在A股一般就是买入股票的同时，做空股指期货。如果股票跌了，但是股指期货涨了，不但对冲不了风险，还要放大亏损，那就要吐血了。
2017年，大盘股涨，我们的量化私募大多买入中小盘股，做空沪深300等股指期货，然后两头都被打蒙。
今年8、9月份，美国的量化因子“又”崩了，有大投行称这是“2009年以来量化基金投资亏损最为最为惨痛的两天”。
主要是美国佬把对冲给做反了。像华尔街群狼最爱的科技股，最近跌跌不休；而他们习惯做空的能源股，却大跌眼镜地一路暴涨。
今年，价值股、科技股表现好，Alpha策略普遍倾向于白酒、医药、5G等等涨势凶残，前景光明的。
低估值的周期板块，煤炭、钢铁等等，则是被视为明日黄花，弃之如敝屣。
然而，11月下半月，医保处长灵魂砍价：4.4元的话，4太多，中国人觉得难听，再降4分钱，4.36，行不行；在消费税阴云下，白酒板块等放量连跌。撒着欢往上涨的，反而是煤炭等周期股，扎扎实实让量化私募们碰了一鼻子灰。
大家可以看到，最近三个月，最惨的就是11月。选取的私募里，代表产品取得单月正收益的只有鸣石投资、明汯投资等寥寥几家。
第三个原因，IC合约基差收窄，贴水收敛，甚至一度盘中升水。
我知道你要骂啦，厂长是不是吃错药了，说的什么鬼。
别急，知己知彼方能百战51战殆，为了帮大家彻底搞懂量化回撤之谜，今天要给大家来点硬核科普了，如果不想看，觉得头大的话，或是早已经完全弄懂了，可以跳过框里内容，直接看最后一句结论。
1、股指期货。
IF：沪深300股指期货。
IH：上证50股指期货（记忆技巧：H是“沪”的拼音第一个字母）。
IC：中证500股指期货（记忆技巧：C是China的第一个字母）。
2、基差。现货价格减去期货价格。这个讲过不少次了，这次大家可得记好。
3、贴水和升水。
交割日之前，股指期货是围绕现货价格上下波动的。如果期货价格小于现货价格，那就是贴水。反之就是升水。随着交个时间临近，期货和现货的价格会越来越接近。
做对冲。产品成立时，我们买入个股，做空股指期货的话，如果贴水率高达20%~30%，就很难做，因为，到了交割日，如果指数只跌了5%，那么期货价格上涨，贴水率下降，基差收敛为0，我们做空的成本就高达15%~25%（不考虑费用，下同）。只有股票上的收益高于这些，量化产品才能赚到钱。
而如果贴水率只有5%左右，做空冒的风险就要低很多啦。只要在交割日，指数下跌超过5%，我们在期货市场就有收益。
过去一个多月，量化产品面临的问题是，股指期货基差迅速收敛，从长期10%以上的年化贴水，收敛至5%以内。下图是各类股指期货合约基差点数的变化。
贴水大幅度收敛，代表大家看好后市行情，一般是发生在大盘有明显上涨的情况下。这意味着，量化私募的产品在股指期货市场上出现大幅亏损。
股票没赚钱，期货市场也亏了，产品收益自然就难看了。
柳暗花明
知道了回撤的原因，看清未来的路也并不难。
2018年下半年到今年上半年那样的爆炸收益，是可遇不可求的，但是买到优质的量化私募，长期持有，稳健地赚个10%的年化收益，完全是可以期待的。
第一，这半年多不上不下的业绩，正在劝退一大批狂热资金。
量化私募可以看见森林，主观私募可以看见树木。
量化模型可以覆盖几千只个股，处理海量的信息，快速完成交易，把肉眼拿着放大镜才能看到的收益，一点点累积，聚沙成塔。
但是，量化模型拿到的是公开信息。就像2011年到2013年的茅台，量化模型可以看到茅台被各种负面包围，而看不到茅台旺盛的生产情况。
这是主观基金经理的价值。通过大量一线的研究调研，决定买入还是持有。覆盖面不广，但是有着量化难以达到的深度。这种产品跌个20%、30%后，第二年收复失地，又赚个20%，是很常见的。江湖上的“淡水泉时刻”也就是这么来的。
如今，量化潮水退去，很多人又回到主观私募的怀抱。这让量化没有那么拥挤。
照厂长说，量化稳健，主观上限高、风险高，大家可以选择自己适合的或是做综合性配置，两类产品并没有高下之分，有高下之分的是操盘的基金经理（量化模型也是基金经理带团队开发的）。切忌两头来回乱跑。
第二，市场风格，短期千变万化，但是长期看，适当超配消费、医药、科技成长板块仍然会获得更多的超额收益。
这是大势。虽然厂长10月、11月说过多次，医药、消费估值高，短期不建议大手笔入，但这两板块的稳定性、成长性，都是A股中T1级别的，最佳的长期投资板块。
第三，基差收敛，贴水小了，对老产品不利，但对新产品来说不要太爽哦，简直就是绝佳的建仓点位，做空成本会很低。
在厂长看来，现在不论是买入新产品，还是申购老产品，都是比较合适的。
同时，现在股市行情比较好，活跃度提升，也是更容易获得阿尔法的。
第四，做空工具更丰富。量化3.0时代，做空工具更丰富。
2019年6月25日，公募基金转融通业务出世。
过去，做空股票只能找券商做融券。但是融券的难度和成本，远远大于融资，因为券商没事不会在手里放那么多股票啊。
这就导致，量化私募做对冲，几乎只能在期货市场开空单。一旦出现贴水高达20%的情况，就只能打碎牙往肚子里咽，硬撑着。
但是现在，量化私募可以找头部指数基金借股票做空，对冲的灵活性大大提升。
站在2019，我们作为投资人，可能还感受不到这个政策的意义，但是三年 后，五年后回看，会明白，这是中国量化投资划时代的事情。
沉舟侧畔千帆过，去腐生肌。量化3.0时代只是刚刚开始而已。
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