中国外汇 | 外贸企业汇率避险“组合拳”

编者按：

今年以来，人民币汇率有升有跌，双向波动特征更加明显，进一步凸显了企业树立风险中性管理理念的重要性。鉴此，《中国外汇》遴选了往期部分有关企业汇率风险管理的文章，为企业进行相关业务实操提供参考。

作者 | 张竞争  中国民生银行交易银行部

 

外贸企业汇率避险案例

A公司是国内五金工具行业的龙头企业，专业从事五金相关机床、工具的研发、生产和销售，是欧美众多工业用户的专业级工具供应商。其出口销售的外币收入占总收入的将近一半，但仅少量的进口原材料需支付外汇。在汇率风险管理方面，A公司没有明确的避险管理方案，一般在收汇时即期结汇。具体流程如下：A公司在与境外客户签约后一般会收到10%左右的预付货款，随即将预付货款结汇，加上自有资金、银行流动资金贷款等，用于组织订单项下的产品生产，交货后再将收到的剩余货款结汇成人民币用来归还贷款、补充流动资金。 

A公司的情况和做法在出口企业中具有一定的代表性：出口收汇通常大于进口付汇，拥有较多的外币资产，无法通过自身业务来自然对冲汇率敞口；企业对汇率敞口没有明确的管理策略，以随行就市的结售汇交易为主，偶尔会因主观判断或银行推荐而叙做衍生交易进行“避险”。如果因此出现亏损，会变得更为谨慎，甚至对外汇衍生交易避而远之。对这类企业来说，外币收入结汇时点的汇率对整笔订单的收益影响较大：如果结汇汇率高于订单的记账汇率，则该笔结汇实现了汇兑收益，可提高整笔订单业务的收益；如果结汇汇率低于订单的记账汇率，则该笔结汇会产生汇兑亏损，有可能导致整笔订单业务亏损。

在人民币汇率双向波动的背景下，随行就市的汇率操作策略会导致企业经营效益因受汇兑损益的影响而出现较大幅度的波动。因此，企业迫切需要更为有效的汇率管理方案。

假设A公司于2020年2月13日与境外客户签订了一笔1100万美元的订单合同，其中100万美元的预付货款签约后先行支付，用于组织订单生产，剩余的货款在6个月后完成订单交付时才能收到。在这种情况下，A公司在完成订单前有1000万美元的汇率敞口。

假设美元兑人民币汇率的行情如下：签约时的即期结汇汇率为6.9780，6个月远期结汇汇率为6.9970。期限为6个月的外汇期权报价行情如下：美元看跌期权行权价格7.0000，期权费（企业买入）800 bp；美元看涨期权行权价格7.0700，期权费（企业卖出）500 bp。针对A公司上述汇率敞口，将传统避险方案与组合避险方案进行对比分析。

传统避险方案

传统的避险方案一般是单产品的运用，比如办理一笔1000万美元的远期结汇，将远端结汇汇率锁定为6.9970,或者支付80万元期权费，买入名义金额为1000万美元、行权价格为7.0的6个月期美元看跌期权。其避险效果如表1所示。

从表1的对比可以看出，单产品的运用容易造成A公司汇兑损益较大幅度的波动。另一方面，单产品的避险效果存在一定的局限性：（1）外汇远期可以锁定远端汇率风险，但企业无法主动调整远期价格，只能被动接受市场价格。当远期结汇价格差于当前即期结汇价格时，企业签约的远期业务相比合同签订时的即期汇率，会有亏损。（2）单独买入外汇期权可以由企业结合其预期来调整行权价格，在规避不利波动风险的同时，保留了有利波动带来的潜在收益，但是企业需要支付期权费。

组合避险方案

企业可以结合其业务模式以及汇率敞口，综合运用“利率+汇率”的组合产品进行汇率管理。

在利率产品方面，根据A公司近半业务收入为货物贸易项下的美元收入，而日常生产中则主要以人民币经营周转的业务模式，可以考虑向银行申请办理一笔美元流动资金贷款。按照相关外汇政策规定，该笔美元流贷不需要与具体的出口订单逐一匹配，可以办理结汇，只需以货物贸易项下的出口收汇来还款即可。

在汇率产品方面，可以考虑办理期权组合来进行汇率管理。这样既可以结合企业预期设定行权价格，又可以通过买入期权与卖出期权的匹配来降低期权费支出。

针对A公司的该笔业务的敞口，假设A公司办理一笔500万美元的半年期美元流贷，并将美元贷款结汇用于生产经营。由于美元贷款的利率远低于同期限人民币贷款利率，从而可为企业节约利息支出，6个月后A公司收到货款归还贷款本息即可。

通过美元资产与负债的对冲，A公司汇率净敞口可从1000万美元降低至500万美元。剩余的汇率敞口，通过买入行权价格为7.0的6个月期美元看跌期权，并卖出行权价格为7.07的6个月期美元看涨期权来进行汇率管理，名义金额为500万美元。该组合只需支付15万元期权费。具体避险效果见表2。

从表2可以看出，组合避险方案既节约了利息支出，同时通过外币资产与负债的对冲，也压降了企业的汇率敞口，再结合外汇交易组合的运用，降低了汇兑损益的波动，熨平了汇兑损益对企业整体损益的冲击。整体效果看，优于传统的避险方案。

对外贸企业汇率避险的建议

人民币汇率机制是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，市场供求在汇率形成机制中具有决定性作用。人民币汇率的波动是由这一定价机制决定的，汇率的波动是常态，不仅企业，即使是更为专业的金融机构，也无法准确预测未来的汇率走势。因此，企业应聚焦于主营业务，不去赌汇率的涨跌，制定符合自身业务特色的避险方案，选择合理的衍生交易产品进行汇率避险，实现企业的稳健发展。同时，在当前汇率弹性增强的形势下，有外汇敞口的企业利用外汇衍生交易产品对汇率风险敞口进行管理，既有利于企业的稳健经营，也有利于外汇市场的长远发展。

对于当前市场形势下外贸企业的避险操作，有以下几点建议：

树立风险中性的财务理念

企业应树立风险中性的财务理念，专注于实体业务，不要将精力用在判断或投机汇率趋势上。叙做外汇衍生交易应以锁定外汇成本、降低生产经营的不确定性、实现主营业务盈利为目的，而不应以外汇衍生品交易本身的盈利为目的。

制定符合自身实际的避险策略

企业应全面梳理自身的业务情况，包括进出口情况、收付款习惯、会计核算方法、汇率避险的目标、风险偏好、对衍生交易的内部决策机制以及对相关产品的熟悉程度等。具体操作上，应根据实际情况，首先考虑通过经营、融资的合理安排来进行自然对冲，压降外汇净敞口，然后再根据压降后的外汇敞口金额、期限分布等，制定符合自身实际的避险策略。

选择合适的交易产品来执行避险操作

在制定避险策略后，企业应选择合适的交易产品来进行避险操作。在执行过程中，企业要坚持汇率避险的一贯制，不能因汇率短期的升跌而随意改变套期保值策略。只有这样，才能确保利润水平的平衡。

原文刊发于《中国外汇》2020年第5期