Q3单季度业绩再创新高，一体化优势尽显

从主营复合肥业务拆解，公司盈利水平抬升主要有三个原因：（1）受益于种植利润增加，复合肥景气度显著上升，下游农业对肥料需求更盛于往年，同时复合肥在供需改善的情况下也不断上调，2021年前三季度复合肥行业含税均价分别达到2268/2490/3147元/吨，依次同比增加8.7%/18.7%/59.4%。因此，公司主营业务的量价双重抬升是营收大增的主要推动力。（2）由于今年原料普偏性紧缺，复合肥行业成本大幅增加，Q3平均成本约为2700元/吨，同比增加73%，明显压缩了化肥生厂商的盈利空间。但公司凭借多年的产业链一体化布局，有效抵抗了本次原料价格大幅上涨和供应紧张问题，三季度盈利显著抬升。（3）二季度原料成本向下游的传导主要体现在Q3，使得业绩存在滞后体现的部分。
　　纯碱黄磷价格大幅上涨，助推公司业绩持续增长。受益于纯碱供应端三大工艺路线2年内基本无增量，需求端传统需求修复和光伏装机量驱动新需求大幅提升，工厂低库存+市场预期健康使得纯碱价格持续上涨，Q3轻质纯碱含税均价实现2273元/吨。公司拥有60万吨/年纯碱产能，纯碱涨价潮从今年年初延续至今，成为公司业绩大增的一大因素。另一方面，由于今年水电偏枯+电力供应紧张+能耗限制，黄磷开工率不断下降，尤其在Q3出现云南黄磷限产问题，黄磷行业库存降至5年低位，含税价格创造历史新高6.5万元/吨，而公司在四川雷波拥有6万吨/年黄磷产能，且完全对外销售，以Q3黄磷含税均价3.2万元/吨计算，公司该业务单吨净利可超万元。
　　进军磷酸铁新业务，项目可获百亿级营收。9月3日公司发布公告，公司将在湖北投资设立云图新能源，并由其承建35万吨磷酸铁+30万吨精制磷酸项目，一期10万吨/年磷酸铁，预计于2023年3月建成投产；二期25万吨磷酸铁及配套30万吨精制磷酸、60万吨缓控释复合肥，预计于2023年12月建成投产。磷系企业不论从成本控制、产品品质等方面看，在做磷酸铁方面更具优势，尤其随大量的磷酸铁规划产能投产，在产能有过剩风险的情况下，产业利润将向净化磷酸倾斜，即向磷系企业集中。按照15500元/吨（磷酸铁）、8013元/吨（净化磷酸）和3200元/吨（复合肥）价格计算，项目含税收入动态值可以达到百亿元规模，动态税前净利可超20亿元，在经历过行业洗牌以后有望成为公司未来发展的新增长级。

　　盈利预测、估值及投资评级：按照公司过往产能扩张节奏，假设公司复合肥销量持续增长，并考虑到景气度的持续修复，我们上调公司2021-2023年归母净利预测至10、11和12亿元（原值9、10和11亿元），对应EPS依次为1.04元/股、1.12元/股和1.18元/股。按照公司近3年最低的20倍PE给予估值，2022年业绩可对应目标价为22.4元/股，维持“强推”评级。

------------------------------------------------------------------------------磷化工、联碱、复合肥产品价格上涨，公司业绩同比、环比大幅增长
　　磷化工方面，Q3受能耗双控政策影响，黄磷价格大幅增长。根据百川盈孚数据，2021年Q3黄磷市场均价为31,577元/吨，同比+115%。公司拥有黄磷年产能6万吨，充分受益于黄磷价格大幅上涨。联碱业务方面，根据Wind与卓创资讯数据，2021年Q3，轻质纯碱与氯化铵均价分别为2,273、1,043元/吨，同比分别+58%、+95%。公司拥有联碱年产能双60万吨，充分受益于联碱产品价格上涨。复合肥方面，受“两碳”政策、煤炭价格上涨等因素影响，2021年Q3单质肥价格持续上涨，推涨复合肥价格。根据百川盈孚数据，2021年Q3磷酸一铵、尿素、氯化钾、复合肥均价和同比变动幅度分别为3,262（+77%）、2,619（+62%）、3,161（+74%）、3,166（+44%）元/吨。公司产业链一体化优势显著，Q3复合肥业务盈利能力或超预期。主营业务景气上行，公司Q3业绩或创单季度新高。
　　公司布局电池级磷酸铁等新能源材料，磷化工龙头打开成长空间
　　公司拟投资建设电池级磷酸铁及配套项目，包括建设35万吨/年磷酸铁及配套30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电项目。项目预计于2023年建成投产，届时公司业绩有望迎来大幅成长。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

-----------------------------------------------------------------------------9月3日晚，公司发布公告拟以自有（自筹）资金5亿元，在湖北省松滋市投资设立云图新能源材料（荆州）有限公司（简称“云图新能源”），并由其投资建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精致磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目，项目投资总额为45.95亿元。
　　顺应新能源需求扩建磷酸铁，凸显产业链一体化优势。随着新能源行业需求的爆发式增长，磷酸铁锂正极材料因其安全性、低成本等特别被市场普遍看好，需求快速提高。磷酸铁作为磷酸铁锂上游可选的关键原料之一，也备受市场关注。公司目前已探明所拥有的雷波县牛牛寨北矿区的磷矿储量达1.81亿吨，同时已建成了磷肥完整产业链以及黄磷为主的磷化工产业链，构筑了一体化产业链优势。在向下游延伸进一步建设磷酸铁产能的过程中，公司将拥有相对明显的资源与原料成本优势。
　　新建产能规划完全，充分利用产业链资源力争收益最大化。公司的磷酸铁项目将分两期建设，一期10万吨/年磷酸铁将于2023年3月建成投产，二期25万吨磷酸铁及配套的湿法磷酸、精制磷酸、磷矿选矿、硫磺制酸、缓控释复合肥、磷石膏、余热发电等项目将于2023年12月建成投产。公司的磷酸铁项目二期不仅考虑到了上游磷矿、硫酸、磷酸等原料的供应扩增，还进一步利用副产的低品位磷酸、余热等资源生产复合肥或进行回收发电，从而实现了化学资源和能源的充分利用，力争项目收益最大化。
　　地理位置优势明显，产业资源配套充分。公司新项目选址设在湖北省松滋市，松滋是鄂西南重要的交通枢纽和经济重镇，在产品运输方面十分便利。除磷矿石、液氨、氯化铵、包装袋等原料实现自主供应外，公司项目其余的原辅料均可从建设地周边找到合适的供应商，保障了项目原辅材料的稳定供应，降低原料运输成本。在产品正式实现产出后，凭借地理位置优势，公司产品能够高效且以更低地运输费用运往全国各地。
　　盈利预测、估值与评级：因新建项目暂未明确落地，我们暂不考虑新建项目的业绩增量。故我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71/9.13/10.36亿元，