金辰

1、厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞，业绩+估值双提升

光伏行业需求10年10倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池片是未来3-5年光伏产业链技术迭代、降本增效最重要环节之一，核心技术聚焦于光伏电池片设备和配套工艺。金辰股份为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（友商：目前HJT设备龙头——迈为股份、目前TOPCon设备龙头——捷佳维创）。公司业绩和估值将获得双提升（估值从组件设备切换至电池片设备，地位迈向头部）

HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。

TOPCon设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025年TOPCon设备行业市值将达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。

组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。

2、超预期因素：HJT/TOPCon电池行业扩产将提速；公司战略布局将助未来发展加速腾飞

行业趋势：预计2022年HJT/TOPCon行业扩产订单达20GW、60GW以上，成本端有望与PERC接近，大规模商业化量产有望加速来临。公司战略：公司计划投资4亿建智能制造华东基地（苏州）。借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

3、有别于市场的认知：公司HJT/TOPCon设备均有望迈向头部；技术实力和未来市占率有望行业领先。

竞争格局：市场担心公司HJT/TOPCon设备实力不及竞争对手。公司研发实力行业领先、聚集海内外人才，建HJT/TOPCon实验室，设备进展有望提速。市场担心公司电池设备进展速度不及预期。我们认为公司有望在HJT/TOPCon设备性能和成本上后来居上，迎接行业产业化大潮。

4、投资建议：预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE为98/59/33倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。

5、催化剂：HJT/TOPCon设备获重大订单落地；HJT/TOPCon电池渗透率加速提升；公司向新环节工艺设备延伸。

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聘首席科学家：闫博士为中科院宁波所资深科学家，助力 TOPCon/HJT 设备加速研发

　　1）据公司公告，公司聘请闫宝杰任公司首席科学家（CTO）。闫博士曾就职于中国南开大学、光电子薄膜与器件研究所、德国 Erlangen University 技术物理研究所、美国 United Solar Ovonic Inc.、卡塔尔 Qatar Solar Corp.、美国 Wintech Corp.、美国 Bloo Solar Inc.、美国 Impres Inc.，先后历任副教授、访问学者、研发总监、资深科学家。

　　2）闫博士在 2017 年 05 月担任中科院宁波材料技术与工程研究所研究员。主要从事高效太阳电池研究，包括多晶硅/氧化硅隧穿钝化接触（TOPCon）太阳电池，晶硅/非晶硅异质结（HIT）太阳电池，钙钛矿/晶硅叠层太阳电池。TOPCon 电池研究水平达到世界领先水平。

　　3）投实验线，向 N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资 1.02 亿元建设的“高效电池&高效组件研发实验室”已完工，设备开始入场调试，预计 2022 年底 N 型高效电池+组件研发线将全线贯通，为高效电池、高效组件的研发测试提供完整平台。

　　厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞

　　金辰为光伏电池 HJT 设备+TOPCon 设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前 HJT设备龙头—迈为股份、目前 TOPCon 设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。

　　1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶 PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率 24.4%、最优批次效率 24.55%。（2）微晶 PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率 25%+。（3）首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计 2025 年 HJT 设备行业市值将达 3000 亿元（120 亿利润、25 倍 PE），公司 PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。

　　2）TOPCon 设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式 PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产 n 型 TOPCon 电池平均效率＞24%（最高效率 24.5%）。我们预计2025 年 TOPCon 设备行业市值达 373 亿元（15 亿利润、25 倍 PE），公司将受益。--------------------TOPCon 设备开始进入市场；发布“M”系高效组件设备、产能大幅提升1）据公司官方微信公众号，公司董事长李义升发表题为《高效电池和高效组件装备的技术进展》报告，介绍了公司在HJT 电池装备技术研发进展，TOPCon 电池核心装备管式PE-Poly 和管式PE-SiNX 设备开始进入市场的信息，并首次发布 “M”系列下一代高效组件装备生产线。-------------------公司历时三年研发的梦想“M”系列高效组件装备产线，适应更薄电池片和玻璃的组件封装技术、更高的产能、自动化程度进一步提高、电加热层压机实现节能20%以上、产线工人操作安全性得到更全面保障、新型材料加快固化时间实现45min 下片等等。相较于当下主流18S 产线，单线产能可提升50%至1.2GW，带动组件生产节拍进入12S 时代，可靠性强，精度高，稼动率高，同等产出下，省地25%，省人20%，带来组件生产效率和成本控制的跨越式变革。

　　3）组件设备：预计 2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达 89 亿元，2021-2025 年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。------------------建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021 年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155 人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

　　4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021 年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达 1155 人，占比公司总人数的 83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

　　盈利预测：看好公司光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部

　　预计 2022-2024 年净利润为 1.4/2.3/4.1 亿元，同比增长 124%/66%/80%，对应 PE 　122/73/41 倍。我们测算：如公司在 HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则 2025 年潜在市值空间305 亿元；如均处第二，则 2025 年潜在市值有望达 575 亿。维持“买入”评级。