BIPV订单起量

23H1经营拐点向上，BIPV订单起量

公司发布中期业绩报告，23H1实现营业收入88.49亿元，同比+14.30%，实现归母净利润2.93亿元，同比+42.03%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+10.25%，其中23Q2实现营业收入37.54亿元，同比+9.48%，实现归母净利润5.35亿元，同比+2.40%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+2.77%；23H1实现销售回款83.81亿元，同比+13%。23H1经营性现金流-12.51亿元，较去年同期增加了7.58亿元，大幅提升，现金流明显改善。

　　在手订单充足，幕墙订单数量及金额双增。23H1，公司在手订单338亿元，与去年同期基本持平，建筑装饰业务新增订单113亿元，同比-7%；其中，幕墙新增订单76亿元，同比+9%，中标数量84个，同比+22%，中标金额和数量都显著提高。23H1公司中标国家级大数据产业基地二期、厦门翔安机场三标段、厦门字节跳动、阿里巴巴华中总部精装修等大型项目。我们认为幕墙行业的出清已经明晰，行业头部公司订单和收入有望持续景气提升。

　　政策补助力度十足，BIPV需求逐渐释放，赋能幕墙主业。23H1，公司累计承接BIPV项目9.5亿元，同比+55%，已超去年全年8.5亿元的中标金额。23H1BIPV项目已确认收入1.4亿元，毛利率达23.3%，毛利率水平较高。据公司经营数据公告，23Q1，在公司已经承接幕墙项目中，按业主要求，已有7.16亿元工程正在增加光伏组件。在政策方面鼓励，《建筑节能与可再生能源利用通用规范》正式实施后，多地政府同步出台了BIPV项目的光伏发电补贴政策，补贴标准在0.10-0.39元/千瓦时；今年6月，北京市明确要求推广建筑光伏一体化应用，2025年，全市新增光伏发电装机量要达到1.9GW，新建公建、园区、厂房的屋顶光伏覆盖率不低于50%。在多地利好政策的催化下，BIPV项目需求逐渐释放，未来随着项目建设进度的推进，我们预计2024年后光伏建筑业务将为公司贡献可观的收入及利润增量；根据公司半年报，作为最懂幕墙的光伏专家，以及最懂光伏的幕墙专家，公司将显著受益；同时为公司幕墙主业赋能。

　　产能扩张全国布局完善，建材产品逻辑提供新增量。随着BIPV项目渗透率提升，城镇建筑异型光伏组件需求应运而生。今年6月，公司湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地投产，正式发力新光伏产品，也成为了国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业，抢占了市场先机。此外，武汉江河乔迁新基地，将与湖北浠水光伏组件生产基地形成产业配套，实现光伏幕墙产业链上的业务协同。武汉基地作为华中总部，将有效辐射周边地区，进一步完善公司东西南北中的全国产能布局。

　　内装业务订单有所下降。23H1公司内装业务新增订单37亿元，同比-28%，中标数量320个，同比+4%。细分来看，2023H1承达集团实现收入18.95亿元，实现净利润1.41亿元，净利率为7.43%，高端内装业务利润率相对可观；港源装饰实现收入14.07亿元，实现净利润1915万元，净利率仅为1.36%，实现扭亏。我们判断今年公司内装行业收入下滑主要因为行业需求下降，公司加大对内装业务的客户风险管控，针对重大风险客户公司已不再承接其项目；长远看客户结构优化能够增强公司盈利能力。

　　投资建议

　　我们维持2023-2025年预测，预计实现营业收入216.11/255.63/282.91亿元，归母净利润6.33/8.10/10.38亿元，EPS0.56/0.71/0.92元，对应8月31日8.69元收盘价15.56/12.15/9.48xPE。维持“买入”评级。

-----------------23.Q2收入加快增长，现金流大幅改善，关注BIPV转型成效----------

23年半年报，23H1实现收入88.5亿，同比+14.3%，归母净利2.9亿，同比+42.0%，扣非归母净利2.6亿，同比+10.2%；单23Q2收入54.3亿，同比+21.9%，归母净利1.3亿，同比+13.9%，扣非归母净利1.2亿，同比+10.3%。收入加快增长，归母净利延续高增主要系金融资产浮盈同比增加较多所致。

　　新签、盈利能力小幅承压

　　分业务来看，23H1建筑装饰、医疗健康板块分别收入83.2、5.3亿。同期新签仍然一定程度承压，我们推测主要源于公司对项目风险管控强化。23H1公司建筑装饰新签订单113亿，同比-7%，其中幕墙/内装分别新签76/37亿，同比分别+9%/-28%。截止23H1末，公司在手订单338亿，为同期收入3.8倍。

　　23H1公司毛利率15.0%，同比-0.8pct；单23Q2毛利率13.9%，同比-1.2pct。费用管控有力，23H1期间费用率同比-1.2pct至10.1%，主要源于管理/财务费用率同比-1.1/0.1pct至5.2%/0.9%。减值损失影响增加（占收入比例同比+0.2pct至0.5%）、投资收益减少（占收入比例同比-0.2pct至0.1%）、公允价值变动收益较多增长（占收入比例同比+0.8pct至0.1%）。23H1归母净利率3.3%，同比+0.6pct；单23Q2归母净利率2.4%，同比-0.2pct。

　　资产负债表继续夯实，经营现金流大幅改善

　　23H1末公司资产负债率71.1%，同比-0.5pct，有息负债比率15.7%，同比+3.6pct。两金周转加快，23H1两金（存货+应收账款）周转天数349天，同比缩短26天。工程结算与回款时效管控成效显著，23H1公司经营活动现金流同比少流出7.6亿至净流出12.5亿，投资活动现金流同比多流出1.7亿支净流出1.3亿。

　　BIPV项目落地节奏边际加快，积极拥抱产业变革驱动公司再成长

　　23H1公司BIPV项目收入1.4亿，毛利率23.3%；同期新签9.5亿元，超22年全年水平。光伏建筑项目盈利能力较多优于常规业务（22fy建筑装饰业务毛利率16.1%），或驱动工程业务盈利能力持续改善。此外公司投建的BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目于23年6月投产，夯实公司BIPV竞争优势，或驱动公司商业模式持续优化。我们看好公司利润结构优化带动利润率提升。

　　维持目标价10.68元，维持“买入”评级

　　我们维持23-25年公司归母净利预测为6.7、8.6、10.0亿，23-25年yoy分别+37%、28%、17%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，给予23年目标PE18x，维持目标价10.68元，维持“买入”评级。