伴随着宜人贷(YRD)的,是22%的暴跌、10倍的暴涨,以及持续的争论。
监管新规发布后,有以下几个问题需要思考:
1. 监管严厉之后,市场份额向谁收敛 ? 这个万亿规模的市场,消失了吗?
我们的答案是: 领头羊的份额增加。 四部委的联合发文,本质上规范行为,履新监管义务。换个角度看,是监管层帮助领头羊坚壁清野,50%的玩家如果消失,难道有着上市公司融资能力的领头羊活不下来? 之后,再也没有红海了,竞争程度大大削弱,对于宜人贷,是不是一件好事?
2. 宜人贷一路上涨10倍,所以这次要回归原位么?
我们的答案是:宜人贷的市值不到20亿美元,在中国小额信贷市场,是能够容纳这个市值的公司的。四大行都是万亿人民币级别市值,掉一个渣渣就足够成长一家很好的企业。我们在之前的文章中,将宜人贷看做类银行的金融企业,一度作为金融危机期间的做空标的。 但是,未来向什么方向走? 小额贷款的撮合,纯正的 P2P 一定是历史的方向。在短期的波动和长期的价值成长角度,选择在时间这一边。
3. 宜人贷的贷款质量下滑很厉害,是不是估值偏高?
我们的答案是:贷款人质量的下滑是宏观经济的折射。 30%以上的利息本来就是对坏账风险的一种定价,并不完全反映宜人贷自身的经营问题。另外,民间借贷,历来是对时间敏感,对利率不敏感。中小企业和个人对周转资金的渴求,本身是大量小企业和个人经营压力的表现。
我们需要思考的是:
1)在当前的整治之后,P2P 实质上获得了监管机构的认可,并从行业角度规范了行为。政策上的风险已经靴子落地,不会出现灭顶之灾。
2)资本角度看,在银行体系外,中国经济体内,最大的一家 P2P 之一,估值20亿美元不算贵 。
3)宜人贷坏账在10%以内,自身又有7% 的风险计提,上市公司的平台支持,在抵抗经营风险的角度看,具有同样能力的平台,屈指可数。
4. 宜人贷的疯长,是不是不正常?
我们的答案是:
1)做市商本来就是市场价值发现的一部分。宜人贷之前10亿美元以下的市值,都是严重低估的。
2)宜信对宜人贷85%的控股,本身无可厚非,所有分拆业务上市的公司都存在单一持股比例过大。正如丁磊个人持股较高,不能说网易市值虚高,大家都拿财报说话。只要能够业绩支撑估值,上市公司的市值越高,对于宜人贷这样的企业来说,背书能力越强,融资能力越强,凝聚力越强。这里存在了显著的马太效应。
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