上两章回答了朋友的两个问题，这回书归正传，按计划说说长期估值的问题。这又是一个纷争不断的话题，我们经常能听到砖家们说“长期估值”怎样怎样，那么多长时间算长期呢？这和股市没什么关系，而只和生意有关，诸多经典的投资分析都把5年作为长期复合的基本周期，通常来讲对于周期性行业来讲5年应该也经历了完整的轮回，最重要的是一般来说PE投资的周期中值会在5年。由于长期估值对应的特点与PE投资有类似之处，而长期估值也正对应长期投资，所以我还认为长期投资是一种类PE投资。先讲这个就是因为股市中总有人用长期估值的观察角度实施短期投资行为，慢性胃炎诊成了急性阑尾炎，自然是疗效不佳，所以论坛里经常有听错了故事怨别人的事发生。那么长期估值到底是不是类PE投资呢？
长期估值的目的是进行长期投资，所以基于生意去考虑问题，A股里的企业都在邀请你去投资，假使投资期限是5年，到底投资哪家呢？
第一步，公司筛选与调研。
大范围挑选公司，可能在这几年内死掉的企业，自己看不懂周期的，不赚钱的生意，走向没落的行业统统淘汰掉。因为你进去投资时，之前的分红与你无关，所以你主要是看后续发展，想让你掏出真金白银有两种可能，一种是大家继续大把分红，另一种就是未来几年前景让人心动，除此之外差不多只有董事长是你小舅子这种可能。这样就把公司范围一下缩小了很多。比如这家$希努尔(SZ002485)$ ，看短期业绩提高8946%，可它未来几年前景无论行业还是公司，丝毫看不到彻底反转脱颖而出的可能，分红又分不到，这样的公司股票交易自然是与长期估值无关，只是交易博弈而已，跑马拉松和跑百米比赛完全是两码事，策略也应不同。
第二步，预评估。
把小范围的公司合并同类项，分组进行横向比较，看看谁的财务更健康，利润率更高，发展潜力更大等等，进一步消除冗余。基本面和各种指标的反复对比自然是必选项，前面几篇也提到过一些，不赘述。这里着重想提的就是另外两个要素：一个是品牌的力量，这个要素在今天这个时代是被逐渐放大的，消费升级就是品牌力量释放的最大契机。手机行业山寨品牌的迅速消亡证明了这一点，白酒行业茅台、五粮液使劲提价仍然应者云集，也证明了这一点，人们开始愿意为高品质的品牌付出溢价。另一个要素是未来成长性，这种关注是人类的天性，无论你怎么孝顺父母，你都得承认你花在孩子身上的心血要多得多，因为孩子代表着未来，所以从长期估值的角度讲，一家公司的持续高成长性远比短暂的低估值更具有吸引力。我不知道$工商银行(SH601398)$ 到了每股5块钱还要到哪里去，但是除了股息，还有什么能吸引我呢？就算有一天它跌破净资产，又和你有什么关系呢？它依然是一家国企庞然大物，真的有人可以清算分拆卖掉它吗？只要它不能提供高股息了，就和垃圾股没什么两样。
第三步，观察与正式评估。
长期估值的过程是持续而动态变化的，很多时候对企业的观察需要结合行业发展进程进行很长时间，充分了解一个，看懂了生意模式和发展趋势，也就成熟一个。这里面需要深入地观察和思考一门生意。比如“无印良品”，刚进中国的时候，乍一看，新奇，利润率奇高，大把的人抢着想投资，可是如果你亲自仔细品味它的产品，就会发现它的品质只是比街边店好一点，设计更是不够领先，远远匹配不了它的价格，甚至可以说是粗糙，持续观察一段时间，你一定会了然，尽管钱多人傻，但是这样的高利润率是一定无法维持的，那你对它的估价就不能太高，倒是在消费升级的大背景下，我很看好个性化高品质的轻奢品生意。
耐心在这里扮演了重要角色，要想对一家企业进行相对正确的长期估值，需要静下心来研究，观察，很多时候是跨季报，跨年报的。如果你说巴菲特几分钟就决定买下一家企业，马云喝顿酒就和恒大合作了，你也可以一晚上就搞定长期估值，那你就太贬低了这些商界的领袖而过于抬高了自己。实际上最可怕的还不是盲目自信，而是心里那些随随便便，似是而非的结论，一旦股市开始上涨，就会从脑海中蹦出来，从别人的嘴里冒出来，从春笋般拱出来的股神们的键盘下钻出来，进而得到认同和加强，而一旦来个大跌，股市完了我要跑路的映射则立刻占领反射区。
第四步，和市场先生谈判并初步估价。
你是金主，钱在你手里，可以同时商量好几家公司，他给谁开低价你就考虑买谁嘛，只要你有耐心，总能等到心仪的标的。千万别被市场先生“你不买，我就涨给你看”的话所吓倒。本来嘛，既然已经无限看好，哪会差这仨瓜俩枣的呢？可是不要忘记，巴菲特也有失手的时候，你我就更不要提了，所以保证自己的资金安全，使自己的成本尽量低是长期投资的基本起始点。这就意味着创新高、强势股不是长期估值的好起点，买的便宜比什么势头都要重要。还要求投资者在做长期估值时，从正常到极度保守分别对应设置不同买入价位并匹配相应资金量。通常会是座金字塔，从塔尖开始交易，只是有时候人家一涨，你一着急就把金字塔尖朝下了，其实不赚钱不知道比赔钱好上多少倍。
第五步，最后的尽职调查。
谈判的同时就要进行投资前最后的详细深入调查。从公司上市前查起，除常规研究外，当家人的年龄、品行、风格、发展思路，主要股东的过往，业绩与财务上的瑕疵，行为污点，利益输送，管理层的专业背景，发表的言论等等都在你调查之列。
很多人的长期估值过程在这一步就不够细致了，其实这一步是对你了解公司行事风格很重要的一环。比方说，这么好的公司，领导特别重视市值管理，那有可能你要做好提前获利退出的准备。大股东品德不高，就要考虑是否值得冒险的问题。比如当年的$广汇能源(SH600256)$ 事件，不谈法律层面，仅从行事上看就匪气十足，显然是一种明显的瑕疵，避之唯恐不及，当时竟然还有某些大V言之凿凿，估值已经合理，令人瞠目结舌，结果大家自然已经知道了。再比如云意电气，大股东左手高送转，右手已经准备大幅减持了，散户做企业长期估值碰上这样的主儿无异与虎谋皮。
第六步，确定资金安排。尽管双方已经情投意合，但为了降低风险，除非对方在现价基础上再降20%，通常分期付款总是好的。因为是长期估值与投资，锁定期限比较长，所以付款前一定要做好资金计划，绝不冲动。
第七步，买卖完成，你成为了股东。
现在你的身份有所不同，你需要密切关注公司动向，以保护好自己的利益不受损，你虽然不参与公司的经营管理，但是一定要关注公司的长期绩效。一放十余载不管不问，然后暴富的故事，只能作为茶余饭后的谈资，否则与守株待兔又有何异。
第八步，退出。
此时你或者获利或者亏损，总之你找到了推出的理由。什么样的理由呢？比如，公司业绩长期复合成长率平均30%没有变，可是今年股价在前期合理长期估值基础上竟然翻一番还多，可不可以退出，当然可以，这是一种对长期估值的透支，完全可以另起炉灶。还比如公司做化肥，国家说了明年起一律不准用了，亏损也可以退出啊，因为这已经与当初进行的长期估值行业前景发生了重大变化嘛。再比如，你投的是家分红率极高的公司，突然宣布以后不再分红了，这就与长期估值预期不符了，也应该退出啊。
最终你需要考虑的就是你当初考察的长期估值逻辑是否还存在，一切没变，股价大跌，你的资金安排策略不是正好能用上？可惜的是人在应急的情况下多用系统一直接下结论，而不是系统二启动工作模式。为什么但总“时间的玫瑰”没能持续绽放?媒体关于他对于茅台持股的报道真真假假，不知真相，但从他后期开始否定自己改作大波段趋势交易者来看，基本可以断定他后期在茅台上会高买低卖，全部做反。这既是上面讲过的长短期估值策略错配，也实在是人性使然，他已经变成了交易者，再也不是生意人。当然，我在这里说的头头是道，兴许明天就一样干傻事。
以上就是我想到的长期估值的几个方面和决断步骤，其中很多和短期估值大相径庭，是很有意思的现象，短期估值留在下一章再详述。为什么我前面说长期估值是类PE投资呢？如果你认同上面所述的几个方面，那么仔细对比，你就会发现整个估值过程与PE投资的流程和方法是高度重合的。所以长期估值的基础就是思考一门生意能否在未来很长一段时间里多赚钱，而不是与其他交易者博弈。
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