香港万得通讯社报道，据悉，央行将强制启动债市分层机制，希望仿照国际成熟债市的经验，以做市为核心，打造一个分层的银行间债券市场。虽然目前细则尚未出台，但通过观察美国债券市场的做市商制度，将有助于理解新制度的运作。 他山之石 美国场外交易市场是一个债券交易商联络网，通过做市商及做市商经纪商（IDB）维持运行。美国债券市场交易商网络有三类主要参与群体：一是客户，即需要买卖债券的投资者及其经纪商；二是做市商，向客户进行做市报价并保证成交；三是做市商内部经纪商，提供做市商之间的交易服务。 由此，美国场外债券市场形成多层次结构：第一层次是做市商内部市场，主要由做市商经纪商为做市商之间提供交易服务；第二层次是做市商面向客户的公开市场，由做市商向客户进行报价并保证成交；第三层次是客户之间的市场，即需要买卖债券的投资者及其经纪商所形成的市场。 当投资者需要买入债券时，只能通过向做市商询价或委托零售经纪商向做市商进行询价或者点击成交。做市商通过做市商经纪商或自动撮合电子网络调整头寸。总的来说，做市商形成市场价格，在此价格下客户卖出买入的需求直按传达到做市商，做市商通过做市商内部市场调整头寸后根据外部和内部市场上反馈的新信息提出新的价格，形成了场外债券市场价格驱动的运行机制。 做市商内部市场可通过经纪商和询价方式达成交易。据统计，美国做市商内部大约三分之二的交易均通过经纪商进行，另外三分之一通过做市商之间直接达成交易。经纪商或电子撮合网络向会员匿名公布其他成员的报价和数量，会员可以通过经纪商与其他做市商进行交易。美国债券市场主要有5-6家经纪机构，如ICAP，Garban-Intercapital和Cantor-Fitzgerald等，形成了竞争性的经纪市场。目前，为保证投资人利益，内部网络中限价委托的最优报价信息也应在FINRA（美国金融管理局）的信息披露平台公布。做市商之间的直接交易主要通过询价方式进行。 美国的做市商分为一级交易商(Primary Dealer)和一般做市商。一级交易商是义务做市商，为政府融资平台提供支持，为中央银行的公开市场操作提供吞吐支持、同时承担对债券市场的做市义务。一般做市商为自愿做市商。自愿选择国债券种并进行做市。美联储体系中的一级交易商是由美联储在一般做市商中选择的债券业务量较大、市场表现较活跃、可直接和美联储发生交易的金融机构。一级交易商必须对所有交易国债进行双边报价并积极参与国债的竞标等。对于一般做市商，美联储规定满足资本充足率等特定要求的金融机构均可申请。 国内尝试 6月中旬，中国全国银行间同业拆借中心暨外汇交易中心已公布了尝试做市业务规则，并公布了41家尝试做市商机构的名单，包括邮储银行、平安银行、成都银行、汇丰银行等28家中外资商业银行，以及第一创业证券、中信建投证券、瑞银证券等13家券商机构。此前银行间债市正式做市商有25家，包括四大行等中外资银行和3家券商。 尝试做市，是指尝试做市机构通过交易中心的交易系统连续报出做市债券买卖双边报价，以及根据其他银行间债券市场参与者（市场参与者）的报价请求合理报价，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为。 此次相当于把市场成员明确分成了三类：正式的做市商、尝试做市机构和其他机构。市场人士表示，此前尝试做市业务一直存在，但只是备案，没有明确业务规则。一位市场人士表示，尝试做市机构和做市商的市场行为基本一样，差别只是“一个是正式、一个是预备，相当于有了一个上升通道”。 此外，中国外汇交易中心还对尝试做市进行了分层，尝试做市机构可以根据自身做市能力和特点，选择“综合做市”或“专项做市”。“综合做市”指对政府债券、政府类开发金融机构债券和非政府信用债券进行全面报价，“专项做市”指对上述三类中的一类或两类进行重点报价。 东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，实际上，只要有了做市商的分层，投资者也就自然而然的会产生分层。做市商分层就意味着，做市商、结算代理人、达到一定标准的尝试做市商之间可以进行交易；已有的规模较大的专业机构、尝试做市商之间可以进行交易；新增的四大类乙类账户、丙类账户可以和做市商或者尝试做市商进行交易。其中，新增四大类乙类账户可以通过北金所也可以独立和做市商进行交易，而丙类账户则需要在北金所开户之后才可以和做市商进行交易。 有业内人士表示，做市商分层以及投资者的分层机制，有着多重好处：第一，可以进一步规范债券市场的交易行为，防范原来的灰色交易、利益输送等道德风险；第二，有利于提高债券市场的流动性，逐渐形成一个比较公允的价格；第三，可以逐步把北金所做大做强。某银行业人士分析认为，从某种意义上讲，央行、交易商协会可能也是想再造一个场内的交易所。 |
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