成长性明确！买入并长期持有八大金股

　　精工钢构（600496）：前景广阔需求看好 目标价为16元

　　国内钢结构行业是新兴行业，发展前景广阔，2010 年需求看好

　　钢结构建筑环保节能，在发达国家属绿色建筑，为发达国家的主导建筑方式；另外，钢结构还有抗震好、制造简便，易于采用工业化生产、施工安装周期短并且不受季节性影响、空间利用率高等优点。尽管在国内已有近十年20％以上的快速增长，但建筑钢结构产量占粗钢产量的比重约3％左右，远低于国际市场10％的比重，仍有较大的发展空间。目前，国内钢结构行业面临较好的发展环境：国内政策鼓励、大地震促进市场需求、铁公机热推动大跨度空间钢需求以及经济复苏推动轻钢、多高层钢结构的下游需求向好发展；另外，2010 年钢结构出口也将复苏。

　　公司概况——钢结构和彩铝板双料龙头

　　公司多次利用联合、并购等资源整合的方式，成功实现扩张，成为钢结构和彩铝板双料龙头。目前形成了钢结构50 万吨/年产能和高端彩铝板6 万吨/年产能，目前两者收入和毛利贡献比例大约9：1。近年来公司订单持续快速增长，截至08 年的近4 年里复合增长率高达35.5％。

　　2009-2011 年稳定增长

　　一方面在于10 年-11 年彩铝板产能释放正当时：国内高端市场产能不足，公司工艺国内领先来替代进口；另一方面3Q09 钢结构毛利率逼近近年来低位，在2010 年有望企稳，推手在于产能利用率上升、通胀预期下提升项目报价、钢价低位时增加储备对冲钢价上涨压力。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司09-11 年摊薄后EPS 分别为0.48 元、0.64 元和0.84 元，对应2009-10 年PE 分别为24.6 倍和18.3 倍，估值水平明显低于东南网架（002135）和杭萧钢构（600477）等同类公司和A 股平均估值水平。考虑到钢结构行业是节能环保的新兴产业仍将继续快速发展、公司业绩稳定增长预期和估值优势，我们维持对其“买入”评级，目标价16元。

　　中海油服（601808）：高油价下良好的投资标的

　　经济复苏、油价回升奠定2010 年行业景气复苏前景。我们判断一季度受良好的经济数据以及冬季北美取暖用油需求带动油价会保持强势，我们维持对一季度原油均价85 美元/桶的预测，中长期运行区间将提升至70-100 美元/桶。油服行业基本面目前已处底部，景气的回升虽还需时日，但我们认为综合考虑经济增长和油价走势，行业景气逐步向好的趋势应该还是比较明确的。

　　10 年是稳固夯实年。1.服务价格基本维稳。公司09 年底与母公司中海油的合同谈判已经结束，费率总体与09 年保持平稳(包括2 艘半潜式钻井船)。海外作业钻井船合同期限大多签至11 年，因此综合费率预计维稳。2.10 年钻井船合计作业天数预计在9800 船天左右，同比增幅17％。增长主要来自于09 年底投放的COSL936(可新增12 个月左右作业量)、10 年投放的COSL937(预计能计算10 个月左右作业量)、定向给海工建造的4 艘200 英尺钻井船(预计交付时间可能会延迟至10 年三季度，原计划是在一、二季度陆续交付)。

　　11 年公司有望再迎增长，看点主要在深水业务的发展。(1)CDE 在建的3 艘高端半潜式钻井船11 年预计可贡献1 艘船的工作量，目前国际市场上对该类钻井船的日费率约在35-40 万美元/日(2)母公司中海油投资建造的3000 米超深水钻井船预计会在11 年一季度末交付(3)相关深水配套作业增长。

　　1 月底2 月初左右公布公司10 年的经营战略和中海油10 年的资本支出计划是短期需要关注的事项。再融资预计到10 年中期左右会明朗。

　　投资建议。我们对公司09、10、11 年的业绩预测分别为0.78、0.84 和1.08 元，10 年的业绩增长在10％以内，11 年有望再度实现30％左右增长。我们对公司的推介主要是基于中长期的发展前景，公司无政策性困扰，是高油价下的良好投资标的，随着油价的上涨，公司的估值会逐步提升，近期市场对其关注度的上升正是反映了这种倾向。我们给予公司6-9 个月目标价为21.6 元，对应10 年25x、11 年20xPE，建议中长期的投资者可以积极增持。

 

　　獐 子 岛（002069）：买入评级 目标价55.35元

　　09年4季度虾夷扇贝销量、价格表现抢眼

　　自09年9月底以来，我们持续重点推荐獐子岛（002069），并将其作为2010年春季农业股首选品种。主要原因在于：虾夷扇贝、海参、鲍鱼三大养殖产品行业景气度持续提升；由于成本基本锁定，獐子岛的净利润对产品价格弹性极大；通胀预期下海水养殖资源的稀缺性将重新获得市场重视，进而提升公司估值水平，历史经验显示，通胀预期下，海水养殖业将远远跑赢市场，也跑赢农业指数。

　　三大养殖产品中，虾夷扇贝的表现最平稳，内生性增长质量最高。虽然没有海参的壁垒高，也没有鲍鱼的售价高，但作为獐子岛最核心的主力品种――虾夷扇贝贡献了09年公司绝大多数的业绩惊喜。

　　虾夷扇贝销量持续放大，月均同比增长率均在50％以上。我们预计09年11、12月公司虾夷扇贝销量延续前10个月强劲增长的势头，继续演绎高举高打的好戏；

　　虾夷扇贝价格已经突破金融危机前的水平，当前已涨到26元/公斤附近。我们近期对獐子岛周边的养殖户进行了电话跟踪调研，底播虾夷扇贝价格继续上涨，主要规格即3两以下的虾夷扇贝价格已经突破金融危机前的水平，目前已涨至26元/公斤附近，相当于3季度末时的24元/公斤基础上再涨10％。

　　公司虾夷扇贝的用途主要分为销鲜和转加工两块，我们假定其比例分别为60％:40％。其中，虾夷扇贝鲜活品销售额约占公司养殖业务总收入的70％和利润的78％，而养殖业务收入和利润占公司总销售额及总毛利的50％和78％，这意味着虾夷扇贝鲜活品销售额约占公司总收入的35％，占利润的比重更是高达60％，进而，我们可以得出一个结论，虾夷扇贝的量价齐升将成为公司09年盈利超预期的主要来源。

　　海参价格大幅上涨，销量有所下降；鲍鱼价升量增，但边际利润贡献不大

　　09年3-4月份以来，海参与鲍鱼价格持续上涨，显示行业景气度持续提升，有助于公司两大产品的利润水平提升。

　　不过，虽然价格上涨较快，但受制于养殖面积限制，公司海参产销量仍然同比小幅下降；鲍鱼的销量增长约10％，但主要集中在3季度销售，4季度除了加工品外，鲜活鲍鱼销售所贡献的边际利润并不大。

　　獐子岛三大产品盈利增长的原因何在？――除了供求关系改善外，或许还有营销改善的因素――重申獐子岛投资价值“三阶段论”

　　我们认为09年公司三大产品盈利全线提升，首先得益于虾夷扇贝、鲍鱼等竞争对手养殖产品大规模死亡(其中，浮筏虾夷扇贝死亡率高达60-70％，北鲍南养的福建部分大面积死亡)，行业供求关系出现缓和，价格快速攀升，而公司因为养殖方式、水域条件相对较好，养殖技术规范，因此没有出现行业性的大面积死亡事件，獐子岛的产品由此铺向市场替代竞争对手的份额。这也是公司为什么在09年出现虾夷扇贝等主导产品量价齐升的重要原因。

　　但是，仅仅因为供求关系改善显然无法圆满解释历史――因为獐子岛所在长海县区域养殖的虾夷扇贝在2007年、2008年均出现了大面积死亡的事件，而獐子岛同样也没有出现严重的病害，但不同的是，獐子岛的盈利主要是销量并没有出现09年这样的大幅上涨。那么，推动这次上涨的原因何在？除了竞争对手产品退出，还有什么因素在起着决定性的作用？

　　我们只能根据现有的数据，按照正常的逻辑推断――除了行业供求关系改善外，或许，獐子岛营销效率开始提升是主要原因之一。

　　獐子岛的鲜活品营销一直是制约公司盈利快速增长的短板。自上市以后，獐子岛得天独厚的资源优势已经得到了广泛的认可，大家唯一担心的是其营销能否跟上，即海底生产出来的东西能否卖得掉？

　　经过近三年的营销体系重整，无论是当初的“坐销”还是目前的“行销”，无论是集权制营销架构，还是扁平式、事业部架构，獐子岛的营销体系一直处在动荡和调整之中，其间也经历了众多营销高管的走马换将，但截至目前，獐子岛基本完成了营销体系的国内布局，未来可能向东南亚拓展营销网络，由于近期我们还无法精确评估“一城一代”的营销体系是否到了收获的阶段？是否厂商关系已经完全理顺，但从09年虾夷扇贝销售业绩来看，我们倾向于推断――獐子岛的营销体制改革已经取得了阶段性成果，但是否已成功从“资源型”企业迈向“市场型”企业还不得而知。

　　我们还需要2010年的销售数据来进一步佐证我的观点，因此，下一次我们判断獐子岛的营销改革触发质变的标志为――2010年公司虾夷扇贝销量继续较大幅度增长，而价格却稳中有升。

　　由此，我们在此重申我们对獐子岛投资价值再认识的三阶段论：

　　第一阶段(06年底～08年中期)：公司由资源型企业向市场型企业转型阵痛期，公司作为水域资源的集大成者，具备突出的防御价值；

　　第二阶段(08年中期～2010年底)：由“坐销”向“行销”转型，经销架构布局初步完成，营销初见成效但仍处于量变质未变的阶段，生产相对营销对盈利的拉动作用更大；

　　第三阶段(10年底～未来)：公司养殖海域的外延式扩张步伐放缓，产量趋于稳定增长，品牌开拓和市场营销效果在更大程度上决定了未来盈利水平，公司业绩增长具备更强的进攻性。

　　我们认为，经济减速背景下，由于竞争对手养殖的浮筏虾夷扇贝大面积死亡，市场份额向獐子岛倾斜，加上公司鲜活品营销架构的全国性布局基本完成，营销力有所强化，因此实现了虾夷扇贝销量的大幅增长。我们预判獐子岛目前处于第二阶段向第三阶段晋级的过渡性中期阶段。

　　上调獐子岛盈利预测，目标价位50.49－55.35元

　　我们将獐子岛09年盈利增长率由前次的35％上调到60％左右，并依次上调了2010年和2011年的盈利增长率预测至42％和25％。

　　我们上调獐子岛09-11年净利润至201.13、285.53、357.69百万元，同比增长60.62％、41.96％、25.27％，上调09-11年EPS分别至0.889、1.262、1.581元，分别将前次预测提高0.15元、0.21元、0.32元。

　　重申“獐子岛为2010年1季度通胀预期下的农业股首选”之判断，上调目标价位到50.49－55.35元，对应40?0年PE和35?1年PE，近期大盘系统性下跌提供较好的买点，建议逢低积极建仓。

 

　　潍柴动力（000338）：重卡需求旺盛的最大受益者

　　重卡市场淡季不淡。根据对国内几家主流的重卡制造商的产品销售信息的跟踪研究，进入2010年，重卡产品订单暴增，预计1月份重卡产品销量可达6万台，不仅远远好于2009年同期水平，同时也显著高于历史上1月份的最高销量，淡季不淡的趋势非常明显。

　　公路货运类重卡产品需求持续旺盛是重卡产品销售火爆的重要驱动因素。根据目前订单的销售结构来看，公路类重卡产品销量占比超过70％，是重卡产品需求旺盛的第一驱动因素。我们认为，公路类重卡产品需求旺盛和以下四个因素有关：1)、09年1月份开始养路费取消，重卡运输户的盈亏平衡点显著下降：2)、4季度至春节前是公路货运行业的传统旺季；3)、货运量、天气、油价三方面因素推动的公路货运价格的显著上涨。我们认为，2010年，受投资和消费持续增长的拉动，公路货运行业将维持较高的景气程度，从而带动公路货运类重卡产品需求全年维持较高的旺盛程度。

　　土建类重卡产品需求提前释放。以自卸车为代表的土建类重卡产品，由于在改装厂增加上装需要1个月至1.5个月不等的时间，所以经销商及改装厂往往需要在旺季来临之前，提前1个月以上的时间拿到重卡底盘，以便在旺季来临时能及时将加好上装的产品销售给客户。根据我们跟踪的主流重卡品牌的经销商的反馈，土建类重卡运输户目前踊跃下订单，显示土建类货运需求非常旺盛，表明经过1年的前期准备，大量的地方基建项目开始进入施工阶段。

　　公司将充分受益于公路货运类重卡产品旺销和产品销售结构的好转。由于发动机马力大、产品耐久性好、车辆自重相对较轻等原因，公司的主要下游整车企业陕西重汽、福田汽车（600166）和北方奔驰等公司的产品在公路货运重卡产品市场上竞争优势明显，这些公司的重卡产品在公路货运类重卡产品市场上的份额接近50％，当公路货运类重卡产品市场持续繁荣时，公司的产品销售将充分受益。同时，由于严禁超载，公路货运类重卡运输户希望通过提高运输效率来弥补无法超载带来的损失，因此大马力的重卡越来越受到重卡运输户的青睐；多档位变速箱和国III发动机搭配，具有提高燃油经济性的特点，因此搭载大马力发动机和多档位变速箱的重卡产品销量占比将不断提高，而大马力发动机和多档位变速箱恰恰是公司在市场上鲜有竞争对手的产品。

　　投资评级。暂时维持公司09年、10年的盈利预测，预计09年、10年公司每股净收益4.10元、5.03元，对应09年、10年P/E水平为16.54倍、13.47倍，对应09年、10年P/B水平为4.81倍、3.58倍，继续维持对公司买入的投资评级。

　　股价催化剂。重卡产品销售持续超预期。

　　风险因素。国内投资和消费增速在2010年下半年显著放缓。

　　山东如意（002193）：凭新技术占领毛精纺行业制高点

　　新增产能将于2010年、2011年两年陆续达产，预计10、11年产量分别达到为1100万米和1400万米，我们认为新增产能的订单不存在问题。

　　澳毛价格上涨对公司毛利率会产生较大负面影响，但一方面公司成本转嫁能力较强，另一方面公司的产品结构也在不断优化，因此未来毛利率变化不会太大，预计在26％-27％之间。

　　“如意纺”获得国家科技进步一等奖，对于提升公司在行业内的地位，争取财政补贴和税收优惠都有着积极的意义。

　　我们认为从消除关联交易的角度，大股东很有可能将服装资产注入上市公司，而考虑到上市公司和大股东的资金都比较紧张，预计采用公开增发募集资金收购的可能性较大。

　　我们预计公司出让老厂区获得的收益在2000-4000万元之间，最终是否计入利润要视政府的补贴方式而定。

　　预计公司09、10、11年每股收益分别为0.35元、0.54元和0.70元，复合增长率42％。加上未来大股东资产注入的预期，我们认为公司合理价值在16元以上，对应2010年30倍市盈率。“增持”评级。

 

　　赛马实业（600449）：区域优势明显 业绩大幅增长

　　公司在宁夏的市场占有率约60％，公司对区域内水泥产能的整合已见成效：2008年完成收购宁夏中宁赛马水泥有限公司44.16％的股权，公司控股子公司宁夏青铜峡水泥股份有限公司完成收购青铜峡水泥集团干法熟料有限公司100％的股权，并对其进行吸收合并。区域水泥产能集中度的提高使宁夏水泥价格保持高位，随着公司产能的释放，公司业绩将出现平稳增长。

　　产能扩张保障公司成长性。09年青水股份一条日产2500吨水泥熟料生产线及配套4.5MW纯低温余热发电技改工程已经建成投产，2010年，随着天水一期2500T/D线下半年投产，乌海赛马在内蒙古乌海市建设一条日产2500吨新型干法水泥生产线，青水股份在宁夏吴忠市建设2?000t/d新型干法油井水泥生产线及配套2?.5MW纯低温余热发电项目一期工程，2010年公司水泥产能将超过1160万吨；10年产能扩张速度达到107％，这些新建项目保障公司未来业绩具有良好成长性。

　　盈利预测。我们预计公司2009，2010年公司EPS(摊薄后)为2.16元，2.81元，结合公司在区域水泥市场优势地位及行业估值水平，可以给予10年20倍的PE水平，目标价56.2元，“买入”评级。

 

　　金马集团（000602）：煤电联营典范 成长空间广阔

　　定向增发收购电厂煤矿，变身煤电联营企业。金马集团发09年12月25日发布公告，向鲁能集团发行不超过4亿股，收购鲁能其持有的河曲电煤70％股权、河曲发电60％股权、王曲发电75％股权。同时，金马集团将转让眉山启明星铝业40％的股权。重组完成后，资产构成和营业收入都将以电力、煤炭为主，公司变身为煤电联营企业。

　　鲁能集团绝对控股，打造资本运作平台。如果本次定向增发顺利完成，鲁能集团将持有上市公司80.74％的股权，对金马集团实现绝对控股。公告显示：

　　鲁能集团将以金马集团为煤电资产的整合平台，下属煤电资产满足上市条件后，通过适当的方式注入上市公司，逐步实现煤电产业的整体上市。

　　内生性增长确定，盈利能力较强。本次收购的煤矿产能300万吨，装机容量240万千瓦。我们从鲁能集团公司网站发现，收购的煤矿规划产能为1000～1200万吨，规划装机容量为1200万千瓦，只要资产收购能够顺利完成，内生性成长就已经非常确定。

　　外延式发展空间巨大，集团优质项目较多。鲁能集团主页显示，公司正在开发的宁夏鸳鸯湖项目规划装机360万千瓦，配套煤矿600万吨；新疆哈密项目规划装机1000万千瓦，配套煤矿7000万吨；黑龙江宝清项目规划装机480万千瓦，配套煤矿1400万吨。如果收购这些项目，未来成长空间非常大。

　　煤电联营项目，盈利能力较强。由于鲁能集团开发的多为煤电联营项目，盈利能力较强，即使在煤价大幅上涨时盈利也非常有保证。2008年在全国火电项目普遍亏损的情况下，公司河曲发电公司仍然盈利4.15亿元。由于拥有煤炭资源，公司的经营策略可以较为灵活，在煤价高涨时对外多销售煤炭，在煤价较低是赚取发电利润。

　　首次给予“审慎推荐”的投资评级。公司给出10、11年每股收益预测分别为0.57和0.60元。我们判断公司在建煤矿有望提前投产，一方面煤炭销售贡献利润，同时能够提升王曲发电的盈利能力，公司10、11年每股收益有望达到0.60、0.96元。公司向鲁能集团定向增发价格为14.22元，市场溢价按20％计算，17元以下相对安全。考虑到公司长期成长性，建议买入后长期持有。

　　风险提示：公司是国家电网公司的下属企业，享有特殊的优势，但是国家的产业政策是“厂网分开”，如果无法通过国务院国资委的审核，定向增发可能无法完成，如果以后上市公司与国家电网公司脱离关系，经营中的优势会有所削弱。

 

　　金螳螂（002081）：成长性明确的公装龙头

　　所处中高端公装市场快速发展。金螳螂的主要业务是为公共建筑提供配套装饰服务。公共建筑装领域表现显眼，近三年复合增长率达到20％，明显快于整个装饰行业10％的增长。建筑装饰行业是一个弱周期性的行业，民间投资和政府投资互补的特征有效淡化了对行业的冲击，我国尚处在城市化进程过程中，市场容量广阔，未来不断拓展的增量市场和稳定的存量市场保证了行业成长性明确。其中，新增的铁路客运市场将是未来两年重要看点。

　　公司具备独特商业模式，竞争优势突出。金螳螂快速发展除得益于外部环境以外，还在于其以可快速复制的扩张模式为中轴、以设计驱动施工和工厂化生产装配化施工为两翼的创新型商业模式。其设计施工一体化规避了人才流失(设计师和项目经理)的风险，而工厂化环保、高效，有效保证了施工质量。设计先导和工厂化最大限度地保证了项目的标准化运营，从而使得其商业模式具有可复制性。目前已完成木材和幕墙两大生产基地的建设，规模化优势逐步显现，股权激励措施也已展开。使其拥有高于同行业其他竞争对手的明显优势。

　　酒店公装市场为主，保证较高利润率水平。公司目前下游客户中公共建筑占比40％，酒店占比30％，两者合计达到70％。与国际连锁酒店达成合作不仅意味着可锁定长期增长预期，同时也使得其扩张模式具有了可复制的客观基础。精装住宅大约占到20％。从利润水平来看公装最高，酒店其次。保证了公司高于一般建筑装饰企业的毛利率水平。

　　订单饱满，中远期规划。公司今年设计订单预计大约2.5-2.6个亿，其中60％以上的设计合同可为公司带来施工业务。预计09年全年施工订单大约50个亿，根据工期和以往经验，其中大约70％-80％可在当年产生产值。以此我们判断装饰业务09年可产生约36个亿的收入，全年整体收入增速在15％以上。公司远景战略：3-5年内实现收入100亿目标，结合行业整体发展和公司情况我们认为未来几年公司收入复合增长率应在25％以上。

　　盈利预测与估值。我们预计公司09年-11年收入增速将分别达到17.6％，28.0％和27.10％。综合毛利率分别为16.28％，16.30％和16.30％。对应净利润增速分别为38.6％，33.4％和29.0％。09年-11年EPS分别为0.90元，1.20元和1.55元。相对于洪涛而言估值上具备一定优势，我们认为公司未来几年高成长性明确，净利润年复合增长率基本在30％以上。给予2010年30倍估值较为合理，对应合理股价36元，给予“增持”评级。