美国债务上限与QE3的逻辑

清议：QE3的逻辑

在盖特纳电视讲话称两党已排除美国债务违约可能性之后，美股昨日大涨。今日该项利好继续发酵。澳大利亚股市收高1.8%，并创下今年以来最大单日涨幅。日本日经225指数收盘涨1.17%。欧洲股市早盘各主要股指承昨日上涨势头再接再厉现普涨行情，意大利股市开盘涨1.16%。

为什么美国上调或取消债务上限的预期对外围股市有如此大的利好影响？这的确是个不容忽视的问题。

从长计议，美国经济的首要问题是削减债务，白宫与国会达成一致的目标是到2023年将目前接近100%的债务率降至60%以下。不过，要想达成这一目标，美国一方面要扩大分母，即做大GDP；另一方面才是控制债务上限。其中的矛盾点在于，如果过早地控制债务上限，做大分母的努力将备受掣肘。由于削减债务的最终努力必须依靠有效的经济复苏并因此增强财政收入能力，所以，眼下更重要的是必须继续扩张债务以确保经济复苏的进程不受公共开支过度紧缩的影响。

从这一点讲，美国上调或取消债务上限，是投资者预期下一步美国经济维持增长的关键。

不过，美国经济能否维持增长，财政政策还只扮演着一个“重要的小角色”。比上调债务上限作用更大的无疑是美联储的量化宽松政策。在美国7月8日公布的失业率反弹至9.2%之后，美联储推出第三波量化宽松（QE3）的必要性已得到确认。在很大程度上，伯南克近期之所以表态暂不推出QE3，其实是在为奥巴马争取上调债务上限的努力让路。理论上讲，上调债务上限与QE3都是为了向实体经济注入更多的流动性，如果过早地将注意力放在QE3上，白宫会承受更大的谈判压力。

接下来，一旦两党就上调或取消债务上限达成协议，美联储将很快宣布推出QE3。

毋庸置疑，这两项重大决策将对美国经济产生重大利好性预期，尽管利好的有效期尚不能确定。美国经济虽然早已失去世界经济引擎的地位，但作为世界第一大经济体，前景是否乐观依然是决定国际金融市场走向的重要力量。

虽然国内投资者对美国的上述两项重大决策心态复杂，但以往的经验表明，美股走强是A股市场走势重要的外部环境因素，尽管强度远不及美股。价格形态表明，道指依然处在2009年2月以来形成的上行通道之中。

澳大利亚股市的今日大涨，暗示了美国上调债务上限以及随后的QE3将促进国际市场大宗商品价格上涨的因果关系。这自然会让国内投资者担心输入性物价上涨对通胀预期的影响。不过，必须承认，输入性物价上涨并不是今年以来的国内物价走势的主要推手。对比之下，食品价格上涨和上年基数的滞后性影响才是关键，而它们显然是内生性物价因素。在夏粮增收与秋粮增产预期良好的情况下，加上猪肉价格逐步回落的可能性极大，下半年国内物价形势总体上是乐观的。

A股市场的过度悲观情绪该收敛了。连“末日博士”鲁比尼都改口说：至少到2013年，中国经济将保持高速增长，否定了市场对中国经济增速大幅下降的担忧。