明年，2000、3000还是4000点？
又到年末，正是各大券商公布来年策略时。尽管每到年底都会被不少投资者翻出旧账指出多数机构预测不准，但每年各大机构都重兵布局，比拼策略，发出一份份洋洋洒洒的报告。
“预测本来就是不靠谱的。”在某券商分析师看来，写就一份有说服力的研究报告需要“上知天文、下知地理”，关注诸多定量才能得出结论，而随时在变的世界给研究报告的准确率大打折扣。一些实力较弱的研究机构只能随波逐流跟随市场。但随着市场成熟，中国资本市场上一些敢于坚持独立观点的机构正脱颖而出。
□本报记者 蔡宗琦
研究方法多样
对于多数券商而言，年终策略都是研究所一年工作的重头戏，为股市点位“算命”，需要考量千头万绪的变化。
国都证券研究所所长许维鸿表示，针对策略研究，最为经典的推算模型是依据上市公司来年的盈利利润、市场乐观程度、流动性和政治因素等诸多变量来选择方向和点位区间。“不同的业绩增速、平均PE水平对应不同的点位”。
与其观点相似，国金证券研究所副所长李莉芳介绍，“做策略研究最根本是依据上市公司估值和盈利情况，推算来年点位，再综合流动性和政策调整的可能性，调整预测。”在制定年终策略时，主要的方法分为两种，即“自上而下”或“自下而上”考察整年时间段内的多种变量。
“自上而下”的方法主要通过宏观部门数据、特别是工业增加值等判断股市走向。以明年举例，作出策略判断需要预计到宏观面上是否有1-2次加息的可能，如果货币政策趋紧，那么企业盈利推算需要改变，策略团队将选择最有可能的预测情况，对应假设调整市场估值。
“自下而上”则是通过各个行业的发展趋势、上市公司的盈利构成，通过业绩推算点位，寻找主要赢利点。这一方法还要求分析师注意各个行业的权重，如银行、石化两大板块市场比重较重，这两大板块的走势将在更大程度上左右点位，需要分析师调整预测。
不过，市场上上百家券商，并非家家都沿用上述策略制定方式。“大家的风格千变万化”，曾在多家券商主持研究工作的长江证券研究所所长张岚表示，每份策略报告的形成，都有自己内在的逻辑框架，有些券商善于从货币供求来判断市场，有些券商则更善于公司调研和业绩推断，“我们研究团队近年制定策略报告时，更多的是依照周期理论作出判断。在看清楚十年为期的长波周期下，把周期变小、细化，加上历史数据对比判断行情走势，从过去几年实践来看，我们的预测与市场基本吻合，大趋势没有看错”。他透露，长江证券策略研究中，较多参照库存周期、折旧周期等变量，而从以往数据来看，历史数据显示当折旧率很低时，就会有新一轮的行情。“正因为如此，基于现在折旧率非常低等因素，长江证券判断明年可能是一个经济周期的起点，市场值得期待”。
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