核心观点：
预计新增贷款利率持续下行的压力期或将结束：随着疫情阴霾褪去、实体经济稳步复苏，国务院、央行等各方近期未有提及“银行让利”、“进一步降低融资成本”等表述。我们预计，贷款利率持续下行的压力期或将结束，三年疫情期间的阶段性逆周期调控政策在发挥了巨大作用后，正稳步退出，银行业经营思路逐渐回归常态。
商业银行今天的利润既是明天放贷的生产资料，更是应对未来潜在风险的存粮：除了通过再融资外源式补充，利润留存这一内生方式是银行业重要的资本来源，银行要放贷，资本是前提，因此，对银行业而言，利润是其信贷主营业务的关键生产资料。除了进入资本，银行的另一部分利润进入拨备，以调丰补歉的思路应对信贷业务中潜在的跨周期风险暴露，丰年存粮、灾年放粮，进入拨备的利润是银行业高杠杆、跨周期经营稳健性的重要保障。
我们对长周期内银行息差、营收、利润、资本和潜在风险暴露的平衡测算表明，若息差在当前水平继续、持续下滑，将很难应对未来潜在不良周期，资本或拨备底线有被击穿风险：我们以四大行为样本，以从现在开始到2030年为时间轴，对不同息差趋势进行了情景模拟，结果表明：
①如果四大行息差在当前水平上继续下行，在未来8年之内，一轮强度比肩2012-2017年周期的不良暴露就将导致四大行触及甚至突破资本或拨备覆盖率的监管底线；
②如果息差从明年开始企稳、并一直保持稳定，在未来同样强度的不良周期中，四大行能在勉强保住拨备底线的前提下，实现资本充足率基本稳定；
③如果息差企稳后能逐步回升，四大行在有效应对未来不良周期和稳定资本充足率的情况下，有望实现10%左右利润增长，10%左右利润增长是四大行ROE企稳回升的临界点，对估值中枢具有决定性作用。
④需特别说明的是，提升非息收入占比对稳住资本或拨备底线有缓解效果，但没有扭转式作用，因此，保障中国银行业长期稳健性的牛鼻子，还是在息差。
预计中国银行业整体息差已经见底：我们预计，今年一季度重定价的一次性影响之后，息差将进入全行业逐步企稳、部分高弹性银行率先回升的新趋势，这个拐点是重要的行业催化剂，重申看好银行板块。
风险提示：（1）监管持续指导银行让利实体经济导致息差进一步大幅收窄。（2）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（3）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（4）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（5）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。
一
进一步收窄息差，营收持续承压，资本与风险底线将打破
1.1 资本与风险的硬约束没有放松且进一步细化
首先，我们需要强调，当前监管对于商业银行资本及风险的硬约束没有放松，资本与资产质量的底线思维不能突破。2023年2月，银保监会出台了新版《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》与《商业银行金融资产风险分类办法》。与此前相比，资本新规对银行业各类业务的风险资本占用都做出了更加细致严格的规定，引导银行更加聚焦主业、更加审慎的进行资产配置。金融风险分类新规的出台，证明了监管层对于商业银行风险资产管理的态度仍是从严从优，牢牢守住风险底线。我们认为，监管发布以上两个文件，严肃表明了其对商业银行资本与风险两大硬约束的坚定态度，支持实体经济的重要前提是不发生金融系统性风险。
商业银行今天的利润既是明天放贷的生产资料，更是应对未来潜在风险的存粮。央行曾在2019年四季度货币政策报告中以专栏的形式表态社会需要理性看待商业银行利润增长。由于我国金融体系以间接融资为主，银行是实体经济获取融资的主要渠道，那么通过利润留存补充核心一级资本，对维持放贷能力非常重要。否则，突破资本底线，导致商业银行缺乏支持实体经济的原材料“资本”，只会导致恶性循环，实体经济反而受到抑制。除了进入资本，银行的另一部分利润进入拨备，以调丰补歉的思路应对信贷业务中潜在的跨周期风险暴露，丰年存粮、灾年放粮，进入拨备的利润是银行业高杠杆、跨周期经营稳健性的重要保障。
资本方面，为应对未来可能提高的逆周期资本要求，且保留一定安全边际，商业银行核心一级资本充足率应保持在底线要求+1.5~3.5%。以四大行为例，其核心一级资本充足率的底线要求为9.0%（工行及中行）或8.5%（建行及农行），即5%（核心一级资本要求）+2.5%（储备资本要求）+1.5%或1%（全球系统性重要银行附加资本要求）+0%（逆周期资本要求，暂为0）。2020年9月，央行发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，正式引入逆周期资本。这意味着当经济上行、信贷增速过快或个别行业、部门出现过热时，监管将要求商业银行额外计提2.5%以内的逆周期资本，且需要由核心一级资本满足。而在经济下行时，上行周期计提的逆周期资本也极有可能被释放出来。近两年在疫情的影响下，我国逆周期资本要求暂为0%，后续不排除提升的可能，欧洲主要国家2022年均提升逆周期资本要求至0.5~2.5%。另外，商业银行做资本规划时，一般会在底线要求基础上留有1~2.5%的安全边际（如下表所示）。因此，为应对可能提升的逆周期资本要求（0.5~2.5%），以及保留一定资本安全边际（至少为1%），商业银行核心一级资本充足率应保持在底线要求+1.5~3.5%。于四大行而言，核心一级资本充足率应至少维持在10%~12.5%以上。
资产质量方面，为应对潜在不良暴露，商业银行至少需要保持拨备覆盖率在120%~150%以上。2018年，银保监会发布《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》，明确将拨备覆盖率监管要求由150%调整到120%-150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整到1.5%-2.5%。监管层综合考虑贷款分类准确性、处置不良贷款主动性、资本充足性三方面因素，按照孰高原则，确定贷款损失准备最低监管要求，即：对风险分类结果准确性高（“不良/逾期90天以上”高）、积极主动利用贷款损失准备处置不良贷款（“不良处置/新形成不良”高）以及资本充足率高的银行，可适度下调贷款损失准备监管要求。但与此同时，(1)对于不良贷款违规虚假出表等掩藏风险情况的银行，将适度提高贷款损失准备监管要求，(2)对资本充足率不达标的银行，也不得下调贷款损失准备监管要求。“一行一策”可有效鼓励银行准确进行贷款五级分类，也更加真实、准确地反映银行资产质量。
1.2 基础情景：息差持续下降，银行资本或拨备底线有被击穿风险
我们对长周期内银行息差、营收、利润、资本和潜在风险暴露的平衡测算表明，若息差在当前水平继续、持续下滑，将很难应对未来潜在不良周期，资本或拨备底线有被击穿风险。我们以四大行为样本，从现在开始到2030年为时间轴，对不同息差趋势进行了情景模拟，测算银行资本压力以及不良周期应对难度。
未来8年至2023年，四大行基础假设如下：1）总资产增速保持7%；2）日均生息资产/平均总资产、贷款/总资产保持2020-2022年平均值；3）非息收入占比2023-2024年匀速提升至2019-2021年平均值后不变；4）成本收入比、其他杂项/平均总资产保持2020-2022年平均值；5）不良率、贷款减值损失/总资产减值损失保持不变；6）30%现金分红率、优先股及永续债付息保持不变，RWA/总资产保持2020-2022年平均值。
基础情景下，息差持续大幅下降，不良暴露规模与上一轮不良周期相当，我们对息差与不良设定如下：1）净息差持续压降：2023-2026年每年下降10bps，2027-2030年每年下降5bps；2）一轮强度比肩2012-2017年周期的不良暴露：2023-2024年不良净核销率保持2022年水平，2025-2028年每年提升20bps，2028年见顶，加回核销不良生成率在1.2%以上，2029-2030年每年下降20bps。2012-2017年不良暴露周期中，工行、建行、农行、中行加回核销不良生成率顶点分别为1.03%、1.47%、1.47%和0.84%，工行、建行、农行基本四年见顶，中行虽然见顶不良生成率偏低，但时间周期更长达7年。
如果四大行息差在当前水平上继续下行，在未来8年之内，一轮强度比肩2012-2017年周期的不良暴露就将导致四大行触及甚至突破资本或拨备覆盖率的监管底线。
表：基础情景，工商银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至10%左右，若调节拨备至120%底线，则核心一级资本充足率将降至11%左右
表：基础情景，建设银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至11%左右，若调节拨备至120%底线，则核心一级资本充足率将降至12%左右
表：基础情景，农业银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至8%左右，若调节拨备至120%底线，则核心一级资本充足率将降至10%左右
表：基础情景，中国银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至8%左右，若调节拨备至120%底线，则核心一级资本充足率将降至9%左右
1.3 较优情景：维护合理息差，拨备以丰补歉可以应对不良暴露而不损伤资本
在此基础上，我们进一步测算稳定甚至提升银行息差对保持资本状况与拨备覆盖率的作用。我们认为，通过维持较优息差确保营收较好增长的前提下，即使出现新一轮不良周期，商业银行也可以通过拨备的以丰补歉，实现合理利润留存，以保证资本状况稳定，同时确保拨备覆盖率不会突破监管底线。
情景二，息差2024年开始企稳，不良暴露规模与上一轮不良周期相当，我们对息差与不良设定如下：1）净息差下降后稳定：2023年下降10bps，2024-2030年持平；2）一轮强度比肩2012-2017年周期的不良暴露：2023-2024年不良净核销率保持2022年水平，2025-2028年每年提升20bps，2028年见顶，加回核销不良生成率在1.2%以上，2029-2030年每年下降20bps。如果息差从明年开始企稳、并一直保持稳定，在未来同样强度的不良周期中，四大行能在勉强保住拨备底线的前提下，实现资本充足率基本稳定，维持未来8年稳定的3%利润增长，且保证较优的资本情况。不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，四大行未来8年稳定的极限利润增速分别不超过4.5%（工行）、7%（建行）、8.5%（农行）、4%（中行）。
表：情景二，工商银行可以通过调节拨备覆盖率至150%左右，实现未来8年稳定的3%利润增长，且核心一级资本充足率保持在13%左右；不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，未来8年稳定的极限利润增速不超过5%
表：情景二，建设银行可以通过调节拨备覆盖率至210%左右，实现未来8年稳定的3%利润增长，且核心一级资本充足率保持在13.5%左右；不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，未来8年稳定的极限利润增速不超过7%
表：情景二，农业银行可以通过调节拨备覆盖率至250%左右，实现未来8年稳定的3%利润增长，且核心一级资本充足率保持在10%左右；不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，未来8年稳定的极限利润增速不超过8.5%
表：情景二，中国银行可以通过调节拨备覆盖率至130%左右，实现未来8年稳定的3%利润增长，且核心一级资本充足率保持在11%左右；不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，未来8年稳定的极限利润增速不超过4%
情景三，息差2024年开始稳定随后提升，不良暴露规模与上一轮不良周期相当，我们对息差与不良设定如下：1）净息差稳定后提升：2023年下降10bps，2024-2025年持平，2026-2030年每年提升5bps；2）一轮强度比肩2012-2017年周期的不良暴露：2023-2024年不良净核销率保持2022年水平，2025-2028年每年提升20bps，2028年见顶，加回核销不良生成率在1.2%以上，2029-2030年每年下降20bps。如果息差企稳后能逐步回升，营收进一步修复，银行可以通过调节拨备以丰补歉，维持未来8年稳定的5%利润增长，且保证较优的资本情况。不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，四大行未来8年稳定的极限利润增速分别不超过6.5%（工行）、9%（建行）、10.5%（农行）、6%（中行）。
表：情景三，工商银行可以通过调节拨备覆盖率至150%左右，实现未来8年稳定的5%利润增长，且核心一级资本充足率保持在13%左右；不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，未来8年稳定的极限利润增速不超过6.5%
表：情景三，建设银行可以通过调节拨备覆盖率至210%左右，实现未来8年稳定的5%利润增长，且核心一级资本充足率保持在14%左右；不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，未来8年稳定的极限利润增速不超过9%
表：情景三，农业银行可以通过调节拨备覆盖率至250%左右，实现未来8年稳定的5%利润增长，且核心一级资本充足率保持在11%左右；不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，未来8年稳定的极限利润增速不超过10.5%
表：情景三，中国银行可以通过调节拨备覆盖率至140%左右，实现未来8年稳定的5%利润增长，且核心一级资本充足率保持在11%左右；不大幅突破120%拨备覆盖率底线的前提下，未来8年稳定的极限利润增速不超过6%
1.4 最优情景：息差稳定提升、资产质量优异，利润两位数增长，资本实力与ROE均改善
在净息差稳定后提升，没有新一轮不良周期，保持当前拨备覆盖率稳定的最优情景假设下，银行营收显著修复，利润增速恢复至10%左右，更强劲的利润增长显著提升资本实力，且ROE实现企稳回升至13%以上，对估值中枢具有决定性作用。我们对息差与不良设定如下：1）净息差稳定后提升：2023年下降10bps，2024-2025年持平，2026-2030年每年提升5bps；2）资产质量稳定：2023-2030年不良净核销率保持2022年水平，拨备覆盖率保持2022年水平。
表：最优情景，工商银行实现10%左右的利润增长，核心一级资本充足率提升至15%以上，ROE逐步回升至13.0%
表：最优情景，建设银行实现10%左右的利润增长，核心一级资本充足率提升至16%以上，ROE逐步回升至13.7%
表：最优情景，农业银行实现10%左右的利润增长，核心一级资本充足率提升至12%以上，ROE逐步回升至13.1%
表：最优情景，中国银行实现10%左右的利润增长，核心一级资本充足率提升至13%以上，ROE逐步回升至14.0%
1.5 面临不良暴露周期，非息收入占比提升对资本与拨备底线作用有限
在面临不良暴露周期时，提升非息收入占比对稳住资本或拨备底线有缓解效果，但没有扭转式作用。因此，保障中国银行业长期稳健性的牛鼻子，还是在息差。我们对息差、不良及非息收入占比设定如下：1）净息差持续压降：2023-2026年每年下降10bps，2027-2030年每年下降5bps；2）一轮强度比肩2012-2017年周期的不良暴露：2023-2024年不良净核销率保持2022年水平，2025-2028年每年提升20bps，2028年见顶，加回核销不良生成率在1.2%以上，2029-2030年每年下降20bps。3）非息收入占比每年提升1pct或2pct。
表：与基础情景对比，工商银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景提高不足0.5pct（非息占比每年提高1pct），核心一级资本充足率较基础情景提高不足1.5pct（非息收入占比每年提高2pct）
表：与基础情景对比，建设银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景提高不足0.5pct（非息占比每年提高1pct），核心一级资本充足率较基础情景提高不足1.5pct（非息收入占比每年提高2pct）
表：与基础情景对比，农业银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景提高不足0.5pct（非息占比每年提高1pct），核心一级资本充足率较基础情景提高不足1.5pct（非息收入占比每年提高2pct）
表：与基础情景对比，中国银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景提高不足0.5pct（非息占比每年提高1pct），核心一级资本充足率较基础情景提高不足1pct（非息收入占比每年提高2pct）
综上，我们认为，通过维持一定净息差水平以保证营收稳定增长，对于维持资本与资产质量平衡是非常必要的。商业银行净息差已经处于历史低位，在此基础上不宜持续压降。若保持收窄态势，在未来8年之内，一轮强度比肩2012-2017年周期的不良暴露就将导致银行触及甚至突破资本或拨备覆盖率的监管底线。若息差企稳后能逐步回升，在有效应对未来不良周期和稳定资本充足率的情况下，合理的利润释放有望助推ROE企稳回升，对估值中枢具有决定性作用。需特别说明的是，提升非息收入占比对稳住资本或拨备底线有缓解效果，但没有扭转式作用，因此，保障中国银行业长期稳健性的牛鼻子，还是在息差。
二
预计新增贷款利率持续下行的压力期或将结束
三
投资建议及风险提示
报告信息
证券研究报告名称：《息差见底启新篇》
对外发布时间：2023年4月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
【马鲲鹏】SAC 执证编号：S1440521060001
【李 晨】SAC 执证编号：S1440521060002
联系客服
