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一、引雷
从来只见新人笑,哪里记得旧人哭。
过去几年时间,笑的是新能源车,哭的是传统燃油车。甚至有些龙头,已经跌到令人发指的地步。
2018年是燃油车市场最为辉煌的一年,全年销售汽车2800万辆。而上汽集团也交出一份靓丽答卷。
当年,我国销售的汽车中,1/4由上汽生产。在这个全世界最大的汽车市场,天下四分,上汽有其一。上汽集团全年净利润360亿,巅峰市值4000亿。
时间回溯到1997年,当时的上汽集团市值不过190亿。21年时间,市值20倍增长。这就是传统燃油车市场龙头曾经的风光。
时间来到2022年,3月底的上汽集团,市值只有1980亿。相当于在2018年的基础上,跌去了一半。
四年时间,市值腰斩。貌似只能说,过气龙头不如狗啊。没错,上汽确实过气了,因为当下汽车市场的新贵是新能源车,是特斯拉,是比亚迪,是长城。
反正上汽就是不行了。但这个不行了的上汽,却有很多值得关注的地方。
格雷厄姆是价值投资的首创人,巴菲特也师从格雷厄姆,并且把传统的计算方式玩得很溜。
他们原始的策略,就是收购一家“净资产远远高于市值”的公司,把公司收购下来,再拆散卖零件,最终赚差价。也或者可以不拆散,把公司股票买入后不动,等着公司市值回升。
但逻辑都是一样的,就是用低于净资产的价格,买入股票。这个策略,其实比较贴合眼下的上汽集团。
当前市值1980亿的上汽集团,净资产为3216亿元。换言之,如果把上汽集团买下来,然后拆零件卖,大赚能赚1236亿。扣除各项成本后,应该也有1000亿左右。
看起来是这样的,但我们还是要演算一下。现金和交易性金融资产基本可以不打折,这部分钱差不多刚好2000亿。其他的票据、存货等账面价值6600亿,这部分资产,我们需要打折计算。毕竟如果真的换成钱,存货肯定不是原值。
我们的折算系数,大概在7-9成,也就是4620亿-5940亿。
算完,总资产加起来差不多就是6620亿-7940亿。
负债方面呢,总的是5440亿,这个不打折。也就是说,最终处理完,上汽真正的净资产大约在1180亿-2540亿。
但实际上,上汽的账本应该够硬,实际价值应该在2540亿左右。也就是说,如果真的能把上汽集团完全买下来,拆散卖零件,能赚500亿。
但实际情况是,没有办法拆散卖的。且不说没那么多钱,即便有钱也不成。
投资领域,有个雪糕理论,就是雪糕吃到嘴里才算,如果在你把雪糕吃到嘴里之前就化了,那一切白玩。当前的上汽集团也是如此。
从极端意义上讲,当前上汽账上现金2000亿,如果你收购上汽私有化,直接把上汽的现金抽走,那么你就回本了。之后的上汽就是一个净资产1200亿,但账上没有现金的公司,经营需要现金怎么办呢。靠资产向银行借款不就得了。
相当于空手套白狼,一分钱不花,获得净资产1200亿的上市公司。
当实际上,这2000你不可能抽走。且不说大股东不会把股权给你,即便成功收购,你也扛不住上汽在被你抽走2000亿后资金链断裂倒闭的后果。
这种骚操作,也只能想想而已。从常规意义上来讲,持有上汽股权,还有一个获得回报的方式,就是公司加大力度分红,比如今年分红500亿,明年分红500亿,要不了几年就能回本了。
然而,实际情况却是——你没有左右上汽分红的能力。上汽账上的庞大现金,你看到吃不到。再者,于新能源汽车时代落伍的上汽,后续如果受到巨大冲击,那么极有可能产生持续亏损。
连续亏损之下,公司净资产将不断缩水。账上尽管有钱,但不会分给你,甚至账上的钱还会因为各种原因逐年减少。
这就像你眼前有一个雪糕,但两只手都不得空,而你又带着口罩。
只能看雪糕一点点化掉,压根吃不到。
这也就是上汽过气龙头不如狗的原因。
市场其实很好玩,有些地方的便宜是就值那个价。少数地方的便宜,才是真便宜。
并且,也要看契机!这篇文章,值得多想想。
以此为记。
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