医美，毋庸置疑是个好生意，最底层的逻辑就是女人爱美。
高毛利、高盈利质量是医美公司财务上最显著的两个特点。
像华熙生物、昊海生科、华东医药等其医美业务的毛利率均是超过了70%，其中，被誉为“女人的茅台”的爱美客毛利率更是超95%，单看这点比茅台还要赚钱。
再从盈利质量的角度看,2023年上述几家公司的净现比（经营性现金流/净利润）均大于1，现金流充沛。
而这么好的生意模式，自然是吸引着很多企业入局，市场竞争越来越激烈。
以细分领域下的玻尿酸为例，截至2024年4月，注射用玻尿酸医美器械注册品牌已超40个，市场上同质化产品较多。
这也就使得，玻尿酸原料及其终端产品都在降价，如终端产品就从2018年的1557元/瓶降至2021年的1111元/瓶，行业整体利润空间缩小。
事实上，从华熙生物的业绩上我们就能感受到玻尿酸产业的失速。公司为该领域的龙头，业务覆盖玻尿酸全产业链，此前业绩一直保持稳定增长，但2023年公司营收却出现了约4.5%的下滑。
而除了处于红海之中的玻尿酸，未来医美产品的两个新方向：肉毒素和重组胶原蛋白，也是竞争激烈。
肉毒素领域，预计未来3-5年内将有近10款产品上市，竞争的关键主要在先发优势、性价比等方面。
重组胶原蛋白领域，热度也是逐步攀升，像锦波生物、巨子生物均都有着“重组胶原蛋白第一股”的称呼，爱美客、华熙生物、昊海生科等也是均有产品在研。
所以，尽管医美有着巨大的市场增长空间，但是该领域的竞争强度非常大，究竟谁能保持领先，这个不好说。
而往往在这个时候，像昊海生科这种业务经营多元化，进可攻、退可守的公司或许就更具吸引力与成长性了。
昊海生科的业务主要分为四大板块，医美、眼科、骨科与防粘连及止血产品，其中，医美与骨科的营收占比最大，2023年分别约为39%与35%。
并且，公司在这几个细分领域都做得很出色，各版块发展迅速。
医美领域，玻尿酸方面，2023年该板块营收6亿，同比增长95%，远超行业26%的平均增速；前沿的肉毒素方面，昊海生科则是投资美Eirion公司，拓展外用涂抹、注射类型的肉毒素，相较现有冻干类剂型临床使用更方便。
此外，该领域细分下的创面护理方面，公司是国内第二大外用人表皮生长因子生产商，其产品国内唯一与人体天然表皮生长因子拥有相同结构，同时也是国际第一个获得注册，2022年市占率高达27%。
眼科业务，公司全产业链布局，营收从2016年的1.21亿增至2023的9.3亿，年复合增速达33.8%。
骨科与防粘连及止血产品上，公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，市占率居首，2022年高达46.5%；防粘连材料方面，昊海生科市占约在30%，连续14年稳居国内第一。
正是受益于各版块的快速发展，公司业绩近几年高成长性凸显。
如下图，2020-2023年，公司营收和净利润差不多均是翻倍，分别从13亿到26亿、2.3亿到4.2亿。
而利润端2022年的下滑则是由于当年宏观经济影响，不过在2023年公司恢复正常经营，利润同比增长130%，远超爱美客、华熙生物等同行。
相应地，公司盈利能力在2023年也有显著改善，毛利率、净利率均是较去年有所提升，并且2024年第一季度增长趋势延续，在对费用的进一步把控下，昊海生科当期净利率达14.32%，同比提升约0.5个百分点。
此外，公司的合同负债（相当于在手订单）在2023年为8000万，同比大增约150%。从这方面我们也能看到昊海生科的高成长性。
那么，未来昊海生科的成长主要有哪些因素推动呢？
第一、医美业务持续贡献业绩弹性
一方面，虽然医美领域的竞争非常激烈，但行业整体渗透率仍然较低，市场空间广阔。
如下图，对比海外，我国每千人接受医美治疗的次数仍然较低，随着经济发展带来人均收入提高以及医美观念逐步普及，我国医美渗透率仍有望进一步提升。
所以，我国医美行业整体是处于一个上升的市场空间，预计到2030年规模将超6000亿。
一方面，昊海生科在细分玻尿酸领域仍有较大成长潜力。
2023年，公司定位高端市场的第三代玻尿酸产品“海魅”营收2.3亿，同比增长130%。从技术、产品力角度看，“海魅”的竞品主要为国外进口品牌乔雅登。
要知道，2022年乔雅登全球销售14.3亿美元，与之对比，“海魅”的技术并不落后，且产品价格更低，有望通过对乔雅登的替代实现持续快速放量。
另一方面，医美在研产品储备丰富，长期成长有看点。
目前，公司第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内临床试验，正处注册申报阶段。相较之前的传统交联剂，该产品采用天然产物作为交联剂，其降解产物为人体必需氨基酸，安全性更好且更长效。
此外，前面提到，公司在肉毒素、胶原蛋白等较为前沿的医美产品上也有较大布局。
第二、眼科领域有望保持高成长
昊海生科的眼科业务主要为人工晶状体和视光材料及产品。
现阶段来看，人工晶状体业务发展最具潜力。手术植入人工晶体是目前治疗白内障唯一有效方法。目前我国白内障手术渗透率较低，对比国外尚有较大差距。
而随着人口老龄化进程的加速，叠加行业渗透率较低，未来我国白内障的市场规模必将不断增长，公司人工晶状体业务也将随之“水涨船高”。
第三、骨科业务增长有逻辑。
骨关节炎高发于老年群体，65岁以上老人发病率超60%，当前我国患者数超1亿。
在骨科关节腔粘弹补充剂（主要用于治疗关节炎）领域，公司是国内第一大供应商，已连续九年市占率稳居第一。
同羚锐制药、九典制药一样，受益人口老龄化进程加速以及细分领域龙头优势，昊海生科的骨科业务未来成长确定性是比较高的。
最后，总结一下。
虽然公司同爱美客、华熙生物被并称为“医美三剑客”，但其实昊海生科的业务不止于医美，还有眼科、骨科等。这种经营业务的多元化也就使得公司的抗风险能力极强，并且，上述几大业务的成长性也都较高。
公司目前市值较巅峰时缩水约70%，不过其现正步入发展快车道，未来有望继爱美客之后成为医美中的“下一个茅台”，迎来业绩与估值的戴维斯双击。
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